方正證券：雙輪驅動供給側改革加速推進 關注三板塊

方正策略

今日，供給側改革主題相關的煤炭、鋼鐵、有色等板塊再度全面爆發，再度占據行業漲幅榜前三甲。我們四月主題首推供給側改革的核心邏輯在於：中央、地方雙輪驅動，供給側改革加速推進；債務問題、職工安置兩大核心問題有望破冰，供給側改革迎來實質進展，因此建議關注煤炭、有色、鋼鐵的投資機會。詳見4.1月度主題報告，4.6月度主題電話會議，4.12和4.17跟進報告，4.18跟進解讀電話會議，4.20黑色系商品期貨解讀電話會議。

自去年11月習總提出供給側改革以來，相關概念逐步成型，政策持續密集發布，以煤炭、有色、鋼鐵為主的周期股重回視野。我們4月1日發布月度主題報告，4月6日召開月度主題電話會議，尤其是近一個月以來，我們組織了山東、重慶、湖北、安徽等地的調研，密集拜訪了當地發改委、國資委、財政廳、統計局、金融辦、銀行，以及部分實體企業，就經濟運行情況、供給側改革、國企改革等熱點問題進行了深入交流和溝通，結合前期我們對山西、唐山、沈陽的調研情況，我們四月主題投資首推供給側改革，建議關注煤炭、有色、鋼鐵的投資機會，周期中首推煤炭，標的方面首推中國神華。4月12日，我們發布跟進報告，重申推薦！

中央、地方雙輪驅動，推薦邏輯不斷兌現。

我們重點推薦供給側改革的核心邏輯在於：供給側改革加速推進，有望持續迎來實質進展。四月以來，中央強力推動，地方加速落實，中央和地方的雙輪驅動，不斷兌現我們推薦供給側改革的核心邏輯，作為供給側結構性改革中的第一要務，去產能已經形成國家和地方層面的全面共識，迎來加速推進落實期。

中央層面，關於供給側改革，我們發現除了黨和國家領導人頻繁提及，表示推動供給側改革外，我們還發現，在中央部委層面，供給側改革迎來了配套政策發布的高潮。根據發改委的表態，為落實化解鋼鐵煤炭行業過剩產能、推進供給側結構性改革決策部署重大任務，中央10大部門，圍繞職工安置等方面，制定了8大專項配套政策文件，正陸續印發。已經公布的有《關於進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》、《國土資源部關於支持鋼鐵煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》、《關於在化解鋼鐵煤炭行業過剩產能實現脫困發展過程中做好職工安置工作的意見》。我們認為，中央層面政策密集出台，表明供給側改革進入加速推進期，後續政策仍然會持續出台。

地方層面，4月12日媒體報道，安徽、河北、山西、貴州、吉林、遼寧、山東、河南八省份的鋼鐵煤炭行業去產能方案已經上報至國務院有關部門。4月14日，山西省長李小鵬主持召開省政府常務會議，研究部署煤炭供給側結構性改革，會議原則通過《山西省煤炭供給側結構性改革實施意見（送審稿）》，4月17日，新華社報道內蒙古已研究制定相關方案，力爭用3年至5年時間化解煤炭行業過剩產能約1.79億噸，積極落實中央配套政策。我們認為，八大省份上報去產能方案，以及全國最大兩個煤炭省份制定相關方案，表明地方政府在供給側改革方面已經進入加快落實推進期。

供給側改革兩大核心問題有望破冰。

我們認為，供給側改革有兩大核心問題，即債務問題和職工安置。之前市場對供給側改革的觀望，均源於對這兩大問題的擔憂，無論從調研結論、還是研究結論來看，兩大問題均是最大阻力。隨着近期中央和地方的表態，結合此前我們隊山東、重慶、湖北、安徽、山西、唐山、沈陽等地的調研情況，我們認為，供給側改革去產能的兩大核心問題逐漸迎來實質利好，即將破冰進入實質推動落實階段。

債務問題方面，李總理4月11日表示，用市場化債轉股等方式逐步降低企業槓杆率。我們認為，債轉股對供給側改革意義重大，對於化解去產能行業的債務問題起到實質推動作用。同時，債轉股還能夠降低企業的負擔，推動去產能行業的轉型升級，對於釋放企業活力，解放生產力均有重大促進。

職工安置方面，近日，人社部、發改委等7部門印發了《關於在化解鋼鐵煤炭行業過剩產能實現脫困發展過程中做好職工安置工作的意見》，這是國內供給側改革推進以來公開下發的第二個部委配套細則文件，系統明確了安置職工過程中不同主體的責任，不同資金來源及使用方式，強調多渠道分流安置員工。我們認為，該政策的出台，對供給側改革的職工安置做了系統、全面的規定，有助於供給側改革的落實推進。

繼續推薦供給側改革主題：首推煤炭，標的首選中國神華。

自我們4月1日推薦以來，從市場表現看，煤炭行業指數上漲11.2%，排名全市場行業第一名，鋼鐵、有色分別上漲9.3%、6.7%，均位居前列。我們認為供給側改革的全面推進落實仍在繼續，後續催化因素仍會不斷兌現，相關板塊依然面臨投資機會，繼續推薦關注！

結合供給側改革、國企改革、債轉股、基本面等四個方面，供給側改革主題我們首推煤炭，作為去產能的主戰場，煤炭行業景氣度有改善，各省計劃的去產能規模超預期成為主題催化劑，且後續存在依托供給側加快國企改革和債轉股的契機。標的方面，我們推薦西山煤電、兗州煤業(600188,股吧)、中國神華等，重點推薦國企龍頭——中國神華，基本面具有明顯的比較優勢，存在整合行業以及拓展新領域等預期，另外從價格看，神華依然處在歷史底部，進可攻、退可守，是當下配置的理想標的！

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