多家IT巨頭集中發布智能手表產品 可穿戴設備領域掀高潮

編者按：蘋果將於本周二召開新品發布會，除了普遍預期的iPhone 6外，市場預計智慧手表iWatch也將同步亮相。就在iWatch上市前，其它多家IT巨頭日前集中發布智慧手表產品，可穿戴設備領域掀起一波新品高潮。

業內人士認為，隨著智慧手機市場增速放緩，多家智慧手機制造商開始進入可穿戴技術領域，尋求新的業務增長點。特別是iWatch的推出有望極大推動市場對可穿戴設備的熱情，並帶動整個行業升級。在眾多利好因素刺激下，預計2014年可穿戴智慧設備出貨量將出現爆發式增長。

新品爭相亮相

隨著Android Wear和Tizen OS等操作系統在可穿戴設備上的應用愈加成熟，智慧手表近期迎來高潮式的集體爆發。在上周開幕的柏林國際電子消費品展覽會（IFA）上，三星、LG、索尼、摩托羅拉等廠商紛紛推出新的智慧手表產品，不但功能更加豐富，外形也越來越吸引眼球。

IFA正式開幕前，三星推出了旗下第六款智慧手表Gear S，這是一款可以擺脫智慧手機而獨立運行的智慧手表，擁有2英寸的曲面顯示屏，運行三星的Tizen OS系統。背面內置一枚心率感應器，可統計心率並用來記錄步數和鍛煉情況。

索尼在展會期間發布了其第三代智慧手表SmartWatch 3和智慧手環SmartBand Talk。前者搭載安卓操作系統，可在脫離智慧手機的情況下進行導航和通過藍牙播放音樂，且具備IP68的防塵防水等級。SmartBand Talk相比於智慧手表的耗電量更低，續航時間更長，且支援語音控制，不用動手即可打電話。

LG電子也在展會上發布了披露最新款G Watch R智慧手表的更多細節。該款設備采用圓形表盤設計，搭載安卓操作系統，配備了1.2GHz驍龍400處理器和410mAh電池，OLED螢幕，具備防水功能。

美國時間9月9日，蘋果將舉行2014年秋季新品發布會。美國媒體稱本屆發布會的邀請人數創下紀錄新高，且一些時尚編輯首次收到發布會的邀請函，暗示蘋果可能在本次發布會上推出智慧手表產品。科技業人士透露，蘋果可穿戴設備將主打運動、健康功能，搭載多款傳感器，並擁有NFC晶片，支援移動支付功能。

分析人士指出，隨著智慧手機競爭白熱化，主要廠商都嘗試在智慧手機戰場外開辟新的戰線，而進軍智慧穿戴設備市場已經成為大多數廠商的共識。作為手機功能的延展和補充，智慧手表不但能夠豐富產品線，而且有助於提高用戶黏性。

需求或現爆發增長

為提升用戶對可穿戴產品的興趣，廠商都在尋求具有自身特色的產品推廣路線。比如蘋果有望在智慧手表上搭載健康數據存儲平臺HealthKit。該平臺相容蘋果iOS 8移動操作系統，能夠收集並儲存心率、熱量消耗、血糖、膽固醇、實驗室報告以及藥物等數據，並在用戶許可的情況下將這些數據提供給醫生、應用研發者以及其他人士。

目前已經有諸多醫療保健機構和保險公司對蘋果智慧手表和HealthKit平臺產生興趣。波士頓一家醫療中心的分析師哈拉姆卡表示，醫生有望通過相關產品對患者進行遠程監控，以防術后並發症的發生，並且能夠早期發現問題，節省醫療成本。目前紐約梅奧診所、凱澤永久醫療集團等醫療保健機構都已經與蘋果展開合作。

此外還有一些生產廠商尋求與時尚品牌牽手，走高階路線。晶片巨頭英特爾3日推出、與美國時尚零售品牌Opening Ceremony共同打造的高階智慧手環MICA。這是一款類似於首飾的智慧穿戴設備，外觀鑲嵌珠寶，具有3G功能，可以獨立於智慧手機進行工作。5日，英特爾進一步宣布將與手表和時尚配飾零售商Fossil合作開發可穿戴設備。而在此前的6月，谷歌已經開始銷售與時尚品牌Diane von Furstenberg合作開發的谷歌眼鏡。

隨著各具特色的智慧穿戴產品走向市場，相關需求有望迎來爆發式增長。摩托羅拉上周四正式發布Moto 360智慧手表，這款被科技愛好者稱為“最美智慧手表”的產品在網絡渠道上發售不到一天后就被搶購一空。

海通證券(行情,問診)研究報告認為，可穿戴設備將成為下一個消費電子增長點。此類產品能夠實現24小時佩戴，永久在線與即時資訊溝通，充分挖掘人體資訊並給出相應問題的解決辦法。這幾乎是對人體能力的直接增強，因而是未來的發展趨勢。

報告預計，2014年將成為可穿戴設備高速啟動的元年。眾多可穿戴新產品集中上市，整體需求開始上揚，特別是iWatch的推出將極大地推動市場對可穿戴設備的熱情，並帶動整個行業在測量精度、螢幕顯示、軟件應用等多方面實現升級。在眾多利好因素刺激下，預計2014年出貨量將出現爆發式增長。2015年-2018年可穿戴設備市場將保持60%-70%的年復合增長率，到2018年全球市場出貨量將達1.5億只，市場規模190億美元。（.中.國.證.券.報.楊.博）

海通證券：可穿戴設備市場啟動在即

[摘要]

市場表現可穿戴設備將成為下一個消費電子增長點。可穿戴設備具備便攜式智慧設備的基本功能，同時具有以下優勢：通過人體自然的動作實現控制，操作便利；24小時佩戴，實現永久在線與即時資訊溝通；設備本身與人體完美融為一體，便於攜帶；通過充分挖掘人體資訊並處理，給出相應問題的解決辦法，這幾乎是對人體能力的直接增強。因而是未來的發展趨勢。

2014年是可穿戴設備高速啟動的元年。當前可穿戴設備的制約因素包括：1.基本功能有限，性價比不高；2.市場接受度不高，了解的人多，愿意購買的人少。但從2014年開始以上局面將顯著改善：1.眾多可穿戴新產品集中上市，整體需求開始上揚；2.AndroidWear、HealthKit等強勢開發平臺推出，將統一整個可穿戴APP開發市場的標準和協議，提升整體開發效率；3.iWatch的推出將極大地推動市場對可穿戴設備的熱情，並帶動整個行業在測量精度、螢幕顯示、軟件應用等多方面實現升級。

2018年全球可穿戴設備市場規模將達到190億美金。2013年全球可穿戴設備市場規模14億美元，其中智慧手表和智慧手環總出貨量約370萬支。在眾多利好因素刺激下，預計2014年出貨量將出現爆發式增長。通過參考StrategyAnalytics、Canalys等機構統計數據，我們判斷2015年-2018年市場將保持60-70%的年復合增長率，至2018年全球市場出貨量將達1.5億支，市場規模190億美元。

產業鏈中AMOLED顯示屏、SIP模組、電子紙、藍寶石產業等細分領域，將顯著受益於可穿戴設備的興起。短期內iWatch和其他可穿戴產品的熱銷將直接利好相關產業鏈，企業業績將有顯著提高。從中期看，未來會有更多的廠商在可穿戴設備上采用以上創新技術，這些新興領域的市場規模還將進一步擴大。

可穿戴設備對產業鏈的拉動將優於當前市場的判斷。市場認為可穿戴設備對於產業拉動有限，但是我們認為可穿戴設備在顯示、觸控、SIP、無線充電等方面單價高於智慧手機行業，例如iWatch的顯示加觸控模組的價格預計將為45-50美金，而iPhone5s單件目前僅為20美金左右。因此對於相關企業的拉動將非常明顯。

行業“增持”評級，關注優勢企業。給予可穿戴設備行業“增持”評級。根據公司的行業地位、競爭優勢及未來發展前景，推薦中國A股上市公司中的環旭電子(行情,問診)（601231.SH）、*ST合泰(行情,問診)（002217.SZ）、華天科技(行情,問診)（002185.SZ），同時關注晶方科技(行情,問診)（603005.SH）、中京電子(行情,問診)（002579.SZ）。

風險提示：iWatch出貨量低於預期，行業景氣度下滑。（海通證券）

可穿戴設備16只概念股價值解析

個股點評：

聯創光電(行情,問診):紅外LED龍頭、超導設備先行者

類別：公司研究 機構：廈門證券有限公司 研究員：潘永樂 日期：2014-03-19

投資提示:

（1）公司現有的傳統的LED產業中，主要包括了LED器件封裝、照明以及LED背光源。從行業屬性而言，傳統的LED產業毛利率不高，雖然公司計劃在業務模式上進行創新，但我們預期未來僅能維持與行業增速同步的增長。

（2）紅外LED是公司重點投入以及培育的方向，在紅外LED上公司擁有晶片、封裝、終端全產業鏈的優勢並且掌握了自己的核心技術。而紅外LED未來無論是在軍品、安防還是在體感設備上的應用都為該行業帶來了極大的想象空間。

（3）在超導設備上，公司可以稱之為國內超導設備的先行者。本次研發推出的“高溫超導感應加熱器”是一個節能產品，屬於國內獨家技術，主要應用在金屬加熱企業，可提高能效85%左右。該設備實現了國內超導技術在實驗室之外的商業化應用。

（4）廈門宏發的投資收益目前仍占據公司利潤的大部分，未來廈門宏發業績的穩健增長為公司業績提供了一個足夠的安全邊際。

投資建議:

在公司傳統LED產業維持穩定以及廈門宏發業績穩健增長的前提假設下，我們認為紅外LED市場的增長以及超導設備帶來的爆發性業績貢獻，我們預計2014至2016年的EPS分別為0.4261、0.8095、1.1251元，對應P/E分別為21.73倍、11.43倍、8.23倍。以目前電子行業平均49.63倍的P/E水平來看，2014年公司的估值仍有較大的上升空間，因此我們首次給予其“買入”評級，在2014年35倍P/E的假設前提下給予其目標價14.91元。

風險提示:

超導業務推進進程弱於預期；廈門宏發業績增速低於預期；傳統LED業務毛利率下降強於預期。

高德紅外(行情,問診):2014年q1業績符合預期

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：劉深 日期：2014-04-21

我們認為公司2014年中期業績符合預期。維持公司2014至2016年EPS分別為0.13元、0.24元和0.38元的預期，對應PE分別為137.x、74.6x和46.8x，維持“中性”投資評級。

2014年中期業績符合預期:公司2014年Q1實現營業收入1億、增長15.2%；歸屬上市公司股東凈利潤1505.4萬，下降7.04%；實現歸屬上市公司股東的扣非后凈利潤為1496.3萬，微增0.32%；實現EPS0.025元。同時，公司預告2014年中期歸屬上市公司股東的凈利潤變動幅度為-20%至10%，區間為4135.6萬至5686.45，對應EPS區間0.07-0.09元，符合我們的預期。

持續加大研發投入:公司持續加大研發投入，導致研發費用同比增幅41.22%，超出同期收入增速26個百分點。這將為公司鞏固競爭優勢夯實基礎。

紅外焦平面探測器項目依然是關鍵:公司在2013年已經階段性實現了從單一紅外熱成像企業到以紅外熱成像技術為核心的光電設備和系統產品研制生產單位的戰略轉變，但公司的紅外焦平面探測器項目是公司未來成功與否的關鍵因素。所以，我們密切關注公司的非制冷性紅外焦平面探測器項目的進展情況。

估值和投資評級:預計公司2014至2016年EPS分別為0.13元、0.24元和0.38元，對應PE分別為137.x、74.6x和46.8x，維持“中性”投資評級。

風險提示:紅外焦平面探測器項目推進低於預期。

恒信移動(行情,問診):拐點將至

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：程成，李亞軍 日期：2014-08-25

公司實現營業總收入3.44億元，同比下降31.16%，營業利潤-2346萬元，同比下降531.80%，歸屬於上市公司股東的凈利潤-2069萬元，同比下降502.47%。

產品庫存結構調整、運營商政策變化、業務轉型推進等因素造成虧損

報告期內，公司加快處理3G產品庫存，繼續優化零售店面版面，關停並轉偏遠地區的營業廳，擴大市區新零售營業廳建設；運營商客製終端產品和合約機政策也不斷調整，公司上半年處於產品結構調整階段，盈利產品短缺，導致上半年銷售規模下滑，銷售收入下降；公司加快推進業務轉型，新的業務形態和o2o商業服務移動資訊化產品項目的建設投入持續，研發投入持續，已進入市場推廣階段的項目市場費用也在加大，新業務的財務效益當期尚不能顯現。

4G時代，背靠中國移動，有望迎來發展良機

據中國移動半年報顯示，4G用戶數達到1400萬，年初定下的銷售目標仍未改變，全年TD-LTE手機銷量將達到1億部，在中國4G手機市場占比超60%，可以預計的是下半年4G終端環比增速將十分驚人，恒信和中國移動保持長期緊密的合作關係，是中國移動在河北最大的客製手機銷售平臺，並且已拓展至其他省份，我們預計其手機終端銷售量下半年將有較大起色。

積極向o2o商業服務移動資訊化產品服務商轉型

公司持續改進和完善移動商業資訊平臺和互動體驗銷售平臺的產品，部署的第一家大型商圈深圳東門Ucity“智慧商城”取得較大成功，未來有望選擇新的商圈進行復制部署，同時公司在移動資訊產品的綜合推廣方面具有較強優勢，我們看好公司未來由傳統的移動終端產品銷售向o2o商業服務移動資訊化轉型。

拐點將至，期待外延，首次給予“謹慎推薦”評級

預計公司未來14-16年EPS為0.02/0.22/0.39元。目前公司賬上現金4.3億，負債率16%，帶息債務1.5億，健康的財務狀況將有望支撐起公司的外延性計劃。公司主營業務下半年將受益於中國移動4G終端銷量的大幅增長，及可能的混合所有制改革，同時公司外延預期較強，目前處於從傳統的移動終端產品銷售服務向o2o商業服務移動資訊化產品服務方向轉型，首次給予“謹慎推薦”。

漢王科技(行情,問診):智慧識別龍頭，老樹抽出新枝

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：孫金鉅 日期：2014-08-14

首次覆蓋給予“增持”評級，目標價25.4元。我們認為漢王在市場原先擔心的營銷管理短板上正發生積極變化:變更總經理——市場化、母子公司管理結構——放權、子公司管理層持股計劃——激勵機制。憑借在模式識別技術上的領先優勢，漢王有望在OCR識別、人臉識別等行業應用上迎來突破。預計公司2014-2016年凈利潤分別為1076萬元、4199萬元、8695萬元，對應EPS分別為0.05元/0.20元/0.41元。鑒於公司未來幾年的高成長性，給予漢王科技25.4元的目標價，對應15年估值127倍（PEG估值）。

隨著公司治理的逐步改善，公司在OCR識別行業應用、人臉識別等領域的投入會加大，而這些領域遠比通用市場的空間大。漢王目前擁有OCR識別、人臉識別、手寫識別、軌跡輸入等四大有行業應用的核心技術，平臺型技術優勢非常明顯。漢王的短板在管理和營銷，我們認為，目前公司治理正在發生積極的變化，包括在主營業務連續三年虧損之時引入新的職業化總經理、采用母子公司管理架構、實施子公司管理層持股計劃等。隨著公司經營越來越市場化，兩塊彈性較大的業務將脫穎而出:1）OCR和軌跡輸入技術的行業應用存在突破可能。漢王科技原先在OCR識別上以通用產品（主要為2C業務，如e典筆）為主，行業應用（主要為2B業務）為輔。我們認為隨著公司母子公司管理結構的逐步建成，漢王在行業應用上的投入會加大，如數據錄入、票據識別、證照識別等。同樣在軌跡輸入領域，預計未來漢王在銀行業、電信業等專業應用領域的開拓力度會加大。

2）人臉識別挖掘空間巨大。特別是隨著國內安防需求的進一步提升，人臉識別技術憑借其非接觸性和非強制性的優點，將在高清攝像頭上的應用上得到迅速滲透。

催化劑:國內安防需求增加。

核心風險:管理架構調整進度低於預期。

九安醫療(行情,問診)事件點評:iHealth新品:更多、更酷、更專業

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：陳恒 日期：2014-01-09

事件:

2014 年1 月7 日，業界矚目的CES（國際消費電子產品展）在美國拉斯維加斯國際會展中心召開，九安醫療攜ihealth 新品參會並引起與會者熱烈關注。

主要觀點:

1.Ihealth 新品兩連發 此次CES，iHealth 發布兩款新品:

可穿戴血氧監測儀（wireless pulse oximeter）可穿戴血氧監測儀，由主機和軟指套組成，主機佩戴在手腕處，軟指套戴在指尖， 可與iOS 和Android 設備連接使用。可用於慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者日常生活中監測記錄血氧，醫生可依此了解患者的康復情況針對打鼾較嚴重的人群，在其睡眠過程中血氧飽和度偏低， 如果不能得到有效控制，可能會對人的大腦等器官造成傷害，因此夜間的血氧監測和報警可以幫助這類人群降低此類風險。可用於睡眠呼吸暫停綜合征（SAS）初篩診斷。

穿戴式單導心電儀（Wearable Single-Lead EC）:

穿戴式單導心電儀是一種佩戴在胸部，單導聯動態心電記錄器，其最長可連續記錄72 小時的心電信號。穿戴式單導心電儀適用於可能患有心律不齊或者時常感覺胸悶、氣短、心悸、疲勞的人群的成年患者。心電數據被記錄在存儲器中，可通過USB 上傳至電腦/iOS/Android 進行疑似異常波形的篩選。同時上傳的心電數據也可通過網絡分享給專業醫生，以便對心電波形進行深入的分析。

兩款全新產品的設計理念、用戶體驗較前期產品有很大改進，不僅專業性強，外形和工程設計也都堪稱perfect! 我們預計，新品可能在今年下半年正式推向市場，參照原有產品定價，新品的價格應該不會低於100美元/臺。

2、ihealth 原有產品更新速度加快

2013 年下半年發布的ihealth AM3 智慧腕表也已出升級產品ihealth AM3s，新款腕表擁有超薄機身，炫彩腕帶以及防水功能，支援多種運動模式識別。同時ihealth BP3，BP5 等產品仍受到與會者關注。

3、ihealth 推廣力度加大

公司此次在CES 大會的南北兩個展廳都設臵了展臺，這次的展臺不僅位臵搶眼，而且面積較2013 年增大不少，展臺工作人員也明顯增多，由此可見公司對產品的信心明顯增強，推廣力度正在加大。展臺的參觀人數和重量級嘉賓明顯增多，更得到了美國科技媒體最具影響力的撰稿人莫博士的青睞

結論:

ihealth 產品系列日趨多樣，覆蓋血壓、血糖、體重、胎心等多項體征，未來可能涉足呼吸、生化診斷等領域。另外，母嬰監護（ibaby monitor）也有了升級產品。移動醫療市場發展潛力巨大，公司起步較早，但競爭對手越來越多。從目前來看，公司在產品多樣性，軟件開發，生產制造，平臺打造和品牌推廣方面具有領先優勢。這個領域方興未艾，產品推廣模式和盈利模式尚不清晰，九安也在積極嘗試和醫院、醫生、保險等多種參與者合作，期待探索出流暢的產品銷售路徑和盈利模式。退一步講，即使ihealth 不能成為潮流的引領者，也能成為行業的快速跟隨者。預計2013 年ihealth 產品銷售1000 萬美金，2014 年有望突破2000 萬美金。

公司目前的銷售規模、市值都不大，但是發展空間卻很大，並且公司從管理、產品、營銷方面都具備做大做強的潛質，未來幾年都將處於發展的快速成長期。所以雖然從PE 的角度看，公司股價算不得很“便宜”， 但是這種成長過程中不時帶來的超預期的驚喜將使投資者覺得“物有所值”。維持公司盈利預測2013-2014 年0.03 元、0.11 元，維持強烈推薦評級。

風險提示:新產品進展不達預期風險；費用大幅上升風險；匯兌損失加大風險；原材料價格上漲導致毛利率降低的風險；部分限售股解禁，股東的減持風險。

中京電子:英特爾入股樂源，智慧穿戴添新盟友

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 日期：2014-08-22

投資要點

事件:英特爾半導體（大連）有限公司將以3000萬元認購樂源數字9.09%股份，此次股權轉讓后，中京電子持有樂源數字20.45%。中京電子此前對樂源數字進行增資和股權轉讓，持股達到22.5%，並與原股東達成了收購剩余股東的協議。此次英特爾入股並不影響中京電子對樂源的剩余股份的收購。公告顯示，此次英特爾半導體（大連）有限公司以3000萬元的對價溢價認購樂源數字擬增加的注冊資本共計5392222元，交易完成后，樂源數字的實繳注冊資本將增加至59314444元。英特爾半導體（大連）有限公司將持股9.09%，中京電子持股20.45%，樂六平持股54.13%。

樂源數字當屬國內智慧穿戴先鋒龍頭。從去年開始，整個穿戴設備市場已完全呈現百花齊放的姿態，各類型企業都尋思加入這場科技浪潮而分得一杯羹，在產業鏈上扮演著不同角色，硬體、軟件、平臺一體化的趨勢將使競爭者玩法更多樣，而且必然會將全球終端制造鏈向中國轉移，本土終端廠商如華為、中興等將以低成本研發優勢提升市場份額，而終端本土供應鏈在國際巨頭供應鏈進入機會上將有更多元的選擇。相比國際品牌積極版面穿戴設備領域，國內涉足的廠家並不是很多，大多處於觀望狀態。除早期果殼電子和映趣科技有推出智慧手表的動作外，樂源數字是目前國內具有齊全的智慧手表產品類別、核心研發技術以及暢通銷售渠道的智慧可穿戴行業公司，掌握著穿戴式智慧核心技術與云開發應用實力，產品涉及智慧手表業務涉及智慧養老、健康管理、時尚運動等三大領域。未來隨著穿戴式設備產業版面的逐步深入以及相關技術的逐漸成熟，未來各個廠商將會基於這個新的產業鏈投入更多的資本和人力，穿戴設備領域將成為繼手機和平板之后一個新的市場增長點。

中京電子版面智慧穿戴標的業績貢獻明顯。中京電子自2014年5月以來通過對樂源數字進行增資，並以3750萬元受讓其股東樂六平、光元持有的樂源數字部分股權，持股比例達到22.5%，並且與原股東達成協議，在業績符合預期且符合上市公司發行股份購買的條件下，中京電子將發行股份購買資產收購剩余股權，預計中京電子計劃2015年啟動收購計劃。樂源數字2014年一季度已實現凈利潤約555.91萬元，公司股東承諾2014年、2015年及2016年可分別實現凈利潤不低於3500萬元、5000萬元和6500萬元，按照最新的持股比例，2014年樂源數字將貢獻中京電子凈利潤715.75萬元，占上市公司2013年凈利潤的60.50%，將成為中京電子未來重要的業績增長點。

智慧穿戴為先導迂回奪回移動市場。英特爾在移動智慧終端領域長期落后，高通、Nvidia、MediaTek 等競爭對手控制著智慧手機晶片市場95%的份額，而英特爾則在這一領域舉步維艱，難以取得實質性進展。英特爾將以可穿戴技術為先導，迂回開拓移動市場。盡管可穿戴技術仍然處於初期階段，英特爾卻有機會從一開始就牢牢抓住這次機遇，不必像在移動晶片行業那樣，扮演追趕者的角色。在英特爾牽頭下，Thalmic Labs已經完成1450萬美元的新一輪融資，另外英特爾還收購了以色列手勢控制創業公司Omek Interactive。今年3月份，英特爾完成了對Basis Science 公司的收購。此次對樂源的收購，代表了英特爾對樂源品牌及技術的認可，未來雙方有望合作將不斷深入，可穿戴龍頭已然浮出水面。作為可穿戴市場中的后起之秀，英特爾通過收購和設立創新基金等方式不斷加碼智慧穿戴領域投入，將在該領域中縮小與谷歌、蘋果之間的距離，爭取在未來可穿戴市場中爭得一席之地。

盈利預測:公司與英特爾不謀而合地選中樂源數字作為智慧穿戴領域的重要版面點，英雄所見略同，IT 巨頭的認可和技術支援為國內穿戴市場的爆發增強了火藥，樂源數字成為穿戴龍頭將為大概率事件，中京電子作為率先版面者受益最深，業績增厚明顯。由於穿戴市場爆發的不可預估性，我們在不計入穿戴業務收入前提下，預計公司2014-2016年營收為4.94、5.56、7.27億元，歸屬於母公司股東的凈利潤為0.16、0.21、0.30億元，對應EPS 分別為0.07、0.09、0.13元，對應PE 為284、221、154倍。我們看好公司未來在穿戴設備市場的爆發及龍頭地位的奠定，給予“買入”評級，目標價25元。

風險提示:國內穿戴市場推廣和擴大慢於預期；公司對樂源數字的進一步收購進程或不能按期進行。

丹邦科技(行情,問診):定向增發完成，PI膜助力跨越式發展

類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：段迎晟 日期：2013-10-30

事項

公司公布2013年三季度報告，前三季度公司實現營業收入1.91億元，同比增長3.97%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3607.8萬元，同比下降16.77%，與此同時，公司發布2013年度經營業績的預計數據，年度歸屬於上市公司股東的凈利潤變動區間，3894.2~6675.8萬元，同比增長率變化范圍-30%~20%。發布非公開發行股票發行情況報告，向7名發行對象發行，認購的股票限售期為12個月（2013年10月29日~2014年10月29日）。本次發行價格為26.50元/股，發行數量:2264萬股，募集資金總額約為6億元，扣除發行費用后募集資金凈額為5.81億元，公司股份總數將由1.6億股，提升至1.8264億股，所募集資金將全部用於，微電子級高效能聚酰亞胺（PI膜）研發與產業化項目。

主要觀點

公司持續發揮，COF封裝基板用高階2L-FCCL、FPC用3L-FCCL和低階2L-FCCL等中上游關鍵材料的自產優勢，產品具備較高技術壁壘和資金壁壘，產品品質良好、成本優勢突出，市場競爭力較強，保持主營業務產品構成穩定，產品綜合毛利率仍保持較高水平，前三季度產品綜合毛利約52.62%，相較歷史同期提升0.41個百分點，由於新產能擴充和PI膜項目前期投入等原因，期間費用有所提高，產品凈利潤率約18.88%，相較歷史同期降低4.7個百分點，但相比上半年提升1.53個百分點，導致公司營收規模增長，凈利潤有所下降。

從行業發展角度，微電子高階封裝不斷向便攜化，輕巧化和高整合度化發展，其所使用材料將是高階封裝發展的基礎。柔性封裝基板要求基材輕薄、布線密度大、線間距小，且需杜絕短路與誤動作現象，因此只能選擇PI膜及其改性薄膜。PI膜具備極為重要的行業發展地位，是目前能夠實際應用的最耐高溫的高分子材料，耐高溫達400℃以上，長期使用溫度范圍-200~300℃，具備高絕緣效能，同時兼顧良好的機械柔性，綜合特性其他材料難以比擬，在業界一度享有“黃金膜”的美譽。公司以現有涂布PI膜若干關鍵技術為基礎，積極投入量產9um和12.5um電子級PI膜，預計共計300噸，將優化產品結構和構建新的業績支撐點:

1）PI膜內部自給方面，在原有核心材料自給的基礎上，從“FCCL→FPC”和“FCCL→COF柔性封裝基板→COF產品”產品模式，到“PI膜→FCCL→FPC”和“PI膜→FCCL→COF柔性封裝基板→COF產品”的全產業鏈結構模式，60噸自用PI膜，將減少高成本占比原材料外購，提升產品綜合利潤率。

2）PI膜外售方面，將面對藍海市場，形成新的業績支撐點。預測2011年~2015年，大陸FCCL用電子級PI膜需求量年平均增長率為12.5%，到2015年需求將達到3310噸，占世界總需求量的32.9%，公司外售240噸PI膜，相對2015年超過2280噸中高階PI膜進口需求和國內供給空白（假設3310噸需求中約69%外購），產能占比需求僅10.5%，將面對藍海市場，打破美國杜邦、日本宇部興產、鐘淵化學和東麗-杜邦，以及韓國SKC等五家公司在高階FCCL用電子級PI膜領域的壟斷格局，極具行業發展意義。

3）完全達產后，預計年產PI膜300噸，其中9umPI膜150噸，售價109.8萬元/噸；12.5umPI膜150噸，售價91.50萬元/噸，每年新增營業收入3.02億元，新增凈利潤1.52億元，所貢獻凈利潤是2012年凈利潤5563.2萬元的2.73倍。本項目投資回收期5.53年（所得稅后，含建設期），財務內部收益率21.24%（所得稅后），項目經濟效益良好。

公司基本完成非公開發行股票募集資金相關程式，募集資金凈額約5.81億元，將全部用於微電子級高效能聚酰亞胺（PI膜）研發與產業化項目。本次發行將對公司整體發展產生積極影響，不僅優化產品結構和提供新的業績支撐點，以2013年6月30日的合並財務報表數據為基準靜態測算，公司總資產增加42.3%，歸屬母公司所有者權益增加64.7%，資產負債率由34.6%下降至24.4%，大幅優化公司資產結構。我們認為，公司在中上游核心材料（無膠2L-FCCL和FPC膠黏劑等）均自主研發和量產的基礎上，初步掌握量產PI所需的關鍵技術，結合未來產能擴充和PI膜自給和外售，配合優質和廣泛的客戶群，未來3年公司主業將實現跨越式發展，且成長空間比較大，具長期投資價值。

風險提示

終端產品景氣度下滑；公司項目進度不達預期，量產PI膜導致PI膜價格下滑，固定資產折舊大幅增加的風險。

業績預測和估值指標

預計13/14/15年公司凈利潤為0.61/1.27/2.06億元，對應EPS為0.38/0.79/1.29元，同比增長10%/107%/62%。13/14/15年的動態PE分別為84.2/40.7/25.1倍，公司短期漲幅過高，鑒於公司的未來成長性，給定“推薦”評級。

歌爾聲學(行情,問診):業績略遜預期，成長動力在下半年

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：陳昊飛 日期：2014-02-18

公司近況

歌爾聲學發布業績快報，2013年實現營收100.2億元，同比增長38.2%；歸屬於上市公司股東凈利潤13.3億元，同比增長46.7%，低於市場預期。

評論

收入與業績增速低於預期:公司2013年全年實現營業收入100.2億元，與去年同期相比增加38.2%；營業利潤15.5億元，同比上升44.1%；利潤總額16.1億元，比去年同期增加45.9%；歸屬於上市公司股東的凈利潤13.3億元，折合EPS0.87元，同比上升46.7%，低於市場預期的53%與我們此前估計的57%業績增速。公司自身在2011年與2012年的全年業績增速則分別為91%與72%。

毛利率持續改善:2013年公司毛利率較2012年的25.8%有較大提升，主要是公司持續受益於領先的研發能力、配合大客戶不斷創新提供新產品，從而提升單價/毛利並擴大產品線。舉例說來，在美國大客戶的手機產品上，公司從耳機開始切入到揚聲器再到麥克風，擴大產品線同時也擴大份額。

美系客戶沒有超預期，而韓系客戶低於預期:2013年美系客戶約貢獻公司35%營收，並沒有超預期。而來自韓系客戶的貢獻約20%，低於我們預估的25%~30%。韓系客戶業績未達標主要原因為:1） 持續下調手機產品銷售目標；2） 智慧電視自去年二季度起都在去庫存。

增長目標:2014全年50~60%，上半年30~50%。上半年主要是大客戶銷售動能趨緩，這些可以從組裝廠鴻海一月營收下滑超預期看到跡象。美系客戶主力產品將從六月進入新舊機種交接期，一二季度拉貨動能將持續減弱，產業鏈業績將普遍呈現季節性修正。歌爾聲學下半年則有望受惠於大客戶新品推出以及遊戲機業務。

估值建議

我們正在回顧我們的財測數據。當前股價對應2013/14年市盈率34.0x/21.8x，公司產品多元化趨勢明確，積極版面垂直一體化戰略，維持推薦評級。

風險

主要客戶產品出貨量不及預期，新產品導入進度低於預期。

北京君正(行情,問診):進軍可穿戴領域，打開新的成長空間

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉翔，盧文漢，陳平 日期：2013-12-18

進軍可穿戴市場，避開軟件生態問題

過去兩年，因為軟件生態問題導致了公司在移動互聯網終端領域拓展成效甚微；但是，2013年隨著可穿戴設備的興起，公司快速推出智慧手機解決方案，避開了軟件生態問題，尋找到新的發展機遇。

可穿戴市場為公司打開藍海市場

可穿戴未來幾年將面臨爆發式的成長機會。根據BI的預測，2017年全球可穿戴設備的出貨量將達到2.6億臺；全球可穿戴設備的市場規模2018年預計達到120億美元。根據艾瑞咨詢的數據，預計2015年中國可穿戴設備市場出貨量將達到4000萬部；2012年中國可穿戴設備市場規模6.1億元，預計2015年中國可穿戴設備市場規模將達到114.9億元。

超低功耗優勢使其在可穿戴領域具備很大的優勢

公司具備CPUIP內核的設計能力，其XBurstCPU內核是世界上少數成功量產的CPU內核之一。其產品的功耗指標遠遠低於同類產品。當前電池技術使得可穿戴設備待機時間普遍較短，而公司產品的超低功耗特征使其在可穿戴領域具備非常大的優勢，能夠幫助客戶產品盡可能的提升待機時間。

l作為嵌入式CPU設計公司龍頭，或將受益半導體新政大力支援業內估計，國家在支援整合電路產業發展方面可能有更大力度的政策出臺。作為國內領先的具備自主知識產權嵌入式CPU晶片廠商，預計將成為新政的重點支援對象。

風險提示

可穿戴設備開拓的不確定性；市場競爭風險。

給於“推薦”評級

我們預計公司2013/2014/2015年EPS分別為0.32/0.57/0.95元，2013年12月12日收盤價32.55元，對應的PE為110.5/62.3/37.6倍。從PE的角度看公司的估值並不低，但是我們認為:首先，公司當前面臨可穿戴發展的大機遇；其次，公司業績處於拐點，未來趨勢向好；第三，公司當前現金儲備多，未來有並購整合機會。因此，我們首次給予公司“推薦”評級。

長信科技(行情,問診):收購德普特事宜獲批復

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：張孝達 日期：2014-01-06

收購德普特事宜獲證監會批復，完善觸摸屏產業鏈版面

公司向深圳德普特光電顯示技術有限公司發行24.2 百萬股股份購買其持有的贛州德普特100%股權，該收購於2014 年1 月4 號通過證監會批復。我們看好德普特與長信科技在觸摸屏業務上形成互補:1）公司收購德普特，擴大模組產能，加強與下終端客戶源合作，產業鏈話語權提升；2）公司在觸摸屏模組上的技術與德普特重點發展的GG、PG 互補優勢；3）長信科技作為上市公司，具備資金優勢，可以協助德普特進行擴張。

受政府補貼金額下降影響，2013 業績預告略低於預期

公司公告預計2013 年非經常性損益對凈利潤的影響金額為660 萬元，主要是政府補助，2012 年非經常性損益金額為2378 萬元，同比下滑74.76%。

受此影響，2013 業績預告略低於預期。

瑞銀集團下調NB 觸控屏滲透率預測，但長期趨勢應不變根據瑞銀集團預測， 2013 年四季度NB 觸摸屏滲透速度僅為12%，遠低於此前28%預期滲透率。根據新處理器平臺Bay trail 的積極影響，2014 年1 季度NB 觸控屏滲透率有望提高至15%。瑞銀集團將2013/14 年全球筆記本電腦觸控屏滲透率預測下調至8.1%/26.7%（原為15.5%/31.0%）。我們認為搭載觸摸屏可為NB 帶來辦公及娛樂的便捷性，長期趨勢不變。

估值:維持“買入”評級，下調目標價至21.6 元。

我們下調公司2013-2015 年EPS 分別至0.59/0.91/1.27 元（原0.65/0.95/1.30元），基於瑞銀VCAM 貼現現金流模型，在WACC 假設為8.9%的情況下，推導出目標價21.6 元（原22.8 元），給予“買入”評級， 目標價對應2013/14/15 年PE 分別為36.6/23.7/17.0 倍。

共達電聲(行情,問診):銷售滯后產能提升速度，明年業績將有拐點

類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：卡奴迪路(行情,問診) 日期：2013-08-23

一、上半年營收和凈利率均有所下降

13年上半年公司實現營業收入2.1億元，同比下降7.25%；歸屬上市公司股東凈利潤為1562萬元，同比下降29%；EPS 為0.11元，同比下降45%。

二、毛利率下降，財務費用大幅提升

13年上半年公司綜合毛利率為27.38%，同比下降2.8%；綜合費用率為22%，同比上升3%。費用率上升主要是因為財務費用大幅增加457%，財務費用增加的主要原因是利息支出增加和人民幣升值導致的匯兌損失。銷售費用和管理費用基本持平，管理費用中研發費用支出達到2179萬元，同比增長42%，反映公司正在加大研發力度，特別是對SPK及模組、MEMS及陣列的開發力度正在加大。

三、預告2013 Q1-Q3凈利潤下降20-40%，市場銷售滯后於產能提升的速度

公司預計2013年Q1-Q3凈利潤下降20-40%，一是因為公司市場銷售滯后於產能提升的速度。二是產品的外銷比重增大，人民幣持續升值，產品毛利略有下降。

四、公司產能快速提升，行業競爭對手較少，明年業績將迎來拐點

今年公司硅麥、揚聲器/受話器、揚聲器陣列模組的產值分別增加3億元、3億元、1億元左右，再加上原有的駐機體麥克風，公司的產值從去年的4億元提高到今年的12億元左右，擴大了3倍。 智慧終端過去只使用7、8毛錢一個的駐機體麥克風，而現在為了降噪，智慧終端正逐步使用多顆硅微麥克風，單機價值提升到10幾塊錢左右。同時電聲行業的壁壘較高，沒有新進入的競爭對手，整個行業的玩家有限。在整個行業的需求向上、競爭對手較少的大背景下，公司新產品的產能大規模釋放，明年業績將迎來拐點。

盈利預測

我們認為，雖然目前公司的市場銷售滯后於產能提升的速度，但在行業需求向上，競爭對手較少的大背景下，隨著公司產能的大規模釋放，明年業績將迎來拐點。預計13/14/15年公司凈利潤為0.55/0.84/1.25億元，對應EPS為0.23/0.35/0.52元，同比增長21%/50%/50%。13/14/15年的動態PE分別為55/36/24倍。給予“推薦”評級。

蘇州固锝(行情,問診):漿料業務有進展，業務偏多元化

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：邱春城，張孝達 日期：2012-11-21

公司上市后以原有業務為核心，多元化拓展:公司傳統業務為分立器元件，在QFN/DFN、COL整合電路封裝以及技術含量較高的光伏、表面貼裝等分立元件具有較強的技術積累及客戶影響力。公司於2011年9月份完成定向增發，貨幣資金充足。公司在2011年開始產業版面，往多元化發展，目前業務分為電子、IC封裝、漿料等，並往新材料和物聯網方向發展。下轄子公司里晶銀新材生產太陽能電池漿料，晶訊科技生產軍工電子漿料等，明銳光電版面於物聯網，主要從事於MEMS傳感器設計、生產平臺與物聯網項目載體，版面清晰。

2012年下半年以來，公司調整發展方向，公司以募投項目建設為發展主線，利用現有的品牌、產業鏈及客戶優勢，加強公司在電子元器件領域、新型電子材料領域及整合電路封裝領域的創新及拓展。

公司業務拓展取得成效，太陽能電極漿得到行業認可。晶銀新材料公司主要從事太陽能電子銀漿的開發與銷售，是公司新增業務領域的重要方向，2012年來業務進展順利，通過國內10家太陽能電池制造商認證與訂貨。2012年11月16日與阿特斯簽署了《太陽能電極漿料戰略合作協議書》，協議包括:1、以市場為導向，進行太陽電池用銀漿的配套服務體系建設，推動光伏行業的發展；2、在晶銀新材提供驗證通過的產品的前提下，阿特斯優先采購晶銀新材產品；3、晶銀新材在新產品量產化后，產品優先提供給阿特斯，且價格上給予優惠待遇；4、在晶銀新材進行產品驗證時，在友好互助的前提下，安排技術人員與晶銀新材技術人員進行溝通、協商，並為其在相關配套工藝上予以配合優化，共同推進新產品的開發進度；5、雙方可共同向政府申報合作項目，共同推進新技術的開發與應用。標志著公司太陽能電極漿已得到下遊客戶的認可，后續市場開發值得期待。

太陽能電極漿國產化具有進口替代空間。公司子公司晶銀新材定位為“家門口的裁縫店”，設計產能約為每年生產100噸太陽能電池銀漿。雖然目前太陽能行業由於經濟危機不景氣，但是行業內公司都面臨降成本壓力，而銀漿供應商主要有國外兩三家企業，具有較大的進口替代需求空間，保守估計國內銀漿替代空間在1000噸以上。公司上半年全面銷售已有十家客戶，下半年快速擴大客戶數以及每單的正面銀漿的數量，同時加快全球前十大太陽能組件企業的深度合作。同時蘇州晶銀第二代低成本型正面及背面用銀漿將投入市場，形成銷售。

盈利預測與投資評級。

我們預測2012~2013年EPS分別為0.06元和0.08元，按照2012年11月20日4.31元的收盤價計算，對應未來兩年動態PE分別為72×和54×。公司業務多元化，貨幣資金充足，雖然發展前景還有待確認，但我們預計電子、IC封裝、漿料業務隨著市場回暖會有所突破，公司有足夠的資金實力和技術能力加大在新業務上的推進，因此我們給予公司“增持”評級，給予4.40元的目標價，對應2013年54倍PE。

晶方科技:影像晶片封裝龍頭企業之一

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：倪濟聞 日期：2014-02-07

我國整合電路行業增長強勁，封裝占整合電路制造成本近半

2010~2012年我國整合電路產業銷售額恢復明顯，增速達到29.9%、9.2%和37.3%。2012年度，我國封裝測試業銷售收入規模為1，035.67億元，占整合電路產業銷售收入的47.98%。

公司在影像傳感器封裝行業不多的幾家第三方專業代工企業

公司主要生產影像晶片的封裝，行業中能夠規模化專業代工影像晶片的第三方服務商只有精材科技（3374.TWO），絕大部分需求均為晶片廠商之IDM工廠。精材科技在台灣興柜市場上市。

募投項目是目前產能的3倍

募投項目達產產能為36萬片晶圓，而公司目前年產能為21萬片。募投項目達產后，公司整體營業收入有望實現8~9億元人民幣，其中募投項目新增收入6億元。募投項目稅后財務內部收益率達到26.90%，全部投資稅后靜態回收期4.79年，包括兩年建設期。

盈利預測

預計募投項目將在2016年底左右達產。初步預計2013~2015年歸於母公司的凈利潤將實現年遞增10.97%、5.62%和47.61%，相應的稀釋后每股收益為0.68、0.71和1.05元。

估值結論

綜合考慮可比同行業公司的估值情況，我們認為給予晶方科技合理估值為22.81元-27.37元，對應2013年每股收益的33.79~40.54倍市盈率。

環旭電子:增資環維，擴產進行時

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉翔，陳平，盧文漢 日期：2014-01-29

事項:

公司發布了幾個重要的公告:1）2013年業績快報:營業收入142.72億元，同比增長7.02%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.63億元，同比下降13.02%，EPS為0.56元；2）對全資子公司環維電子（上海）有限公司增資3億元，並對環維電子進行預計金額為人民幣1.5億元的設備或資產轉讓；3）投資人民幣1億元，在上海自由貿易區設立全資子公司環豪電子；4）董事會審議通過了《關於2013年度日常關聯交易執行情況的議案》和《關於2014年度日常關易預計的方案》。 評論:

2013年業績下滑，度過艱難一年

2013年對於公司來說是艱難的一年，經歷了眾多的不利因素，主要包括:1）上半年iPhone5的銷售低於預期影響了公司WiFi模組業務的收入；2）下半年蘋果的新品iPhone5S/iPhone5C/iPadair/iPadmini2等的WiFi模組在微小化和工藝方面改進程度較大，使得新品的WiFi模組在量產初期出現良品率較低造成的報廢損失增加的情況，影響獲利金額約2730萬元；3）汽車電子類產品因配合客戶產品召回維修預提產品成本約1000萬元；4）工業類產品因供貨商財務危機事件發生計提資產減值損失及費用共計約1500萬元；5）蘋果等客戶要求供應商持續的降價壓力以及新產品材料成本比重升高的影響使獲利水平下降。

2013年公司在產品微小化和工藝改進方面做出了較大的努力，2014年在毛利率方面將會逐步恢復的正常的水平，並且積累的先進經驗為公司在未來生產更加復雜的SiP模組產品打下了良好的基礎。

增資環維，積極籌備新產能

根據公司的公告，截止2013年12月31日，環維電子資產總額為12533萬元，我們估計即為2013年12月底日月光在台灣公告的環旭科技為環維電子購買的價值2100萬美元的設備。再加上公司本次公告的將對環維電子進行預計金額為1.5億人民幣的設備或資產轉讓，所以據此可知環維電子到目前為止的資本開支約為2.75億元規模。

對於公司積極擴充環維電子的產能，我們預期可能有重要的新產品導入。SiP產品能節省主板的貼裝空間，符合電子產品短小輕薄的趨勢，尤其適合應用在短小輕薄方面要求更高的可穿戴產品上。因此，在電子產品越做越小的趨勢下，公司的SiP產品將大有可為。

自貿區內設立全資子公司環豪電子，滿足公司對外貿易需求

公司主要的產品皆為外銷，例如從公司2013年半年報即可知來自於“中國大陸地區之外”的營業收入占總營收的91.48%，可以看出公司對外貿易比例大。設立在自貿區的環豪電子未來可能將部分取代環旭香港公司的進出口職能。

公司SiP模組符合電子產品短小輕薄趨勢，將會有越來越多的新產品導入

我們看好公司未來幾年的發展，主要理由有:1）SiP模組符合電子產品短小輕薄的趨勢，在可穿戴時代大為可為，將會有越來越多的產品應用SiP模組。全資子公司環維電子的擴產，我們預計即為新產品導入所做的籌備；2）SiP產品的復雜度會越來越高，整合的晶片也會越來越多，單個產品的價值量可能將成倍的增加；3）SiP模組是一種融合了封裝和EMS兩種技術的產品，而全球封測龍頭日月光是公司的大股東，所以環旭在做SiP方面具有其他公司無法匹配的技術優勢，公司必將成長為全球SiP業務的領頭羊；4）環旭的EMS業務是母公司日月光為客戶提供一站式服務的重要一環，公司有希望充分受益於母公司前段封裝測試的強大接單能力，獲得迅速發展。

看好公司SiP業務的發展，維持“推薦”評級

我們預計公司13/14/15年凈利潤分別為5.63/9.36/13.04億元，EPS分別為0.56/0.93/1.29元，分別同比增長-13%/66%/39%。SiP符合行業趨勢，看好更多的SiP新產品導入，維持公司“推薦”評級。

環旭電子:增資環維，擴產進行時

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉翔，陳平，盧文漢 日期：2014-01-29

事項:

公司發布了幾個重要的公告:1）2013年業績快報:營業收入142.72億元，同比增長7.02%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.63億元，同比下降13.02%，EPS為0.56元；2）對全資子公司環維電子（上海）有限公司增資3億元，並對環維電子進行預計金額為人民幣1.5億元的設備或資產轉讓；3）投資人民幣1億元，在上海自由貿易區設立全資子公司環豪電子；4）董事會審議通過了《關於2013年度日常關聯交易執行情況的議案》和《關於2014年度日常關易預計的方案》。 評論:

2013年業績下滑，度過艱難一年

2013年對於公司來說是艱難的一年，經歷了眾多的不利因素，主要包括:1）上半年iPhone5的銷售低於預期影響了公司WiFi模組業務的收入；2）下半年蘋果的新品iPhone5S/iPhone5C/iPadair/iPadmini2等的WiFi模組在微小化和工藝方面改進程度較大，使得新品的WiFi模組在量產初期出現良品率較低造成的報廢損失增加的情況，影響獲利金額約2730萬元；3）汽車電子類產品因配合客戶產品召回維修預提產品成本約1000萬元；4）工業類產品因供貨商財務危機事件發生計提資產減值損失及費用共計約1500萬元；5）蘋果等客戶要求供應商持續的降價壓力以及新產品材料成本比重升高的影響使獲利水平下降。

2013年公司在產品微小化和工藝改進方面做出了較大的努力，2014年在毛利率方面將會逐步恢復的正常的水平，並且積累的先進經驗為公司在未來生產更加復雜的SiP模組產品打下了良好的基礎。

增資環維，積極籌備新產能

根據公司的公告，截止2013年12月31日，環維電子資產總額為12533萬元，我們估計即為2013年12月底日月光在台灣公告的環旭科技為環維電子購買的價值2100萬美元的設備。再加上公司本次公告的將對環維電子進行預計金額為1.5億人民幣的設備或資產轉讓，所以據此可知環維電子到目前為止的資本開支約為2.75億元規模。

對於公司積極擴充環維電子的產能，我們預期可能有重要的新產品導入。SiP產品能節省主板的貼裝空間，符合電子產品短小輕薄的趨勢，尤其適合應用在短小輕薄方面要求更高的可穿戴產品上。因此，在電子產品越做越小的趨勢下，公司的SiP產品將大有可為。

自貿區內設立全資子公司環豪電子，滿足公司對外貿易需求

公司主要的產品皆為外銷，例如從公司2013年半年報即可知來自於“中國大陸地區之外”的營業收入占總營收的91.48%，可以看出公司對外貿易比例大。設立在自貿區的環豪電子未來可能將部分取代環旭香港公司的進出口職能。

公司SiP模組符合電子產品短小輕薄趨勢，將會有越來越多的新產品導入

我們看好公司未來幾年的發展，主要理由有:1）SiP模組符合電子產品短小輕薄的趨勢，在可穿戴時代大為可為，將會有越來越多的產品應用SiP模組。全資子公司環維電子的擴產，我們預計即為新產品導入所做的籌備；2）SiP產品的復雜度會越來越高，整合的晶片也會越來越多，單個產品的價值量可能將成倍的增加；3）SiP模組是一種融合了封裝和EMS兩種技術的產品，而全球封測龍頭日月光是公司的大股東，所以環旭在做SiP方面具有其他公司無法匹配的技術優勢，公司必將成長為全球SiP業務的領頭羊；4）環旭的EMS業務是母公司日月光為客戶提供一站式服務的重要一環，公司有希望充分受益於母公司前段封裝測試的強大接單能力，獲得迅速發展。

看好公司SiP業務的發展，維持“推薦”評級

我們預計公司13/14/15年凈利潤分別為5.63/9.36/13.04億元，EPS分別為0.56/0.93/1.29元，分別同比增長-13%/66%/39%。SiP符合行業趨勢，看好更多的SiP新產品導入，維持公司“推薦”評級。

中穎電子(行情,問診):站在整合電路產業鏈上端，受益政策支援與進口替代

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉翔，盧文漢，陳平 日期：2013-12-03

兩千億美元的國內整合電路市場對外依存度竟高達80%，遠超原油

2012年全年，我國半導體晶片的進口額超過1920億美元，而同期，我國原油的進口額為2206億美元；2012年，我國原油對外依存度58%，而半導體晶片的進口依存度接近80%，高階晶片的進口率超過90%，在我國電子資訊產業長期發展的核心零部件-半導體晶片的命脈依然掌握在海外巨頭的手中。尤其地，中國市場增速遠超全球市場。

國家資訊安全以半導體為基礎，新產業政策將出臺，力度遠超“18號”文，向處於產業鏈頂端的整合電路設計企業傾斜

歷史上，國家先后“908工程”、“909工程”、“18號文”、“新18號文”四次支援半導體產業，其中對整合電路設計企業的支援力度逐漸加強。工信部負責人表示，新的產業政策在年底將初步定稿，支援力度空前。整合電路兩種商業模式，其中分工細化模式將逐漸取代一體化模式。處於產業鏈最頂端的整合電路設計業將受益最大。

公司利基市場:家用電器微控制器受益於三星、瑞薩等外企退出

MCU 市場，公司的主要競爭對手來自於國外企業和台灣企業。目前國外企業逐漸退出該市場，公司收益明顯。同時公司也在該市場積極開拓更高級產品， 例如“變頻”控制器等。

節能產品:鋰電池晶片處於快速放量期、顯示驅動IC 業已就緒；

鋰電池晶片市場TI 一家獨大，公司產品目前快速放量中，有望實現完美進口替代；顯示驅動IC 公司產品線業已就緒，有望成為再下一個大金礦。

風險提示

公司產品市場推廣進度；

給予“謹慎推薦”評級

預計公司2013/2014/2015年營收分別為3.36/4.36/5.32億元，同比增長27%/30%/22%；凈利潤分別為0.36/0.65/0.77億元，同比增長50%/79%/19%； EPS 分別為0.26/0.46/0.55元。對應最近收盤價19.91元，對應PE 76/43/36倍，鑒於公司的長期投資價值與當前股價，給予“謹慎推薦”評級。

中京電子:英特爾入股樂源，智慧穿戴添新盟友

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 日期：2014-08-22

投資要點

事件:英特爾半導體（大連）有限公司將以3000萬元認購樂源數字9.09%股份，此次股權轉讓后，中京電子持有樂源數字20.45%。中京電子此前對樂源數字進行增資和股權轉讓，持股達到22.5%，並與原股東達成了收購剩余股東的協議。此次英特爾入股並不影響中京電子對樂源的剩余股份的收購。公告顯示，此次英特爾半導體（大連）有限公司以3000萬元的對價溢價認購樂源數字擬增加的注冊資本共計5392222元，交易完成后，樂源數字的實繳注冊資本將增加至59314444元。英特爾半導體（大連）有限公司將持股9.09%，中京電子持股20.45%，樂六平持股54.13%。

樂源數字當屬國內智慧穿戴先鋒龍頭。從去年開始，整個穿戴設備市場已完全呈現百花齊放的姿態，各類型企業都尋思加入這場科技浪潮而分得一杯羹，在產業鏈上扮演著不同角色，硬體、軟件、平臺一體化的趨勢將使競爭者玩法更多樣，而且必然會將全球終端制造鏈向中國轉移，本土終端廠商如華為、中興等將以低成本研發優勢提升市場份額，而終端本土供應鏈在國際巨頭供應鏈進入機會上將有更多元的選擇。相比國際品牌積極版面穿戴設備領域，國內涉足的廠家並不是很多，大多處於觀望狀態。除早期果殼電子和映趣科技有推出智慧手表的動作外，樂源數字是目前國內具有齊全的智慧手表產品類別、核心研發技術以及暢通銷售渠道的智慧可穿戴行業公司，掌握著穿戴式智慧核心技術與云開發應用實力，產品涉及智慧手表業務涉及智慧養老、健康管理、時尚運動等三大領域。未來隨著穿戴式設備產業版面的逐步深入以及相關技術的逐漸成熟，未來各個廠商將會基於這個新的產業鏈投入更多的資本和人力，穿戴設備領域將成為繼手機和平板之后一個新的市場增長點。

中京電子版面智慧穿戴標的業績貢獻明顯。中京電子自2014年5月以來通過對樂源數字進行增資，並以3750萬元受讓其股東樂六平、光元持有的樂源數字部分股權，持股比例達到22.5%，並且與原股東達成協議，在業績符合預期且符合上市公司發行股份購買的條件下，中京電子將發行股份購買資產收購剩余股權，預計中京電子計劃2015年啟動收購計劃。樂源數字2014年一季度已實現凈利潤約555.91萬元，公司股東承諾2014年、2015年及2016年可分別實現凈利潤不低於3500萬元、5000萬元和6500萬元，按照最新的持股比例，2014年樂源數字將貢獻中京電子凈利潤715.75萬元，占上市公司2013年凈利潤的60.50%，將成為中京電子未來重要的業績增長點。

智慧穿戴為先導迂回奪回移動市場。英特爾在移動智慧終端領域長期落后，高通、Nvidia、MediaTek 等競爭對手控制著智慧手機晶片市場95%的份額，而英特爾則在這一領域舉步維艱，難以取得實質性進展。英特爾將以可穿戴技術為先導，迂回開拓移動市場。盡管可穿戴技術仍然處於初期階段，英特爾卻有機會從一開始就牢牢抓住這次機遇，不必像在移動晶片行業那樣，扮演追趕者的角色。在英特爾牽頭下，Thalmic Labs已經完成1450萬美元的新一輪融資，另外英特爾還收購了以色列手勢控制創業公司Omek Interactive。今年3月份，英特爾完成了對Basis Science 公司的收購。此次對樂源的收購，代表了英特爾對樂源品牌及技術的認可，未來雙方有望合作將不斷深入，可穿戴龍頭已然浮出水面。作為可穿戴市場中的后起之秀，英特爾通過收購和設立創新基金等方式不斷加碼智慧穿戴領域投入，將在該領域中縮小與谷歌、蘋果之間的距離，爭取在未來可穿戴市場中爭得一席之地。

盈利預測:公司與英特爾不謀而合地選中樂源數字作為智慧穿戴領域的重要版面點，英雄所見略同，IT 巨頭的認可和技術支援為國內穿戴市場的爆發增強了火藥，樂源數字成為穿戴龍頭將為大概率事件，中京電子作為率先版面者受益最深，業績增厚明顯。由於穿戴市場爆發的不可預估性，我們在不計入穿戴業務收入前提下，預計公司2014-2016年營收為4.94、5.56、7.27億元，歸屬於母公司股東的凈利潤為0.16、0.21、0.30億元，對應EPS 分別為0.07、0.09、0.13元，對應PE 為284、221、154倍。我們看好公司未來在穿戴設備市場的爆發及龍頭地位的奠定，給予“買入”評級，目標價25元。

風險提示:國內穿戴市場推廣和擴大慢於預期；公司對樂源數字的進一步收購進程或不能按期進行。