【韓錦(化工組)】lldpe期價將維持高位震蕩

lldpe：期價將維持高位震盪

華聯期貨韓 錦

第一部分：近期行情走勢回顧

在經歷了3月上旬期價從頻道下軌回升、出現一波約1350元/噸的大幅上漲行情之后，進入5月中旬，受國際原油價格持續下跌及下游行業需求並無明顯改善等因素的影響，大商所lldpe期價開始躊躇不前，從頻道的上軌掉頭向下。截至5月9日，主力合約j1409最高曾漲至11340元/噸，當周收於11230元/噸。周k線在前兩周收出小陰線的基礎上，當周收出大陽線，一舉向上突破，顯示出牛市特征。

圖一：dce塑料l1409日k線圖 圖二：dce塑料l1409周k線圖

但同期，lldpe(7042)全國現貨市場價在今年3月20日觸底11035.6元/噸后，開始連續大幅上漲。截止到4月30日，lldpe(7042)全國現貨報價11866.4元/噸，與期貨價格相比大幅升水約500元/噸。究其原因，除石化企業提價、控制發貨節奏外，期現價差過大導致的套利行為也是促使期價大幅上漲的主要原因之一。

圖三：lldpe現貨價格走勢圖

由於第二季度通常是一年中的產銷旺季，二季度lldpe期價走勢如何是市場關注的新焦點。我個人認為應從以下幾個方面進行客觀分析。

第二部分：基本面因素分析

一.宏觀經濟因素對塑料價格的影響

匯豐控股有限公司5月5日公布的4月中國制造業采購經理人指數(pmi)為48.1，已連續四個月處於榮枯線下方的萎縮區域，但高於上月終值48.0，沒有再創新低。這是個積極信號。雖然匯豐制造業pmi仍處於50榮枯線之下，但從分項數據來看,4月匯豐制造業pmi中的產出和新訂單指數較3月有所回升,分別上升至48.0和47.7,雖然下滑趨勢有所放緩,但仍處於50榮枯線下方,表明4月需求依然不足,其仍是抑制企業生產意愿的主要因素,預計4月工業產出也難以出現季節性明顯改善。另外,雖然產出和新訂單指標均有所回升,4月就業指數卻出現明顯下滑,從49.3跌至48.6,表明節后返城潮的影響已經過去,就業情況不容樂觀。雖然近期政府出臺了一系列刺激措施試圖維穩經濟,但由於缺乏增量刺激,預計對經濟難有大幅提振,主要是在心理層面穩定市場情緒,這是4月份經濟下行速度放緩的重要因素之一。在就業增長無明顯壓力的前提下,政府出臺實質性刺激政策的可能性較低,預計二季度經濟將繼續小幅下滑,但下滑速度放緩,真正的經濟拐點可能出現在三季度。

盡管中國物流與采購聯合會(cflp)於5月1日公布的4月份pmi為50.4,略低於市場預期中值的50.5，但較上月回升0.1，已經連續兩個月回升。但對於制造業pmi回暖的持續性，業內人士多持謹慎態度。5月制造業pmi能否持續回暖，仍有待觀察。尤其是從庫存指標來看，企業對於未來經濟的展望仍然保持謹慎，pmi的分類指標顯示，雖然原材料庫存上升了0.3個百分點至48.1，但產成品庫存卻比上月下降了1個百分點至47.3，這一升一降表明由於終端需求有所好轉，企業開始補充原料庫存。這與塑料企業目前的狀況十分相似。生產經營活動預期指數開始企穩，反映企業對未來市場前景最悲觀的時期已經過去。此外，同上月相比，生產指數、新出口訂單指數、采購量指數、進口指數和從業人員指數呈現回升；其余各指數有所回落。預計6月初即將公布的5月官方pmi值極有可能繼續微升。

根據對中國官方pmi指數與塑料期貨價格影響的相關性研究，從統計結果來看，發現二者的正相關性較強。即當pmi數據不佳時，lldpe價格總體亦呈現弱勢不振；而當前者轉好時，焦價總體亦呈現回升態勢（見圖四）。但在pmi由升轉跌或由跌轉升的關鍵點時，lldpe期價往往能提前作出反映，先於pmi轉勢。

圖四：pmi與lldpe期價的相關性

另一個值得關注的信號是4月22日，中國人民銀行宣布，決定從2014年4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。雖然只是局部性的釋放流動性，但此舉措對當前流動性偏緊的國內市場仍然是積極信號。不過李克強總理多次強調當前經濟運行仍處在合理區間，目前沒有擴大赤字、采取“強刺激”的考慮。當前政府要把“穩增長”作為重要任務，堅持積極的財政政策、穩健的貨幣政策不變。可見在就業平穩、經濟各項指標並未越出上下線的情況下，政府不會出臺強刺激政策，而是注重對前期部署政策的落實，使得市場對政策進一步放松的預期減弱，但至少流動性最緊張的時期已經過去了。

二.供給因素對lldpe價格的影響

1.原材料價格持續上漲

lldpe的主要原料為乙烯，而國內乙烯廠家定價主要參照進口乙烯價格。4月下旬開始，國際乙烯價格企穩反彈。截至4月30日，cfr東北亞較上周漲22美元至1450美元/噸，cfr東南亞較上周漲7.5美元至1465美元/噸，fd美國海灣較上周漲0.25美元至60.5美分/磅，cif西北歐較上周漲22.5美元至1192.5美元/噸，fd西北歐較上周漲28.5美元至886歐元/噸。統計數據顯示，cfr東南亞乙烯價格與lldpe現貨價格呈現0.8的高度正相關，且大多數時間，乙烯價格企穩反彈對lldpe上漲起著主要推動作用。

2.pe裝置檢修導致月度產量大減

國內多個線性生產企業紛紛停工檢修為市場增添了重要的看漲砝碼。從3月開始，塑料裝置檢修逐漸增多，導致現貨供應階段性偏緊。進入5月后，塑料裝置檢修仍居高不下。據了解，5月第一周，pe裝置檢修包括：蘭州石化老全密度裝置停車；大慶石化lldpe6萬噸裝置停車；中沙天津hdpe/ldpe裝置停車，預計檢修10天；獨山子石化部分裝置於5月4日停車檢修；中原乙烯6萬噸裝置停車檢修，20萬噸的裝置降低負荷生產；福建聯合45萬噸的裝置部分轉產；吉林石化lldpe裝置停車檢修預計檢修至17日；另外，鎮海煉化5月18日起將檢修40—50天。

由於裝置檢修，導致pe月度產量大減。在去年底達到180萬噸/月供應量最高峰后，進入2014年，供應量驟減至目前不到80萬噸/月，降幅高達55.6%（圖五）。數據顯示，3月pe產量約為102.24萬噸，開工率為92.25%，預計4月開工率在86%左右，開工率明顯下降。

圖五：pe月度供應量

3.上游石化企業挺價

數據顯示，我國現有lldpe主要生產廠家15家，主要集中在中石化和中石油兩大集團，其產能與產量分別約占全國lldpe總產能和總產量的87%和88%，具有一定程度的壟斷性。5月在去庫存之際，石化企業卻繼續提價。原因在於一方面，進口乙烯價格不斷上漲刺激了石化企業提價的積極性；另一方面，裝置例行檢修，以及行業壟斷性導致石化企業提價有恃無恐。實際上，國內pe市場並不缺貨，主流石化生產企業擁有較高的線性庫存，但為控制市場銷售價格，均采用控量放貨的銷售節奏。目前華北lldpe報價在11750-12000元/噸，華東lldpe報價在11900-12100元/噸，華南lldpe報價在11700-11850元/噸。均遠高於期貨市場遠期合約l1409的11300元/噸價格。

三.需求因素對lldpe價格的影響

1.農膜需求由旺季轉為淡季

3—4月份，受春耕帶動，通常lldpe的農膜需求會增加。數據顯示，2—3月塑料薄膜消費量同比增長7.4%，農膜消費量同比增加14.5%，進入4月旺季后，農膜企業的開工率進一步上升；但進入5月后，隨著傳統的季節性旺季轉淡季的拐點來臨，農膜需求開始轉為清淡，棚膜開機廠家將減少，開機率在1—3成不等。產量較低，一般在2—10噸不等。目前原料行情一直處於高位水平，廠家需求較少，多按訂單采購，同時在往年淡季儲備低價原料的廠家也謹慎觀望，延后待定。

2. lldpe庫存小幅下降

截至2014年4月16日，國內pp、pe主要市場總庫存下降，較上月底環比減少1.86%，與上年同期比增加1.59%。庫存結構上看，本月pp、pe庫存均下降。其中，pp較上月底減少1.42%，比上年同期減少0.58%；pe較上月底減少2.02%，比上年同期增加2.37%。從區域來看，本月南、北方庫存均下降。北方庫存較上月底2.74%，比上年同期增加6.21%；南方庫存較上月底減少1.38%，比上年同期減少0.76%。總體來看，4月份上半月庫存整體延續下降勢態。

lldpe期貨庫存相比春節后百萬噸以上的水平已經是回落不少。而貿易商方面，庫存仍然是繼續回落。但港口庫存小幅增加，不過走貨的情況較好。下游地膜方面，4月庫存也小幅下降。

第三部分：技術面分析

在經歷了大幅上漲之后，截止5月9日，lldpe期貨主力合約l1409價格11230元/噸仍較現貨價格貼水約500—600元/噸。比起一季度一度出現的期現最大價差800元/噸目前已經縮減不少，但焦企目前入市進行買入套保或套利仍有空間。

從目前持倉來看，前20名多頭主力持倉遠大於空頭主力，主力做多更加積極，表明機構對lldpe后市價格仍然看好。

從l1409的日k線圖表指標來看，目前期價正處於一個上升頻道頂部，短期出現回調（見圖六）。結合macd和kd指標都處於高位，我們判斷近期期價將有可能回調，但幅度不會很深。預計期價將在10500—11500元/噸之間高位震盪。

圖六 塑料l1409日k線圖

第四部分：結論

鑒於上述分析我個人認為，從塑料的基本面因素分析來看，5月份國內pmi有上升態勢，企業對經濟前景預期進一步謹慎樂觀，這對塑料價格的上漲產生拉動作用；隨著中國人民銀行下調縣域農村商業銀行和縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率，雖然只是局部性的釋放流動性，但此舉措對當前流動性偏緊的國內市場仍然是積極信號，國內流動性最緊張的時期也已經過去。分析塑料行業本身的供給因素可以發現，受乙烯等原材料價格持續上漲的影響，導致其對lldpe的成本支撐力度增強；加上pe裝置檢修導致月度產量大減，一季度lldpe供給量大幅減少；此外，最為重要的因素是主流石化生產企業雖擁有較高的線性庫存，但為控制市場銷售價格，均采用控量放貨的銷售節奏進行挺價，導致現貨價格比期貨價格出現大幅升水。而下游需求因農膜消耗進入淡季開始出現萎縮，但該因素處於次要地位。因此，預計二季度lldpe主力合約l1409期價將以高位震盪為主，在10500—11500區間震盪的可能性較大。抓住上升頻道的上、下沿進行高拋低吸操作是6月底前主要交易規則。

第五部分：操作計劃

從技術圖標上看，短期lldpe期價有回調的跡象，但下跌幅度有限。未來兩個月期價要突破頻道下軌10500元/噸反轉的可能性很小。考慮到l1405接近交割，為規避流動性不足的風險，我們選擇l1409合約為主要交易對象，並密切關注l1409反彈到11300頻道上沿的表現。11300元/噸以上可作為首先嘗試性做空的可選擇點位，入場資金用量30%，在上漲到11500以上考慮少量加空倉，做空止損價位設置在突破12000之時。

其次是等待期價下跌至11200以下，在此價位以下分批做多，入場資金用量為30%，在跌到10500時再加多倉10—20%。總資金用量不超過60%。做多止損價位設置在跌破10500之時。

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