方正證券薛玉虎：重點看好白酒和大眾品龍頭

事件:

2014年8月31日，食品飲料行業65家上市公司中報披露完畢，大部分子行業增速出現一定程度下滑，部分優質公司業績確定，增速超預期。

投資要點

1、行業整體收入和凈利潤增速均低於去年同期，子行業業績分化，飲料行業利潤下滑明顯。

2014年上半年食品飲料行業收入同比增長0.61%，凈利潤同比下滑12.11%，行業收入和凈利潤增速都大幅低於去年同期，主要原因為受飲料行業收入和凈利潤大幅下滑拖累（上半年飲料行業凈利潤下滑19.60%）。子行業方面:同比來看，乳制品、調味品和肉制品行業收入和凈利潤增長表現相對較好，白酒、黃酒和其他酒類收入和凈利潤增速由“正”轉“負”，調味品、軟飲料和葡萄酒凈利潤下滑幅度減小。環比來看，二季度白酒和葡萄酒行業收入和凈利潤增速環比一季度均有不同程度回升，其他子行業收入和凈利潤增速環比下降。

2、白酒行業:中報驗證分化趨勢，優秀個股業績呈現環比改善趨勢。

白酒行業中報見底、企穩、分化，優質個股率先走出調整。高階酒以茅臺（600519）為代表的具有強大品牌號召力的企業已經實現了同比正增長，五糧液(行情,問診)二季度現金流轉正，步入穩定期；二三線企業中具備經營管理優勢的企業如古井（000596）、洋河（002304）上半年的業績好於預期，其中古井（000596）二季度收入和利潤均轉正；三線泛全國化的次高階品牌下滑最為嚴重。優質企業基本面已經企穩，持續看好其未來的成長空間，國企改革和滬港通的政策紅利到來，多因素疊加帶動白酒的持續上漲，行情貫穿全年。

3、調味品行業:二季度收入增速放緩，消費升級推動盈利能力提升。

上半年調味品行業主要上市公司收入增長呈現出:收入增速同比下降（且二季度收入增速環比下降）、第二和第三品類成為影響收入增長關鍵因素等特征；凈利潤增速分化較大，其中:中炬高新(行情,問診)和恒順醋業(行情,問診)實現高增長。同時行業消費升級趨勢持續，行業盈利能力不斷提升。

4、乳制品行業:呈現出強者恒強的格局。

上半年除貝因美(行情,問診)以外，其余乳制品公司均實現不同程度的收入增長，其中以光明（600597）和天潤乳業(行情,問診)增速最快。凈利潤方面，伊利（600887）在總量和增速均具有較大優勢。由於上半年生鮮奶價格同比大幅上漲，這對行業盈利能力的提升造成了一定的壓力，但除三元（600429）、貝因美（002570）和天潤乳業（600419）以外，其他乳制品公司盈利能力均有所提升。

5.屠宰及肉制品行業:豬價低迷，行業低速增長。

從上半年收入增長情況來看，行業整體乏善可陳，龍大肉食(行情,問診)和煌上煌(行情,問診)表現相對突出。由於上半年豬價同比下降10%以上，所以上半年屠宰和肉制品公司則相對受益，比如雙匯（000895）、得利斯(行情,問診)。而擁有生豬養殖業務的公司盈利則部分受到豬價下跌影響，比如龍大肉食（002726）和上海梅林(行情,問診)。

6.植物蛋白飲料行業:新品為行業發展主要看點。

上半年植物蛋白行業呈現出老產品增長放緩、新產品成為驅動收入持續增長動力的格局。凈利潤方面，南方食品(行情,問診)繼續高增長，承德露露(行情,問診)增速放緩，同時由於高毛利率新產品收入占比逐步提高，上半年行業盈利能力均有不同程度的提升。

7.下半年投資規則和重點推薦公司

白酒行業基本面已經見底、企穩，內部結構分化，行業集中度提高，優質企業業績開始恢復增長，並領先行業增速，在未來分化格局中優勢明顯，持續看好優質公司的成長空間，重點推薦基本面確定的古井貢酒(行情,問診)、五糧液（000858）、貴州茅臺(行情,問診)、洋河股份(行情,問診)；關注基本面仍待觀察，但有競爭力的公司:瀘州老窖(行情,問診)、山西汾酒(行情,問診)、老白干酒(行情,問診)；行業進入新的發展階段，在基本面的改善下，關注國企改革和行業並購將是未來的主要看點，重點看好受益國企改革和並購的五糧液（000858）、古井貢酒（000596）和老白干酒（600559）；

大眾食品消費即將步入旺季，行業業績增長穩健，優質龍頭公司業績確定，關注年底估值切換行情，我們重點看好的大眾品龍頭目前平均估值水平在20倍左右，處於相對低位，具有長期設定價值，重點看好:伊利股份(行情,問診)、三元股份(行情,問診)、雙匯發展(行情,問診)、中炬高新（600872）、恒順醋業（600305）、涪陵榨菜(行情,問診)等（002507）。