華電重工ipo：央企第一股小規模探路 四大風險恐難克服

4月23日晚間，ipo預披露平臺終於迎來了首家央企的露面，於2012年5月便申報ipo材料的央企——華電重工股份有限公司（下稱華電重工）赫然出現。與公眾印象中央企ipo首發動輒數百億不同，華電重工此次預計發行不超過2億股，且不涉及老股轉讓。早在華電重工計劃正式申報ipo之前，就曾有媒體報導稱，單純的募資並非是華電重工上市的主要目的，而是為控股股東華電集團整體上市鋪路。究竟在華電重工鋪路的過程中需克服哪些不利因素，讓筆者為您一一闡述。

一、華電工程式控制股58.60%，催生兩大風險圖

1、面臨控股股東控制風險截至本招股說明書簽署日，華電工程為公司控股股東，持有公司80.65%的股份，按此次發行20,000 萬股計算，發行后華電工程持股比例將降至58.60%，作為公司控股股東的地位不會發生改變。根據相關法律、法規及本公司《公司章程》，華電工程通過行使其股東權利對公司的重大決策（包括整體經營戰略與投資計劃、股息政策、發行證券及調整資本結構等）具有決定性的影響力。華電工程亦可通過對公司董事會的控制力，間接影響公司的高級管理層的組成。華電工程的利益未必與公司及其他股東的最佳利益完全一致，因此可能會要求公司就業務或股息政策采取不符合公司或其他股東最佳利益的行動、阻礙或延遲對公司及其他股東有利的交易，從而對公司的業務或公司其他股東的權益造成不利影響，因此公司存在大股東控制的相關風險。

2、面臨關聯交易風險2011年、2012年、2013年，公司關聯銷售收入總金額分別為79,473.45萬元、127,077.39萬元、137,952.28萬元，占當期營業收入的比例分別為22.96%、28.71%、29.08%；公司關聯采購總金額分別為7,500.66萬元、3,533.77萬元、1,417.46萬元，占當期營業成本的比例分別為2.54%、0.96%、0.36%。報告期內的關聯銷售主要本公司向華電集團控制的電力、煤炭等企業提供物料輸送系統、熱能工程系統、高階鋼結構系統等整體解決方案，以及因實施重組產生的關聯交易；關聯采購主要為向關聯方采購低值設備、監理監造服務等。未來，若華電集團對公司的業務需求持續增長或公司對其他大客戶的開拓不力，則可能導致公司的關聯銷售收入占比上升。此外，若上述關聯交易未能履行相關決策和批準程式或不能嚴格按照公允價格執行，將可能影響公司的正常生產經營活動，從而損害公司和股東的利益。

二、 財務風險

   1、發行完成后凈資產收益率或下降風險本次發行完成后，公司的凈資產將大幅增加，鑒於募集資金投資項目需要一定的建設期，募集資金效益產生需要一定時間。發行完成后短期內公司凈利潤的增長速度會低於凈資產的增長速度，公司凈資產收益率將有所下降。

2、面臨應收賬款回收風險隨著業務規模擴大，報告期各期期末,應收賬款余額持續上升。截至2013 年末，公司的應收賬款余額為105,581.54 萬元，占流動資產的比例為24.07%。公司的應收賬款主要為應收工程款，大部分應收賬款為0-6 個月賬齡，主要形成於工程結算和付款的時間差，符合行業特點。公司應收賬款的主要客戶分布於電力、港口、采礦、化工及煤炭等行業，該等行業擁有一定程度的周期性，若未來宏觀經濟持續低迷，導致多數下游行業的景氣度下降，則會影響客戶的償付能力，從而影響公司應收賬款的可回收性。

3、面臨收入增速不可持續風險報告期內，隨著公司業務規模的不斷擴大，公司收入保持穩定增長。2011年、2012年、2013年，公司新簽合同金額分別為50億元、72.25億元、80.31億元；分別實現營業收入346,140.86萬元、442,624.30萬元、474,456.65萬元，營業收入分別同比增長27.79%、27.87%、7.19%。本公司持續開拓港口、冶金、石油等下游行業的業務，並注重新興業務的發展，但未來經營環境的變化可能導致公司收入難以繼續保持增長。

三、原材料價格波動風險

   公司業務開展有賴於以合理價格及時采購足夠數量的高品質原材料，如鋼材、鋼板、耐高溫高壓管材、鋁帶等，該等原材料的市場價格可能出現一定幅度波動，並直接或間接地影響經營成本。若出現原材料供應急劇短缺或價格大幅上漲導致的成本上升無法完全轉嫁的情況，則公司可能面對單個項目利潤減少甚至虧損的風險。

2013 年12 月13 日，國家商務部作出對《關於對原產於歐盟、日本和美國的進口相關高溫承壓用合金鋼無縫鋼管的反傾銷初裁決定》，認為原產於歐盟、日本和美國的進口相關高溫承壓用合金鋼無縫鋼管存在傾銷，並裁定自2013 年12 月17 日起，進口經營者在進口相關合金鋼無縫鋼管時，應依據各公司的傾銷幅度向國家海關提供相應的保證金，其中公司主要進口管材供應商瓦盧瑞克集團、美國威曼高登鍛造有限公司的保證金比例分別為17.80%、9.20%。上述事項將使得公司進口管材的價格上漲，進而導致電站四大管道系統成本上升。對於公司少數在執行的電站四大管道項目，若客戶不接受調價或調價幅度不及管材價格上漲幅度，則可能導致該等項目毛利下降，甚至出現小幅虧損。

四、面臨客戶集中風險

    華電重工作為華電集團重工業務板塊的唯一平臺，承接了部分華電集團所控制電力企業的輸煤系統、電站四大管道系統等輔機系統工程項目，導致報告期內來自華電集團及其控制企業的營業收入占比較高。2011 年、2012 年、2013 年，公司營業收入中來自華電集團及其控股企業的收入金額分別為79,473.45 萬元、127,077.39 萬元、137,952.28 萬元，占當期營業收入的比例分別為22.96%、28.71%、29.08%。另外，公司持續將業務領域拓展至港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等行業，並積極利用自身優勢承攬大型集團的工程項目，並與其保持長期良好的合作關係，導致本公司報告期內來自相關大型集團的收入占比較高。

華電重工作為華電集團重工業務板塊的唯一平臺，承接了部分華電集團所控制電力企業的輸煤系統、電站四大管道系統等輔機系統工程項目，導致報告期內來自華電集團及其控制企業的營業收入占比較高。2011 年、2012 年、2013 年，公司營業收入中來自華電集團及其控股企業的收入金額分別為79,473.45 萬元、127,077.39 萬元、137,952.28 萬元，占當期營業收入的比例分別為22.96%、28.71%、29.08%。另外，公司持續將業務領域拓展至港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等行業，並積極利用自身優勢承攬大型集團的工程項目，並與其保持長期良好的合作關係，導致公司報告期內來自相關大型集團的收入占比較高。