正回購量創年內新低 資金面抗壓性增強

周二(5月27日)，央行正回購操作量縮至200億元，創下年內單日正回購操作量新低；至此，5月份公開市場實現凈投放已無懸念。在公開市場凈投放扶助下，財稅清繳對貨幣市場流動性的影響漸趨平緩，資金面安穩跨月亦無大礙。從今年前五月來看，季節性、時點性因素對資金面的擾動呈現衰減趨勢，這既得益於央行對流動性的適時適度調控，也印證了流動性預期改善、資金需求下降背景下，資金面抗沖擊能力的增強。展望6月份，多重時點因素的影響不得不防，但資金面穩定性將比去年明顯增強。

全月凈投放已無懸念

資金面將輕松跨月

央行周二在公開市場進行了200億元的28天期正回購操作，中標利率持平於4.0%，交易量則比上周四再減100億元，為近期央行正回購操作連續第四次縮量。Wind數據顯示，央行正回購操作量在5月13日創出970億元的月內尖峰后，即轉為持續下降趨勢，上周的兩期正回購規模驟降至300億元左右，本周二則創下今年以來單日正回購操作量的最低紀錄。

數據還顯示，本周(5月24日-30日)公開市場有500億元正回購到期，且全部於5月27日到期。因此，周二央行公開市場操作實現資金凈投放300億元。盡管本周余下時間已無到期資金，但考慮到端午小長假在即，月末前正回購有望維持低量操作，本周公開市場仍有望延續凈投放。此前兩周，央行連續在公開市場開展凈投放，凈投放規模分別為440億元、1200億元。

另據WIND截至27日的統計，5月公開市場全部到期資金合計5630億元，扣除合計3890億元的央行正回購回籠量后，還剩余1740億元。考慮到本月僅剩本周四最後一個例行公開市場操作日，央行即便繼續開展正回購操作，操作量也不會明顯提升，全月凈投放基本已是板上釘釘。

資金面方面，昨日貨幣市場流動性延續均衡偏松格局。質押式回購市場上，短期利率略微反彈，隔夜、7天回購利率加權平均值分別上漲3bp、1bp，中長期限利率則繼續下行，其中，14天、21天品種加權利率分別下跌48bp和59bp，到期日跨6月底的兩個月回購利率跌14bp。市場人士表示，本周在臨近月末情況下，資金面不改穩定偏松態勢，顯示稅收清繳的沖擊已基本消褪，預計月末因素也難掀大浪，資金面安穩跨月已無大礙。

流動性狀況持續好於預期

5月利率中樞環比下移

在一些市場人士看來，5月下旬銀行體系流動性狀況要比預想的好。一方面，今年4月新增財政存款高達5621億元，為歷年同期的最高值，機構預計5月新增量不會低於4000億元。另一方面，央行數據顯示，一季度末金融機構超儲率只有1.8%，為2011年末以來各季度最低。考慮到4月份機構備付金損耗較大，超儲率可能繼續下滑，5月份繼續繳稅對銀行體系流動性的邊際沖擊一度引發機構擔憂。但從市場來看，資金面只在上周頭兩個交易日略見收緊，回購利率上漲不多，且在央行公開市場轉向凈投放后很快回落。

事實上，從今年頭五個月來看，月末季末、節假日、企業繳稅、存準補繳等季節性、時點性因素對資金面的影響均不及去年下半年時顯著。另外，從回購利率中樞變化上看，今年前5月7天回購利率月均值呈現總體下行走勢，與去年同期恰恰相反，特別是5月初以來7天回購利率均值為3.23%，比4月份的3.50%更低，這也與往年一般規律有所不同。

總體來看，今年前五月銀行體系流動性比較寬鬆，而且穩定性顯著增強。市場分析人士認為，這一方面得益於央行貨幣政策回歸中性及對流動性的適時適度調控，提振了資金市場信心，改善了流動性預期；另一方面也緣於經濟下行、風險偏好降溫及同業監管加強背景下，資金需求減弱、資金傳遞鏈條收窄，使得流動性自身抗沖擊的能力增強。

目前看，資金面平穩跨月幾無大礙。而展望6月份，雖然多重時點因素可能造成資金面波動，但流動性異常收緊狀況將不會重現。國海證券報告指出，由於商業銀行存款季節性跳升需補繳較大規模法定存款準備金，預計6月銀行超額備付金環比繼續減少，而且銀行半年度考核和企業分紅往往會加大資金利率的波動性；但從近期央行縮小正回購規模並小幅凈投放的思路來看，預計6月央行在公開市場仍將維持凈投放，甚至可能實施SLF和SLO操作，以便及時主動平滑資金波動，維持資金面適度寬鬆。有機構預計，6月份7天回購利率均值可能小幅抬升至4.0%左右。(記者張勤峰)