獨排眾議！明星經理人：人口老化增強美債需求 殖利率只會走低

不少市場聲音都認為，投資人尋找安全港是因為經濟成長疲弱，或烏克蘭局勢引起的不安。但定息收益基金的明星經理人 Jeffrey Gundlach 看法相當不同，他認為債市備受青睞是因為美國人口結構正逐漸老化。

退休人口增加意味工作人口減少，帶來支出下降、通膨放緩，和對低風險定息收益的更多需求。《彭博社》報導，債券交易商 RBC Capital Markets 預估，未來 10 年美國工作人口成長率將下降至 0.2%，而在金融危機前 10 年還有 1.2%。Gundlach 認為，這說明了債券步入熊市的預言是大錯特錯，而未來幾年美債殖利率都將維持在低點，因為退休者增加，對定息收益的需求也會增加。

PIMCO創辦人、債券天王葛洛斯 (Bill Gross) 曾在 2009 年說，信貸危機後，美國影響力降低、進入低成長年代現象是「新常態」，但 Gundlach 認為這段期間並沒有任何常態存在。

2008 年金融危機後，聯準會釋放超過 3 兆美元到金融體系中，盼控制借貸成本與重建經濟成長。至今 5 年過去，債市仍對消費者需求是否復甦存疑。縱然經濟學家測美債會連續第 2 年虧損，但它已經上漲 2.5%；長天期債券漲幅是自 1995 年以來最多，10 年期美債殖利率上周則跌至 2.62%。今年年初，市場曾預期殖利率會在年底升至 3.4%。

美國經濟已經受薪資成長遲緩所限，加上人口老化將抑制長期需求，Gundlach 認為債券殖利率不太可能突然飆升。在2010至2019年期間，65以上美國人口將增加 1450 萬人，是自  1900 年以來增速最快；銀髮族人口將至 7200 萬人，占總人口比重將近 20%。

Gundlach 掌理的 DoubleLine 全回報債券基金過去 3 年平均年度獲利 5.9%，績效比同業優了 1 倍。不過大部份經濟學家仍然認為今年美債殖利率會上揚。美國銀行 (Bank of America) 利率分析師 Priya Misra 指出，目前殖利率下滑是因為氣候等短期因素，待經濟回溫就會再走高。經濟學家們也對經濟成長前景轉為樂觀，預測 2015 年 GDP 成長將達 3.1%。

美國高齡人口成長趨勢 (圖: The Thompson Senior Center)