嘉信理財：美聯儲利率前景不明 地緣政治或會加劇市場波動

美國股市急跌4至5%后迅速回升，並躍升至新高。長期利率攀升后卻再次急速下滑。盡管經濟情況有所改善，聯儲局仍然維持極之寬鬆的取態。歐洲央行已經「作好準備」采取行動，但仍未對憂慮日增的歐元區經濟作出更多行動。

近日出現的股票沽售，似乎令人聯想到今年較早前的跌市，當時投資者的一些擔憂是地緣政治及聯儲局收緊貨幣政策會導致市場出現拋售潮，從而沖淡過度樂觀的情緒，亦令市場評論員質疑這會否是一個期待已久的調整。然而，其后市場停止沽售，買家涌現，及市場回升再創新高。股市強勢固然令人鼓舞，但當投資者相繼被市場升勢引誘進場，令人再次憂慮會出現融漲情景。融漲的問題在於無論其過程中令投資者感覺如何良好，結束時通常都會極為痛苦且是突如其來的。

我們對可見將來的股市前景仍感樂觀，然而我們希望股市型態是我們最近經歷之逐步升溫，而非融漲。我們亦樂於看到市況回調甚至調整，因為這有助於抑制市場情緒，以及延續牛市。

經濟支援進一步上揚

我們對股市依然維持樂觀的主要原因是經濟有所改善、盈利增長提升，以及估值仍然合理。股市通常只會在經濟衰退迫近時，才會出現熊市，而我們並未見到衰退跡象 — 事實正好相反。

綜合領先經濟指標（lei）於7月份錄得穩健上升0.9%，而工業生產則升0.4%以及產能使用率進一步錄得79.2，攀升至接近80這個常被認為是「產能全面利用」的水平。加上勞工市場繼續改善，以四周移動平均值計算，首次申請失業救濟人數維持約300,000的水平，持續申請失業救濟人數跌至2007年6月以來最低。另外， 職位空缺與勞動力流動性調查（jolts）繼續顯示「辭職率」（自愿離職人士）正在上升，顯示雇員對勞工市場改善的信心正在加強。

此外，樓市終於出現復甦跡象，因為全美住房建筑商協會（national association of homebuilders，nahb）房屋市場指數升至55，這個7個月以來的新高；新屋動工率於7月份上升15.7%；建筑許可申請數目躍升8.1%；待售房屋銷售漲3.3%；成屋銷售升2.4%。隨著我們看到按揭利率獲得支援，加上信貸評分變動令貸款人士更加容易符合貸款資格，市場很大機會出現進一步的改善。

華府的分歧

對於退出刺激市場政策的步伐以及首次加息的時機，美國聯儲局內部充滿分歧。聯儲局最近一次會議后發布的會議記錄顯示，有關現時利率正常化步伐的討論增加，有少數人士相信經濟及就業增長的恢復程度，足以加快退出寬鬆政策及進行加息。由於聯儲局主席耶倫堅守立場認為通脹壓力仍屬溫和，當局應非常緩慢地將政策正常化，以盡量減低出現負面經濟后果的機會，因此市場已擺脫有關憂慮。然而，有見於資產價值扭曲可能加劇及對市場安於風險膨脹，鷹派擔憂利率正常化過於緩慢，會造成一個潛在的亂局。聯儲局面對困局要解決，而且當局很少能夠在沒有干擾和市場波動的情況下處理好貨幣政策。

相反地，由於政客重回工作崗位以準備中期國會選舉的最後沖刺，令很多投資者對國會內的情況仍然感到憂慮。關於稅務、法規、醫療、移民及多項其他議題的辯論將會越來越多，但能夠取得的成效看似很有限。爭論將如何發展，選民會如何響應，會為這個市場系統注入一些不明朗及波動因素，尤其是過往的中期選舉年年中通常都會出現跌市。

結論？

盡管聯儲局利率走向不明朗，加上中期選舉及地緣政治因素，市場波動可能有所加劇，但是股市似乎繼續保持上升的走勢。經濟改善、估值適中及聯儲局政策仍然寬鬆的情況下，若股市出現短暫下跌，我們有信心視之為入市的機會。

重要披露

10大領先經濟指標綜合指數（composite index of 10 leading indicators）是美國10個領先指標的綜合平均值，由美國會議局（conference board）編制，旨在顯示商業周期的高峰及低谷，一般稱為綜合領先經濟指標（lei）。lei的組成成份包括平均每周制造時數、平均每周首次申請失業救濟人數、消費品及非國防資本商品新訂單數、建筑許可申請數目及股價。其他組成成份包括供貨商付運率及消費者預期指數、m2貨幣供應量及10年期國庫債券及聯邦基金的息差。

職位空缺與勞動力流動性調查（jolts）由美國勞工部勞工統計局進行，包括每月收集、處理及發布職位空缺及勞工流動性數據。當局從自愿參與的機構中以抽樣形式收集數據，包括就業狀況、職位空缺、新聘人數、離職人數、裁員及解雇人數，以及其他離職情況。

美國全國住宅建筑商協會（nahb）─富國銀行房屋住房市場指數（hmi）乃以美國全國住宅建筑商協會成員的每月調查為基礎，旨在計算單一家庭房屋市場的住宅建筑商情緒指數。有關調查要求受訪者評估當時及未來6個月銷售新住宅的市況以及新住宅準買家的流量，為這三個主要單一家庭系列的獨立擴散指數的加權平均數。

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作者：

嘉信理財公司高級副總裁及首席投資規則師 liz ann sonders

嘉信理財金融研究中心，市場及行業分析總監，特許財務分析師brad sorensen

嘉信理財金融研究中心，國際市場研究總監，特許財務分析師michelle gibley