日本：每月回顧及展望

◆回顧

投資者不願將資金投入股票等風險資產，拖累日本股市交易清淡，並連續第四個月下跌。不少投資者仍期待日本與全球經濟，及企業獲利的前景更為明朗。此外，日本在調高消費稅後，特別是在即將進入重要會計年度的業績公佈期前，「安倍經濟學」的前景面對更多不確定因素。

東證指數（總報酬）下跌3.36%至1,573.78，而日經225指數則下跌3.53%至14,304.11。反映較小型企業表現的東京證交所Mothers指數，持續出現最大跌幅，下挫9.12%至697.34，部分反映個人投資者迴避風險的情緒。

日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)，持續表示由於經濟表現轉強，而通膨正邁向央行訂定的2%目標水準，因此不急於進一步放寬銀根，令期望央行提早推出刺激經濟政策的投資者感到失望。

另外，一些較短線的外國投資者似乎已賣出大部分多頭部位，令日股（包括期貨）4月的淨買盤只有4,700億日圓。

行業方面，礦業、石油與煤產品、航空運輸、食品及建築業上升，而證券與商品期貨、航運、電力與天然氣、紙漿與紙品，及其他產品則表現遜色。

◆市場展望

日本在2014年4月1日調高消費稅後，近月所謂「最後一分鐘需求」的影響隨處可見。大型零售商3月的銷售較去年攀升逾20%，而4月的數字則下跌5%至10%，符合市場預期。然而，我們開始發現一些令人鼓舞的跡象，包括大型零售商在5月前六日的銷售數字改善，以及相當良好的消費情緒。根據日經新聞進行的一項調查顯示，66%的受訪者表示不受加稅影響。

日本央行公布4月的《經濟活動和物價前景》，讚揚量化和質化貨幣寬鬆政策過去一年的成效。文章指出「在2014至2016會計年度，日本可望維持高於潛在成長步伐的趨勢 . 核心消費物價指數（不包括消費稅調升）年成長率應可在一段時間內維持於約1.25%的水準 . 並在預計期內中達到約2%。」日本央行行長黑田東彥已作好準備，在必要時推出新一輪量化寬鬆，但他顯然不相信在現階段有此需要。

迄今，所謂「安倍經濟學」第三支箭的進展「太慢太小」，持續令投資者失望。這似乎是市場對日本首相安倍晉三計劃在6月公佈的經濟成長策略幾乎毫無期望的原因之一。然而，我們傾向更為樂觀，因為進一步放寬特別經濟區的限制（即勞工市場改革）、調降企業稅和推行政府退休金投資基金（全球規模最大的退休金之一）改革的可能性日增。隨著股價下跌，投資情緒已顯著轉弱，這些因素可能成為市場轉勢回升的理想催化劑。

在目前的情況下，日本企業仍具不少競爭優勢；例如科技、品牌和客戶忠誠度等無形價值，市場仍未充分反映。因此，我們仍然專注於受惠無形價值而強勁自由現金流的優質企業，並喜好自由現金流收益率高於市場平均值的公司。
 
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