投行眼里中國經濟的最大風險是什么？

編者按：對於當下的中國經濟來說，真正的問題是，它需要什么樣的經濟增速和何種調控方式。

中國宏觀經濟下行與房地產投資下滑之間的關係現在似乎轉變為“互為因果”。從整經濟周期來看，可以說是因為經濟下滑導致過去高歌猛進的房地產行業走弱；但如果從宏觀政策來看，也可以說是房地產主動“擠泡沫”導致固定資產投資下滑，進而導致經濟復甦缺乏動力。

經濟觀察網認為，近期投行的報告更多地選擇后者作為其解釋當前經濟走勢的一個主要邏輯。摩根大通、瑞銀等機構的報告都指向了房地產，他們都認為，樓市是目前最大的宏觀風險。

房地產一直投行考量中國經濟的主要數據和指標，圍繞著這一指標，水泥、鋼材的消耗量，房屋銷售價格和數量，全國各省的地產限購政策都曾是其報告的追蹤重點。而在這些數據分析背后，一個一直不變的邏輯就是：與房地產相關的投資下滑會加速經濟疲弱。

經濟數據與投行邏輯是匹配的，但是中國政府的宏觀調整政策，特別是房地產調控政策則沒有順應這些投行的建議，至少目前的宏觀政策和房地產相關政策並未松動。但另一方面，無論是貨幣政策還是財政政策，又都似乎在悄悄改變，一些小的調整正在進行。這些細微調整更能體現政府的調控思路和意圖。

對於經濟增速，本屆政府明確提出了“合理區間”，從7%至7.5%，這一區間的真正意義並不在於今年的gdp是7.0%還是7.5%，即便新增的1000萬就業是個巨大紅線壓力，但對於擁有巨大國土面積和眾多仍以人力資本為主的產業的中國來說，解決就業的方式遠比教科書上多得多。5月14日國務院常務會提出的“生產性服務業要和生活性服務業協同並進” ，可以看成是政府已經明確了解決就業的主要路徑。

所以，對於中國經濟來說，就業和經濟增速如果有此前預想的那樣難以解決，那么房地產等回落明顯的行業，包括鋼鐵等淘汰過剩產的重點行業並沒有得到想要的宏觀政策照顧就找到了答案。

對於未來的宏觀經濟政策調整，投行認為應該是放松地產政策，特別是融資政策。這一建議跟眼下的政府表態是不一致的，但不一致的原因並不是政府不能放松地產調控，而是放松的時間還不到。道理很簡單，投行判斷中國經濟的這一邏輯本身是沒有問題的，中國政府從來沒有以公告或者正式檔案來公開否認過。

再回到大家最關心的問題，何時會放松地產政策？其實，中國政府是知道房地產下滑、投資下滑對整體經濟是有拉低效果的，但是更為重要的是：現在時間還未到。

我們贊成投行判斷中國經濟邏輯，我們也贊同當前“保持定力”的宏觀經濟政策。投行的邏輯沒有錯，中國政府的調控也可圈可點。對於當下的中國經濟來說，真正的問題不是數據是否滑落，也不是政策能不能做出短期調整，而是，一個巨大的經濟體，它需要什么樣的經濟增速和何種調控方式。

可以肯定是，政府做出政策調整的關鍵參數肯定不是投行眼中的“最大風險”。中國政府這次是真的小心翼翼並且認認真真地要做些變化。（bwchinese中文網 作者：李曉丹，文章僅代表作者觀點）