【張駿(木材組)】基本面回升推動兩板中期上行

摘要：

木材成本支撐強勁：人造板的主要原料來自於木材，尤其是膠合板，由於木材原料要求較高，對原木、鋸材等木料的需求更強。在管理層一貫的限砍限伐政策支援下，今年以來國內木材供給依然延續了近幾年來的偏緊格局，對兩板成本將形成較強的支撐。

下游家具市場迎來旺季：除了上游成本的持續強勢，近期下游家具市場需求的季節性回升也將成為兩板上行的驅動力之一。一季度以來家具市場企穩回升的格局為即將到來的消費旺季打下了良好的基礎，我們認為后市國內家具市場需求增速有望進一步提升。

樓市低迷增強后市不確定性：兩板需求中房地產(000736,股吧)裝飾需求占有一定的比重，而家具的消費也與房地產銷售存在較為明顯的關聯作用，因此房地產市場走勢對兩板需求的影響不容小覷。從近期的各項指標來看，國內房地產市場仍處於持續下滑的態勢中，盡管中短期而言對兩板實際需求相對有限（兩板需求一般滯后房地產銷售1-2年的時間），但在心理層面上的利空則不容忽視。此外，地方與中央政府在政策面上的博弈也將繼續為房地產市場后市帶來諸多不確定性，兩板下游需求無“近憂”而存“遠慮”。

后市展望：綜上所述，從基本面來看，兩板市場在上游木材成本支撐和家具市場需求復甦的推動下后市有望走出一波中期上行的行情，品種間或表現為“膠強纖弱”的格局。此外，隨著兩板1405合約的摘牌，近月走勢對1409合約的影響亦將消除，后市兩板主力回歸基本面的力度或將有所增強。應對上，建議膠板1409合約多單逢低介入，止損參考135元/張一線；纖板短期觀望，若站穩60元/張一線可輕倉建多。

木材成本支撐強勁

人造板的主要原料來自於木材，尤其是膠合板，由於木材原料要求較高，對原木、鋸材等木料的需求更強。在管理層一貫的限砍限伐政策支援下，今年以來國內木材供給依然延續了近幾年來的偏緊格局，木材對外依賴度維持高位。一季度，全國累計進口原木數量為1261.08萬立方米，累計同比增長達30.1%，盡管較前兩個月增速回落5.5個百分點，但較去年同期大幅增長了24.3個百分點；累計進口鋸材數量為560.19萬立方米，累計同比增長18.1%，同樣遠高於去年同期。隨著國內進口木材需求的日漸增長，進口成本也水漲船高。3月份我國進口原木平均單價為269.1美元/立方米，環比2月份大幅上漲了26.84美元/立方米，環比漲幅達11.6%，單月進口價格創下歷史新高的同時保持了連續5個月上漲。

木材原料的緊缺和進口成本的上漲對過去一段時間兩板市場產生了較為明顯的影響，尤其是體現在膠合板市場：一方面體現在供給上，1-3月國內纖維板供給保持穩步增長，累計產量為1352.8萬立方米，累計同比增長6.9%，較1-2月增速上升了2.5個百分點；而膠合板累計產量為3567.8萬立方米，累計同比增長-1.17%，較1-2月增速下滑了1.8個百分點，與纖維板形成鮮明的對比。另一方面則體現在現貨走勢上，4月份國內多數地區膠板價格出現不同程度的上漲，企業挺價意愿較強，對於后市的預期亦普遍相對樂觀；纖板市場表現相對平穩，價格波動並不明顯。

我們預計中短期內膠合板上游木材成本支撐仍將保持強勁，對價格的推動作用也將持續，尤其是在4月份開始東北黑龍江地區限制商業性砍伐之后，國內木材原來供給偏緊的局面恐雪上加霜。

下游家具市場迎來旺季

除了上游成本的持續強勢，近期下游家具市場需求的季節性回升也將成為兩板上行的驅動力之一。從過去幾年的月度消費數據來看，5月份的家具消費均較前四個月有明顯的提升，尤其是在“五一”小長假期間普遍會有一波家具銷售高峰，5、6月份也是上半年家具傳統消費旺季。此外，一季度國內家具產銷均實現觸底回升，累計家具產量達16241.77萬件，累計同比增長3.18%，較1-2月增速上升了1.2個百分點。其中木質家具累計同比增長0.15%，較1-2月增幅上升了3個百分點，在木質、金屬、軟體三大類家具市場中唯一實現環比增長。銷售方面，一季度家具累計零售額達449.6億元，累計同比增長14.2%，較1-2月增速提升了1.4個百分點。一季度以來家具市場企穩回升的格局為即將到來的消費旺季打下了良好的基礎，我們認為后市家具市場需求增速有望進一步提升。

樓市低迷增加后市不確定性

5月中旬，國家統計局公布了4月房地產行業各項數據：1-4月份，全國房地產開發投資22322億元，同比增長16.4%，增速比1-3月份回落0.4個百分點；房屋新開工面積43234萬平方米，同比下降22.1%，降幅較1-3月份收窄3.1個百分點；房屋施工面積564782萬平方米，同比增長12.8%，增速比1-3月份回落1.4個百分點；商品房銷售面積27709萬平方米，同比下降6.9%，降幅比1-3月份擴大3.1個百分點。可以發現，以上各項主要指標中除了新開工面積增速跌幅略有收窄，其他幾項均表現為持續惡化的趨勢，總體而言房地產市場下滑趨勢不改。

兩板需求中房地產裝飾需求占有一定的比重，而家具的消費也與房地產銷售存在較為明顯的關聯作用，因此房地產市場走勢對兩板需求的影響不容小覷。從近期的各項指標來看，國內房地產市場仍處於持續下滑的態勢中，盡管中短期而言對兩板實際需求相對有限（兩板需求一般滯后房地產銷售1-2年的時間），但在心理層面上的利空則不容忽視。近期，部分地方政府紛紛出臺房地產刺激政策“自救”，但就全國層面來看是否能夠形成全面的政策寬鬆預期尤待觀望，地方與中央政府在政策面上的博弈也將繼續為房地產市場后市帶來諸多不確定性。總體而言，兩板市場需求無“近憂”而存“遠慮”

后市展望

綜上所述，從基本面來看，兩板市場在上游木材成本支撐和家具市場需求復甦的推動下后市有望走出一波中期上行的行情，品種間或表現為“膠強纖弱”的格局。此外，隨著兩板1405合約的摘牌，近月走勢對1409合約的影響亦將消除，后市兩板主力回歸基本面的力度或將有所增強。應對上，建議膠板1409合約多單逢低介入，止損參考135元/張一線；纖板短期觀望，若站穩60元/張一線可輕倉建多。

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