國內金融租賃行業首單證券化成功發行 開啟租賃融資新渠道

9月9日，中國債券資訊網公布了《交融2014年第一期租賃資產支援證券發行公告》，標志著我國資產證券化試點期間首單金融租賃資產證券化產品成功試水，進一步豐富了我國信貸資產支援證券的種類，對金融租賃公司拓寬融資渠道、加快資產周轉、盤活存量也具有重要的意義。

與公司類信貸資產支援證券相比，租賃資產支援證券的特點體現在：基礎資產期限較長並且多為分期攤還，能夠降低承租人還款壓力及后期違約風險，由於承租人提前還款成本較高使得租賃資產整體提前還款率較低，出租人收取承租人的保證金屬於信托資產一部分，能夠緩釋證券因違約承受的損失，信托成立后在既定條件下租賃物的物權將轉移至信托等。

在評估租賃資產證券化的風險時，由於承租人信用質量不高，基礎資產期限較長，租賃資產通常為按月或按季度攤還，若還款頻率不確定，將增加基礎資產信用風險，同時租賃物的回收率存在不確定性，需要綜合考慮租賃公司的盡職能力審慎評估租賃物的變現能力，此外租賃資產證券化的行業集中度較高，還需關注行業及宏觀經濟風險。

我國首單租賃資產證券化“交融2014年第一期租賃資產支援證券”充分體現了租賃資產證券化的特點，雖然基礎資產集中度較高，但是發行前基礎資產按期償還的貸款本息以及保證金能夠在一定程度上緩釋資產支援證券的風險，為我國租賃資產證券化業務的開啟樹立了成功典范。

一、 租賃資產證券化的特點

租賃資產支援證券與目前市場上存量最大的公司信貸資產支援證券（以下簡稱“clo”）都是以應收債權為基礎資產，但是租賃資產支援證券亦有其自身的特點，主要體現在以下幾個方面：

發起機構為金融租賃公司

我國已發行的信貸資產支援證券所涉及的發起機構主要包括商業銀行、汽車金融公司、資產管理公司等，而金融租賃公司發行信貸資產支援證券在我國尚屬首例。大部分的金融租賃公司主要通過銀行貸款、股東補充資本金等方式來補充資金，一方面銀行貸款一般期限不長與較長的設備租賃期常常不匹配且貸款成本較高，另一方面股東補充資本金多有限制，不能成為租賃公司資金的穩定來源，因此租賃公司常面臨資金短缺的困境。在此背景下，租賃資產證券化對金融租賃公司拓寬融資渠道的重要意義不言而喻。

租賃資產通常期限較長但多為分期攤還型貸款，能夠降低承租人還款壓力及后期違約風險

由於融資租賃通常針對長期使用的大型設備，所以租賃資產的合同期限較長，一般為3~8年，比一般的銀行貸款期限略長。但是，租賃資產主要為等額本金和等額本息兩種還款方式，且大部分為按季和按月攤還，有助於降低承租人還款壓力，且分期攤還后會增加承租人后期違約成本，故能強化承租人還款意愿，在較長的還款期內降低承租人違約可能性。

提前還款成本較高，承租人提前還款意愿不強，租賃資產的提前還款率很低

通常情況下，租賃公司與承租人在合同中約定了還款頻率、還款金額、期限等條件，如果承租人提前還款，那么一般需要支付后續所有未償貸款的本金及利息，因此對於承租人來講，其提前還款的成本較高，提前還款的意愿不強，租賃資產的提前還款率很低。

承租人在租賃設備時需付一定比例保證金，保證金作為信托財產可緩釋承租人違約的損失

租賃公司在租賃設備時會對承租人收取一定比例保證金，通常占到租賃資產價值的10%左右，並且在租賃資產證券化信托設立時，每筆貸款的保證金將轉移至信托的預付保證金賬戶，可以用來抵扣承租人的到期未付本金和利息，這在一定程度上保護了投資者的權益，緩釋了因承租人違約帶來的損失風險。

租賃資產的租賃物物權既定條件下轉移至信托

在入池資產權利的轉移中，普通銀行貸款只是將其對貸款的債權及其附屬的保證債權轉移至信托中，而對於租賃資產，在租賃期間租賃物的物權屬於出租人，在信托成立時受托人除轉移應收租金債權和相應保證債權外，既定條件下還將租賃物的所有權轉移至信托中，相關條款的設置減少了因承租人違約對證券的損失程度。

租賃公司通過處置每筆資產的租賃物來減少承租人違約時貸款的損失

clo的基礎資產包括信用貸款、保證貸款也有部分抵押貸款，而租賃資產則均附有租賃物物權，在租賃期間內，租賃公司有租賃資產的實際控制權，如果承租人違約，那么租賃公司能夠通過對租賃物的處置來減少其貸款的損失。

二、 租賃資產證券化的風險點

總體上看，租賃資產證券化在交易結構、法律風險等方面的風險點與clo類似，此外還需要考察租賃資產證券化額外的風險點。

承租人信用質量不高，基礎資產期限較長，增加基礎資產信用風險

由於金融租賃的承租人信用質量不高，因此在基礎資產信用風險分析中，需要關注承租人的信用風險，以及入池資產的剩余期限，過長的剩余期限將會增加基礎資產的風險暴露時間，進而增加基礎資產信用風險。

租賃資產通常為按月或按季度攤還，若還款頻率不確定，將增加基礎資產風險

租賃資產通常采用按季度或按月度等額本金或等額本息還款，但從國外租賃資產證券化的實踐中發現，租賃資產可以采用按年償付的模式且可能存在尾款，因此與傳統的按季或按月還款模式相比，過長或不確定的還款頻率、貸款存在尾款都將增加基礎資產的信用風險。

租賃物的回收率存在不確定性，需要綜合考慮租賃公司的盡職能力，審慎評估租賃物的變現能力

由於租賃物特別是成套設備處置的不確定性難度較大，需要采取更加靈活的處置規則，如果租賃公司處置違約租賃物的經驗有限，將會降低租賃物的變現能力，同時在我國普遍缺少可供借鑒的歷史回收數據的條件下，租賃物回收率的估計結果可能存在一定范圍的偏差。

行業集中度較高，需關注行業及宏觀經濟風險

融資租賃的租賃物類型決定了承租人從事的行業較為單一，當行業經濟不景氣、產業政策調整時，承租人面臨較大的經營風險，進而削弱其償債能力。因此，對於租賃資產證券化產品，需要關注集中度較高的行業在證券存續期內可能面臨的行業及宏觀經濟風險。

三、 我國首單租賃資產證券化的特色

國外租賃資產證券化已開展多年，其特點主要體現在：承租人可以是企業也可以是個人，基礎資產筆數較多，從近5000筆到幾萬筆不等，合同期限較長，還款頻率穩定，但行業集中度較高，主要集中在制造、建筑、農林牧漁、運輸和醫療等幾個行業。通過與國外租賃資產證券化特點的比較發現，我國的租賃資產證券化除資產筆數較少外，與國外並無顯著差異。

以我國首單租賃資產證券化“交融2014年第一期租賃資產支援證券”為例，上文總結的租賃資產證券化特點均得到了很好的體現：入池租賃資產的期限較長、均為按季度分期攤還、提前還款成本高、承租人需支付10%的保證金，且既定條件下的保證金與租賃物物權均轉移至信托。

在風險關注方面，“交融2014年第一期租賃資產支援證券”的入池資產共涉及13戶承租人、15筆貸款，承租人全部為企業，承租人加權平均信用等級為 bbb+/bbb，信用質量並不高，而且前五大承租人金額占比較高，達到48.57%，行業集中度很高，前三大行業的金額占比達到36.64%（公交）、26.16%（建筑）和18.68%（水務），因此基礎資產的信用風險較高，行業風險很高。然而考慮到“交融2014年第一期租賃資產支援證券”的初始起算日較早，至發行前資產池中本金和利息全部按計劃正常償還，部分風險資產變為現金資產，降低了風險暴露程度，再加上承租人保證金對證券的保障，在一定程度上緩釋了資產支援證券的風險。

“交融2014年第一期租賃資產支援證券”為我國租賃資產證券化的開啟樹立了成功的典范，為金融租賃公司開展租賃資產證券化業務、拓寬融資渠道提供了契機。在后續發展中，可參考國外模式，承租人基礎可拓寬至個人，進一步增加合格資產種類，並逐漸增加資產筆數，增加分散度以降低資產支援證券的信用風險，使我國的租賃資產證券化業務平穩有序開展。