眾祿:經濟數據不及預期 短期擾動市場

事件：統計局11日公布數據顯示，2014年8月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.0%。2014年8月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.2%。

眾祿點評：

從數據來看，8月cpi數據較上個月回落0.4%， cpi同比漲幅創下年內次低點，略低於2.1%的市場預期。1-8月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.2%，遠低於3.5%的調控目標。

食品和非食品cpi環比雙雙下滑是當月cpi環比回落的主要原因。雖然cpi同比漲幅有所回落，但部分品種價格漲幅依然較高，食品中的鮮果價格和蛋價仍處於高位，同比漲幅均在20％左右。受豬周期回升影響，豬肉價格環比上漲5.1%。不過其他品種價格漲幅有限，疊加翹尾因素在下半年持續回落的影響，共同推動了cpi增速回落。據測算，在8月份2.0%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.0個百分點，較上個月回落0.4個百分點，新漲價因素約為1.0個百分點，較上個月回升0.1個百分點。

與此同時公布的8月份ppi數據同樣不容樂觀，8月份全國工業生產者出廠價格同比下降1.2%，環比下降0.2%。1-8月平均，工業生產者出廠價格同比下降1.6%。ppi數據連續30個月負增長，而此前呈現的逐步收窄態勢再次遭到逆轉，主要原因是原油、成品油價格由升轉降，煤炭、鋼材、水泥等主要工業品價格仍處於下降趨勢中。數據表明部分行業產能過剩對工業品價格形成的壓力依然存在，工業品市場供需形勢仍不樂觀。

定向降息范圍或擴大

眾祿基金研究中心認為，8月cpi和ppi數據出現雙降，表明當前國內需求依然比較疲弱，市場有效需求並未能充分釋放，這可能是來自於穩增長政策效用邊際遞減、房地產調整范圍擴大等多方面原因疊加所致，企業出清仍將會繼續。此前公布的8月pmi數據亦出現回落，令市場對中國經濟增長前景產生憂慮，而今日公布的數據不及預期，再次印證了中國經濟下行風險依然較大的觀點。雖然經濟數據不及預期，但也無需過度解讀，去杠桿大環境下，跟改革要動力才是關鍵，而李克強總理也強調后四個月將會加快推進改革步伐，上半年“穩增長”、下半年“促改革”的格局將更加清晰。此外，經濟數據低於預期，反而會增強政策推出預期，全面寬鬆甚至數量型工具推出可能性越來越小，而較低的通脹率預留了政策調整空間，價格型工具將有可能成為未來一段時間的主要政策手段，定向寬鬆的方向上將可能更傾向於定向降息范圍的擴大。因此，數據不及預期會對短期市場構成擾動，但不足以改變當前市場走向，強勢格局不會受到破壞，我們依然維持對市場的看多態度。