摩根大通維持騰訊增持評級 目標價640港元

新浪科技訊 北京時間5月14日上午消息，摩根大通今天發布研究報告，維持騰訊股票“增持”評級，目標股價為640港元。

以下為報告概要：

我們預計騰訊2014財年第一財季實現non-GAAP(非美國通用會計準則)每股收益2.48元人民幣，彭博社調查的分析師平均預期為2.56元人民幣。

騰訊將於5月14日香港股市收盤后公佈2014財年第一財季業績。

第一財季關鍵財務預期

我們預計騰訊當季總營收為192億元人民幣，分析師平均預期為183億元人民幣，原因是我們更看好移動游戲的貢獻。我們預計，該公司當季毛利率將環比增長0.7個百分點，達到52.4%。我們估計non-GAAP營業利潤率為29.7%，環比降低1.6個百分點，主要源於對微信支付的積極推廣。

第一財季移動游戲營收可能加速增長

我們預計，騰訊2014財年第一財季將實現10億至12億元人民幣的移動游戲營收(約占總營收的5%至6%)，高於2013財年第四財季的6億元人民幣(約占總營收的4%)。根據市場研究公司App Annie的數據，今年3月，騰訊是全球月度下載量最大的iOS游戲發行商，也是月度營收第四高的iOS游戲發行商。

截至5月12日，騰訊運營18款移動游戲。按照App Annie統計的日創收數據計算，其中有4款游戲躋身前五，6款游戲躋身前十。我們預計騰訊第一財季的增速將超過移動游戲市場的整體增速，拿下26%至30%的份額。我們相信，這種勢頭還將在今年剩餘時間內得以延續。我們預計，騰訊2014財年移動游戲營收將達到82億元人民幣，這一預期仍有上升空間。

對推廣微信支付生的銷售和營銷成本保持謹慎

我們預計，推廣微信支付生的額外成本，尤其第一財季對嘀嘀打車的激進補貼，將對該公司的營業利潤率構成壓力。不過，高利潤率的移動游戲營收的快速增長，可以從一定程度上抵消這種負面影響。進入第二財季后，我們發現對嘀嘀打車的推廣力度已經有所收緊，因此營業利潤率將在第二財季回升。

需要關注的關鍵問題：

1)移動游戲前景；

2)微信月活躍用戶增長趨勢，尤其是在海外市場；

3)微信O2O戰略的近況以及移動廣點通的發展；

4)網絡視頻戰略的近況。

投資主題

我們認為，騰訊已經基本完成了用戶活動從PC端向移動端的轉移。我們預計，移動商業化將逐步推進：從核心游戲到廣告，之后則是O2O和商務活動。決定利潤率的關鍵因素是：1)移動游戲貢獻(摩根大通估計，2014財年大約為82億元人民幣)；2)視頻內容花費(摩根大通估計，2014財年大約為8億至12億元人民幣)；3)O2O培育成本(摩根大通估計，2014財年大約為10億至15億元人民幣)；4)電子商務分拆(摩根大通估計，一年為6.5億至7億元人民幣)。

估值

我們維持騰訊股票“增持”(Overweight)評級，到今年12月的目標股價為640港元。我們給出這一目標股價的基礎是：2015財年每股收益預期為23.59港元、2015至2017財年non-GAAP每股收益復合年增長率為23%、PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.2倍。我們將PEG作為主要估值方法，因為這可以平衡考慮估值倍數與增長前景。

我們還利用DCF(現金流量折現法)對目標股價進行了再次確認，得到的目標價為653港元。

股票評級和目標股價的下行風險包括：

1)移動游戲與PC游戲之間可能自相殘殺；

2)核心PC游戲過時速度超過預期；

3)無法持續發布成功的移動游戲；

4)微信海外市場開支；

5)視頻內容開支。(鼎宏)