人民幣匯率暗潮涌動 央行真會松手嗎？

　　少了疑似干預頻繁出現的身影，多了幾分收放自如的從容，近期市場化所形成的均衡人民幣匯率，看似平靜的背后仍波濤洶涌。除了擔心目前這種人民幣均衡狀態能夠持續多久之外，一旦均衡被打破中國央行是再次祭出干預工具、還是順勢推進匯改，抑或有第三條路可走，皆成為下半年人民幣匯市的最大看點。

　　據《路透中文網(博客,微博)》報導，人民幣匯率的市場化程度在進入5月后達到一個高點。但分析人士認為，當前人民幣匯率基本均衡的狀態並不穩定。經歷前期匯率波動后企業驚魂未定、避險需求大為提升是其成因之一，國內外政策、經濟、政治方面也存在諸多不確定因素。

　　“雙向波動實現了，市場自發地來回亂蹦。這么多年，終於不用干預了，不容易啊！”一股份行交易員評論說，近期的匯市方向捉摸不定，“非常刺激”，但結果也讓他經常虧錢。

　　綜合交易員反映的情況，目前企業避險意愿空間高漲，從前人民幣單邊升值時常用的延遲購匯、提前結匯等“資產本幣化、負債美元化”財務操作都有減少，使得供求趨於平衡。

　　其具體體現，簡單概括起來就是市場保持高度謹慎，同一價位上的流動性變差，使得價格波動幅度更容易偏大；但同時結購匯轉換也在加快，客盤在購匯和結匯之間的轉換更為靈敏，不容易走出單邊走勢。

　　“價格低的時候就有購匯出來，價格高的時候就有結匯出來，客戶的反應都很靈敏、專業和快捷，而且頻率也高。”一外資行交易員說。

　　中國外管局周二公布的最新數據顯示，4月代客結售匯順差僅79億美元，較上月下降逾八成，並創出九個月來的新低；同期銀行代客遠期凈結匯也僅15億美元，創出18個月來的新低。這也顯示出企業需求之均衡。

　　在這種市況下，本身波動不多的中間價指示作用更弱。根據路透測算，5月以來截至19日的11個交易日中，參考中間價升貶值方向，僅有三天的開盤和收盤價都與之同向，占比為27%，而今年初至4月底這一比例為68%。這說明5月以來市場價格已經不太聽中間價的話了。

　　均衡料難以持久

　　也許是這種變化太新，並沒有被美國政府所注意到。美國財政部長杰克盧上周還向中國施壓，要求放開對人民幣匯價的控制，但隨即被中國財政部副部長朱光耀駁斥，認為人民幣匯率波動反映了市場需求。

　　市場人士指出，后期影響匯率走勢的因素眾多，下半年在順差格局推動下恢復升值是大概念事件，但會經歷什么波折還難以捉摸；當前均衡區間一旦形成突破，預期合一后仍有可能推動匯率形成單邊走勢。

　　“均衡不可能一直持續，我認為市場在突破運行區間以后，價格會迅速拉開。”另一股份行交易員表示，目前來看在6.20-6.28元這一區間內，市場供求應該都會保持相對穩定，但不能排除在兩個方向形成突破的可能性。

　　一股份行交易主管表示，這種客盤結購匯均衡的情況可能會在本月余下時間得以延續，而進入6月以后，根據歷史經驗受資本項下購匯會稍多一些，人民幣再次溫和貶值的可能性相對更大。不過三季度受外貿回暖支撐，匯率大概率會有所反彈。

　　而另一外資行交易員認為，匯市現在的重要影響因素是政治因素，包括美國對人民幣匯率的施壓，以及烏克蘭局勢不穩等等，這些都會對人民幣匯率造成沖擊和波動。

　　回老路還是走新路？

　　央行今年以來在分化市場預期方面下了不少功夫，后期隨著不確定性因素的減少，分化的預期若有合一的趨勢，央行是再次祭出干預工具、還是推進匯改成為焦點所在。

　　從若干政策目標來看，下半年人民幣匯率保持弱勢下的雙向波動將是最完美的走勢。繼續貶值會引發資本外逃、明顯反彈會讓套利卷土重來，而弱勢振蕩既能順應中國政府保外貿的意圖，又可以達到鞏固防套利成效的作用。

　　從該角度出發，干預似乎有其存在合理性，需要關注的是方式、頻率是否出現變化。“極端情況下應該采取干預，央行只是說退出常態式干預，沒有說徹底不干預嘛。”三菱東京日聯銀行(中國)首席金融市場分析師李劉陽說。

　　相對於還難以預測的匯率走勢，分析人士更為擔心人民幣匯率彈性的下降。通過推進匯率價格形成機制改革，提高市場供求在中間價中的比重，進而增強匯率的彈性，則更能起到四兩撥千斤的作用，鞏固市場化成果。

　　興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委認為，今年一季度匯率彈性一度有所提高，但隨后便故態復萌，未見彈性持續擴大的趨勢，更與主要經濟體存在莫大(博客,微博)差距。

　　其研究顯示，從3月17日到4月30日，“擴幅”后日均波動率為0.19%，大於2013年的0.06%，但不及主要經濟體去年日均波動率0.53%的一半；而若要消除利差交易，人民幣兌美元收盤價波動率需達到0.50%才足夠。

　　“在中間價彈性不足的情況下，僅僅擴大匯率波動幅度的作用聊勝於無...應將美元兌人民幣日間平均調整幅度由現今的0.05%擴大約六倍左右到0.29%。即假設6.2的美元兌人民幣匯率水平，日均應調整中間價約180個基點。”魯政委建議。

　　匯豐銀行研究報告則認為，在國際收支雙順差的格局下增強雙向匯率彈性難度不小，這需要采取大膽的外匯政策改革並配合以資本賬戶進一步開放，來增強匯率彈性、鼓勵資本正常外流，此外國內金融市場改革也要推進，以縮窄內外利差。

　　有第三條路嗎？

　　除了老路和新路，還有影響匯率走勢的第三條路嗎？答案或許是市場力量的真正崛起，讓市場自己主導價格走向。這已有苗頭顯現，不過仍需要時間的考驗。

　　來自石油進口企業的購匯盤（油盤）由於體量夠大，在市場中自4月起展現出持續的影響作用。但其行蹤飄忽、規則詭異，還是讓市場傾向於把它歸結在企業和銀行之外的第三股力量。

　　交易員表示，從4月份起此前推貶人民幣的主力--疑似干預的大行干預就逐漸減少，油盤則取而代之。在客盤結購匯大體均衡的情況下，油盤成為左右匯市短期走勢的關鍵因素。在其推動下，人民幣4月自高點6.1860元貶值至6.2676元，貶幅超過800個基點。

　　“從4月開始基本天天都有。”一外資行交易員本月初時對路透說，這與離岸人民幣貶值更多有關，油企到境內購匯價格更優，所以油盤此時發力也在情理之中。

　　但市場對油盤在推貶人民幣中起到的作用還是有所懷疑。上述交易員就說，人民幣貶值貶得越多油盤越明顯，這還是有些奇怪的。“不排除跟央行搞配合，那要干預起來就更隱蔽了。”