從容投資：市場繼續反彈 股市情緒回暖

本周上證指數微漲0.23%，創業板指數上漲1.71%。申萬28個一級行業，22個行業上漲，6個行業下跌。上漲排名前5位的子板塊為：計算機（4.32%）、通信（3.22%）、家用電器（2.56%）、醫藥生物（2.06%）、電子（2.03%）；下跌最大的前5個子板塊為：銀行（-0.05%）、公用事業（-0.10%）、農林漁牧（-0.25%）、采掘（-0.43%）、交通運輸（-0.84%）。

本周，以創業板為首的a股市場繼續反彈，但反彈力度較上周有所減弱，波動加劇。對於當前經濟狀態和后期政策走勢，兩派各持己見，多空相持下市場博弈更為激烈。

目前，引發爭議最多的依舊是貨幣政策，是否到了必須放松的關鍵點。特別是周一李克強總理在內蒙古調研時，提到要運用適當的政策工具，適時預調微調保持貨幣信 貸合理增長。“適時預調微調”這一表述，給了寬鬆派極大的遐想空間，認為政府的貨幣政策會從穩中偏緊轉向寬鬆，全面降準降息或馬上來臨。在此刺激下，債券 市場應聲劇烈上漲。

當然，市場上也有不同的聲音：當前的經濟趨勢，只是一種經濟增速下臺階的“新常態”，並沒有惡化到需要全面刺激的地步，因為政府並不期望經濟回歸高速增長狀 態。而且，結構失衡下全面但盲目的刺激政策大概率是無效的。如果經濟跟蹤的參照停留在過去的繁榮狀態，那么任何的下滑甚至減緩都會是令人痛苦和驚恐的。但 如果經濟跟蹤的參照是基於不發生全面系統性風險的前提下、經濟結構是否得到了優化、資源設定效率是否得到了提升。那么當前需要的不是全面放松，而是在深入 調研下，基於實體企業實際需求的定向微刺激。

對經濟結構問題的把握，如果還是基於過去的常識，和政府過去的“常規動作”，任何風吹草動都容易被有立場的放大，就如李克強總理在內蒙古的講話，“適時預調 微調”其實是有“實體經濟”“小微企業”“融資難，融資貴”等限制前綴的，全面降準降息，對於解決李克強總理提到的實際問題，無異於本末倒置。而僅憑此跡 象，就放大解讀，容易被誤導到不正確的或者說舊有的、失效的、短期的股市邏輯中。

也正是因為市場有不同的聲音，股市的博弈加重。基於貨幣政策取向的股市邏輯，帶來的必然是動盪、或者說一次次期待又失落的運行狀態。當然，不破不立，當經濟 的現實和改革的預期被普遍接受，股市信心的基礎，也正由對短期政策的博弈，轉向對經濟結構調整進程的關注。a股歷史上的牛市，無一例外都是政策刺激引發的 短牛。而下一次，或許需要真正聚焦於經濟的內在結構優化，從而帶來的長牛。

但短期來看，股市情緒回暖，但囿於增量資金的限制，以及a股以傳統過剩產業為主的生態。股市整體仍無機會，新興產業的機會，大概率也會是波動式的。