券商研報強推買入8股 價值有望重估(名單)

沈陽機床(行情,問診):業績存邊際改善空間 期待國企改革注入活力

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張雷 日期：2014-09-05

關注1:訂單總體無明顯變化，結構有亮點

在國內經濟增長放緩的背景下，我國機床行業仍然延續著低位徘徊的運行狀態，公司整體訂單沒有明顯變化。主要下遊客戶中通用機械（占33%）、汽車（占28%）、船舶（占10%）訂單基本穩定， 教育（占10%）、消費電子（占3%）訂單增長較快，但由於這兩個板塊占比較小，對公司整體影響有限。今年上半年，公司實現營業收入38.2億元，同比基本持平，其中主導產品數控機床實現收入24.3億元，同比增長15.5%，普通車床、鏜床、鉆床普遍下滑40% 以上。公司進一步提升高階數控機床的銷售比重，收縮普通機床業務，逐漸通過OEM 模式外包。按照金額計算公司目前的機床數控化率已提升至71%。

關注2:i5系統數控機床逐漸產業化，中長期盈利有提升空間

沈陽機床集團於2012年研制成功i5數控系統，i5是指Industry、Information 、Internet、Integrate、Intelligent，即工業化、資訊化、網絡化、智慧化、整合化的有效整合。該系統誤差補償技術領先、控制精度達到納米級、產品精度在不用光柵尺測量的情況下達到3μm，該系統與自動化配合可以為用戶實現數字化工廠管理，甚至可以通過手機進行遠程式控制制。2013以來搭載i5系統的數控機床初步產業化，市場接受度良好，部分客戶開始規模采購。14年公司分別在四川、襄陽、許昌、蘇州等地建立了5家示范用戶並建立了以i5系統為核心的智慧機。搭載公司自主研發的i5系統數控機床較搭載日本發那科數控系統的機床有明顯價格優勢，有助提升對下游用戶的吸引力。由於處於市場開拓階段，在當前產品定價規則下，毛利率並未顯著改善，預計規模化后產品盈利能力有提升空間。

關注3:由傳統制造商向服務型制造商轉型

傳統制造業的低迷迫使國內機床企業紛紛轉型。公司是國內最大的機床企業，具有廣泛的客戶基礎，存量客戶有11.3萬家，為公司向服務型制造商轉型提供空間。公司已成立再制造事業部，開發存量市場；銷售模式上，公司借鑒汽車行業的經驗推廣4S 店模式， 目前已擁有34家4S 店，計劃15年達到70家，形成覆蓋全國的網絡；由於許多機床用戶是中小企業，貸款獲取能力弱，因此對融資租賃的需求日益增長，公司去年開始做融資租賃，目前公司與農 銀租賃、交銀租賃及海爾租賃公司均有合作，將助力市場開拓。

關注4:應收賬款高企，財務費用壓力依然較大

截止14年6月底，公司資產負債率高達86%，應收賬款65.8億元，應收賬款占13年營業收入的比例高達89%，公司加大了應收賬款催收力度，但目前市場環境下恐難顯著改善。14上半年期間費用率26.1%，三項費用侵蝕了公司利潤。由於負債率高，公司財務費用率為8.7%，較去年進一步提升，公司費用壓縮難度較大。

關注5:期待國企改革為公司發展注入活力

目前全國已有16個省市出臺國資國企改革方案，東北各省暫未出臺，近期國務院發布《關於近期支援東北振興若干重大政策舉措的意見》，其中對國企改革是重點之一。據媒體報導，沈陽國資委已將包括機床集團在內的四家重點工業企業進行改革試點，擬通過四家企業的先行先試，率先突破，為全市國企改革發揮示范引領作用。目前暫沒有相關政策出臺，企業處於觀望之中。未來國企改革有望改善公司的激勵機制，為公司發展注入活力。

結論:

受經濟大環境制約，公司業績難現實質性好轉，隨著以i5系統為代表的高階數控機床逐漸打開市場，以及公司逐漸向服務型制造商轉型，業績存在邊際改善空間。未來的國企改革有望給公司發展注入活力。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.04元、0.06元、0.12元，當前PB 為2.1倍，給予“中性”的投資評級。

海南海藥(行情,問診):研發產品有新進展 前景看好

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2014-09-05

事件:控股子公司哈德森生物醫藥有限公司原創研發的治療癌症方面的新化合物SPIROINDOLINONES AS MDM2 INHIBITORS 獲得美國專利局（部）的專利許可受理證書（序號62038548）。

點評。P53 是迄今發現與人類腫瘤相關性最高的基因，涉及癌症病種如肝癌、乳腺癌、膀胱癌、胃癌、結腸癌、前列腺癌、軟組織肉瘤、卵巢癌、腦瘤、淋巴細胞腫瘤、食道癌、肺癌、成骨肉瘤等，約占癌症種類的50%左右。P53 基因在正常情況下對細胞分裂起著減慢或監視的作用，它會判斷DNA 變異的程度。如果變異較小，這種基因就促使細胞自我修復，若DNA 變異較大，P53 就誘導細胞死亡。而MDM2 則是P53 負調控因子，或者稱為一種癌蛋白，如果抑制MDM2 的表達可以:1）恢復正常P53 的腫瘤擊殺功能；2）在P53 變異的病例中，當與其它有生物毒性的抗癌藥連用時，MDM2 抑制劑可保護正常細胞免受其它抗癌藥的傷害。可最大限度的降低抗癌藥的毒副作用，從而提高療效。公司在研品種的治療機理主要是預防MDM2 對P53 起作用，其市場是約50%的癌症病種，前景廣闊。

全年業績增長或超預期。1）公司人工耳蝸預計下半年復產，且新建產能也即將跟上，該產品屬於醫保，未來的增長邏輯主要是進口替代；2）楓蓼腸胃康顆粒已進入北京、湖北、海南、廣東、貴州、吉林等基藥增補目錄，估計產品在14 年增速約30%以上，銷售收入突破2 億；3）在頭孢制劑領域中，目前公司在做頭孢西丁、唑肟、培南等高毛利率產品。新產品頭孢替唑、頭孢美唑在報生產，今年很可能獲批；苯達莫絲丁在2 期臨床，多尼培南目前在申報臨床。頭孢制劑銷售收入增速約15%；4）抗腫瘤藥物紫杉醇銷售金額上半年出現恢復性增長，全年預計銷售收入超過4000 萬；5）原料藥及中間體業務也出現快速增長。在收購開元醫藥和臺州一銘后，公司決定在14 年把這兩家企業整合起來，這兩家公司增速預計為40-50%。綜合考慮我們認為14 年原料藥與中間體增速或將達到30%以上。

估值分析與投資規則。我們預計2014 年、2015 年、2016 年EPS 分別為0.37 元、0.47 元、0.59 元，對應市盈率分別為42 倍、33 倍、27倍。估值較為合理，考慮到部分單抗品種已經進入臨床II期走在全國單抗研究前沿，且公司的貨幣資金較為豐富，維持“買入”評級。 風險提示:1）人工耳蝸重新上市或慢於預期；2）新產品獲批進展或慢於預期。

首創股份(行情,問診):價值提升空間顯著的水務龍頭

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青，徐強 日期：2014-09-05

我們判斷中國水務行業正面臨著兩大重要產業趨勢:①政策從強調達標排放到強調總量控制（水價提升和再生回用）；②市場化程度提升帶來的行業集中度提升。結合這兩個趨勢分析，我們認為首創面臨顯著價值提升空間。

水資源重新定價+集中度提升趨勢下，存在顯著價值提升空間的全國水務龍頭①空間1:新政策強調水資源重新定價，水務公司面臨價值重估機遇，彈性首創位列前三，詳見我們此前專題報告；②空間2:首創作為全國龍頭（資金能力至少40-60億）外延空間在水務集中度提升趨勢下打開；③空間3:公司處理能力1360萬噸/日，僅次於北控1700萬噸/日，全國第二；而公司市值160億，北控市值350億。公司並購、技術等方面競爭力突出，正處於關鍵轉折期，隨著公司考核機制轉變，盈利和估值均有較大提升空間。

北京國企改革背景下，制約公司價值發現的核心因素有改善預期公司的實際控制人是北京國資委下屬的首創集團；公司項目多分布在沿海地區，噸水收入優於行業水平，制約利潤釋放和市值的核心因素是國有體制。①公司的毛利率相對較低，費用率相對較高；②三年來平均增速8%，北控平均29%，估值差異明顯。北京國企改革加速背景下，公司激勵機制面臨改善契機。

管理層改變，完善考核機制，促使公司加速成長今年首創集團管理層改變，公司考核機制已更市場化，未來增速將提升:①增長點1:處理不良項目回籠資金，外延擴張步伐加快。公司今年23億元出售效率較低的京城水務回籠資金，加速優質項目外延。預計今年公司新增項目規模將從歷史的100萬噸/年增加到200萬噸/年+，持續外延進展可期。

②增長點2:農村水處理市場優勢明顯，有望有超預期的表現。我國農村水務市場空間巨大，隨著財政資金的逐步到位，行業處於加速發展期。今年7月公司收購嘉凈環保51%股權，拓展農村水處理市場，目前在江浙等地區已有項目基礎，未來目標項目市場仍集中在發達地區。我們認為，公司能夠與嘉凈環保形成良好的協同效應，同時公司的墊資能力較強，后續項目進展或超預期。

③增長點3:工程改造市場成為新增長點。公司引入丹麥技術，在用地緊張的污水處理廠改造方面優勢明顯，伴隨部分地區污水處理標準提升，公司城市污水處理廠改造工程市場收入也將成為新的利潤增長點。

盈利預測與投資評級:有主題+有完全邊際（增發價6.18元）、有提升空間我們預計公司14 -16年EPS 為0.26/0.34/0.45元（按增發后總股本計算），對應PE 為26/20/15倍。今明年是公司業績增速提升轉折之年，盈利和估值均存在提升空間；同時受益水十條和國企改革等主題，是有安全邊際、有主題、又有較大改善空間的投資標的，給予明年25倍，合理估值8.5元，“推薦”評級。

光迅科技(行情,問診):吹響走向數通市場的沖鋒號

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：張帥 日期：2014-09-05

業績簡評

光迅科技公告 2014 年中期業績，今年上半年實現收入12.28 億元，同比增長15.80%；實現歸屬凈利潤9650 萬元，同比增長4.72%；實現扣非后歸屬凈利潤9045 萬元，同比增長101.26%。

經營分析

魔鬼隱藏在細節里，上半年數據接入業務高增長隱藏:公司上半年的業績增長是在補貼暫時性推遲的情況下取得的，其次數據和接入增長超過150%則是在中國電信削減50%固網寬帶投資情況下取得的，且我們估計4G 對公司該業務收入貢獻不會超過1 億，因此我們估計公司上半年數通業務出貨量可能達到2 個億左右，真實增長幾乎呈現爆發態勢。

4G 和數據業務拉動收入增長，收入結構進一步優化:公司上半年數據和接入業務增長158.47%，同時傳輸業務同比下降13.77%。接入和數據業務收入占比提升到38.64%，收入結構進一步優化。考慮到公司從電信市場向數據同市場切換速度進一步加快，我們認為公司有望成為4G 產業鏈中第一個在享受4G 現金流紅利的同時，進行成功戰略轉型，切入到企業網、云計算和大數據等更富增長性、空間更加廣闊新市場的公司。

盈利調整

我們預計公司 2014~2016 年收入分別為23.40 億、27.20 億和30.64 億元，同比分別增長9.72%、16.25%和12/66%；同期分別實現歸屬凈利潤1.94 億元、2.30 億元和2.73 億元，同比分別增長18.66%、18.50%和18.90%；對應EPS 分別為1.042 元、1.235 元和1.468 元。

投資建議

我們給予公司 2015 年30 倍估值，對應目標價37.05 元，給予“增持評級”。

風險提示

客戶拓展不大預期，量產后良率不大預期。

杭齒前進(行情,問診):主業跟隨造船恢復 關注軍品及新能源汽車配套

類別：公司研究 機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：后立堯 日期：2014-09-05

事件:

公司公告中報凈利潤增長41.2%。

評論:

主業跟隨造船業景氣恢復回暖。2014年上半年，公司實現營業總收入9.62億元，同比增長0.3%，實現凈利潤2408萬元，同比增長37.4%，扣非后凈利潤增長41.2%。毛利率為19.88%，比去年同期增加1.65 個百分點。毛利率增加的主要原因是產品銷售結構的變化，其中船用齒輪箱、風電及工業傳動產品等業務板塊銷售收入均比上年有一定幅度的增長；鍛造件、鑄造件等毛利率同比有所上升，主要是由於原材料價格有所回落。

上半年公司的高階船舶齒輪箱和推進系統整合銷售繼續取得好業績，風電產品銷售同比大幅增長，但受制於工程機械行業特別是裝載機行業的景氣度低迷影響，公司的工程機械產品銷售較上年同比下滑。從下游占比來看:船舶和工程機械占比分別為68%和31%是公司主要收入來源，上半年同比增速分別為4.8%和-13.5%。收入增速最快是風機及工業傳動產品，上半年同比增長62.7%達到3841萬元。

船用齒輪箱需求回升。由於造船業迎來3年的補庫存周期，公司給船舶配套的齒輪箱業務開始回暖，目前平均交貨期為2個月。公司主要給3萬噸以下的內河航道運輸船、遠洋捕撈船、漁政執法船、海工輔助船配套，5噸以上的大船才會用直驅技術。目前公司在3萬噸以下船舶齒輪箱市場市占率約60%以上。隨著國家鼓勵遠洋捕撈，保衛釣魚島帶來執法船、漁政船的需求，海工業務回暖導致海工平臺輔助船需求上升。另外，公司還給太陽鳥(行情,問診)等游艇做配套。

軍用船舶配套業務漸入佳境。公司軍品業務主要給軍方的掃雷船、執法船配套，以上船只都要求高速齒輪箱，目前大多是進口，但采埃孚等國外公司產量受限跟不上國內需求。公司引進國外技術生產了可調螺旋槳，可以根據船舶負載、發動機運行狀況自動調節匹配最佳速度，軍品業務占比逐年上升。

新能源汽車配套變速箱。公司主要和電驅動系統公司配套，提供供電驅動間接配套給汽車主機廠，13年公司大約供應了400臺車輛。由於不同的電驅控制系統對變速箱要求不同，在沒有形成統一的技術路線前，此業務仍處於摸索推廣期。

軌道交通業務。公司一直想切入軌道交通行業，目前主要為道路檢修車輛配套傳動系統，如測試鐵軌平整的傳動系統，隨著市場化改革國產化速度加快，公司未來有望給運營列車配套。

風電業務:目前風機大多是1.5MW以上，公司在2MW和5MW風機市場有技術儲備，目前產能為500套2MW，目前訂單量很少，產能利用率很低，未來有很大提升空間。

投資建議:

盈利預測及投資建議:公司目前市值僅30億元，主業跟隨造船業復甦，軍品及新能源汽車配套業務有望越來越好。預測公司2014-2016年的EPS分別至0.17/0.23/0.27元，對應PE分別為:44/33/28倍，首次給予“增持”評級。

長電科技(行情,問診):收購星科金朋 再進一步或更佳

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：馬鵬清，張帥 日期：2014-09-05

事件

長電科技9月4日發布公告，盡管公司與星科金朋（STATSChipPAC）進行了初步的接觸，但相關溝通較為前期，預計本公司自公告之日起3個月內與星科金朋達成任何具有法律約束力檔案的可能性較小。公司4日通過上海證券交易所“上證e互動”網絡平臺的“上證e訪談”欄目召開投資者說明會，就星科金朋事項與投資者進行了溝通和交流。於5日復牌。

評論

星科金朋被大陸產業收購概率較大，但仍未有定論:我們傾向認為星科金朋被大陸收購的概率較大，盡管存在一定的經營風險，但獲得足夠的先進封裝產能，以及客戶資源對於起飛初期的大陸封測企業而言，具有很強的吸引力；而台灣等地的封測企業，整合星科金朋的效應相對有限，技術相當，客戶質量接近，整合發生量提升概率較大，但質的飛躍難度較高；對於領頭羊日月光而言，更多是狙擊潛在競爭對手的想法，非安靠、矽品收購都不會造成直接的威脅；加之不同市場下融資能力存在一定的差距，因此我們傾向認為可以被大陸企業收購，但存在很大的不確定性。

對於大陸企業而言，先進封裝是各公司竭力擴張的部分，2013年星科金朋先進封裝收入達到7.49億美元，收入占比接近50%；而大陸企業中先進封裝收入占比最高的長電科技為1.46億美元，尚不足星科金朋的1/5，一旦實現收購將快速提升大陸企業封測的規模與競爭力。

從國內企業的對比來看，長電科技在技術上的領先優勢，使得其在對待星科金朋收購事件上需要做出更大的努力，也會更加積極。這是一個行業領導者通常需要考量的因素，相信日月光也會為了保持行業領先地位進行經濟性之外的考量，特別是RDL、Bumpig、TSV目前依然還是國內大部分封測廠商瓶頸。

收購不確定性分為三個方面，其一是收購方並不確定，前面我們已經做出了簡要的分析，其二則是收購本身不確定性極高，星科金朋在大陸、新加坡、台灣、韓國都有廠房，牽扯多地法律條款，不確定性進一步提升；第三則是整合經營存在不確定性，虧損壓力對於比星科金朋規模更小的收購者而言更為顯著。

國產化趨勢幾乎不可逆轉，半導體迎來騰飛:無論是冷戰思維，還是為了國家產業安全，半導體國產化都將是必然的趨勢；國家將建立1200億的投資資金，加上地方配套以及社會資本，有望形成萬億規模的投資，這對於改善我國晶片國產化水平效果非常明顯；與以往廣灑水的資金扶持有所不同，本次扶持項目以初步實現產業化為考核標準，且成熟的企業、技術的引入將更為常見；在產業鏈方面，除去國家類反壟斷的政策，利好產業化之外，還將促成股權為基礎的產業鏈聯盟，從終端需求拉動半導體產業鏈的發展。

先進封裝依然是最大的看點:我們認為未來封測企業在半導體中的份額提升，先進封裝將成為增長的主要動力之一，而技術升級使得國內封測企業對於先進封裝產能的版面競爭展開壓力更為明顯。長電科技目前已經具備了一定的優勢，在技術升級初期，國產化進程中率先受益是大概率事件。

具體而言，未來先進封裝將集中加大凸塊的需求，其中以銅柱凸塊為主要方向；公司在Bumpig方面的版面最早，也最為成熟，且WLCSP在IC上的應用已經得到海外客戶的認可，較為成熟，並與中芯國際形成合作聯盟，共同建設12英寸的Bumpig產能；另外公司在FC等方面的版面也領先華天，在國產IC廠商紛紛進入28m制程的情況下，公司將成為承接產能轉移的首選合作對象。

投資建議。

我們依然將公司作為晶片國產化進程中率先受益的標的，公司在先進封裝方面的版面有利於長期的發展；年內搬遷減虧以及長電先進業務的快速增長將是業績增長的長期動力；維持公司14-16年0.262元、0.413元、0.690元（增發或有攤薄0.23元、0.36元、0.52元），加之短期內公司增發、半導體扶持細則以及星科金朋出售等事件性催化，給予6-12月目標價12-14元，對應30x15PE，維持“買入”評級。

半導體行業周期性的特質，使得其討論歷史PE的價值不大，對應PS的參考性較強，從歷史來看，均值1.6XPS，對應14年100億市值，而在行業逐步復甦的過程中，估值有望逐步達到上界區間，2-2.3XPS，對應14年120-140億市值。

中創信測(行情,問診):首顆試驗衛星升空 信威空天網拉開序幕

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-09-05

維持“增持”評級。北京信威首顆試驗衛星的升空標志著其空天資訊網建設拉開序幕，我們認為在信威的專網版面中，這還僅僅是個開始。我們預測中創信測2014-2015 年EPS 為0.14/0.17 元。重組成功並定增完成之后， 2014-2015 年備考EPS 為0.67/0.98 元，目標價37.52 元， 維持“增持”評級。

信威通信首顆靈巧通信衛星成功升空。據新華社報導，9 月4 日8 點15 分，由北京信威通信技術股份有限公司聯合清華大學共同研制的靈巧通信試驗衛星在酒泉衛星發射中心成功發射，該星主要負責水文、氣象等領域的監測數據的采集和傳輸，搭載的信威通信靈巧通信試驗衛星主要用於衛星多媒體通信試驗。

信威空天資訊網建設大幕開啟。我們與市場認識的差異點在於，市場認為信威的重心在海外公網，而我們認為公司未來更大的看點在於國內空天資訊專網的建設。其將與McWill 標準相結合形成完全自主知識產權的，服務於國防、政府等領域的專網。我們判斷首顆衛星的升空標志著大幕開啟，待各項測試任務完成后，后續組網動作將會進一步推進，形成覆蓋全球的LEO（低地球軌道）小衛星星座。此外，上周末八部委曾發文對智慧城市建設的頂層設計進行了重新定義，強調了新技術運用和資訊安全，未來信威專網有望在其中發揮更大的作用。

催化劑:公司在國內專網領域地位進一步提升。

風險提示:McWill 的產業鏈短板；柬埔寨項目運營收入不達預期。

拓維資訊(行情,問診):加碼在線教育 戰略方向清晰

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，高輝，王勝 日期：2014-09-05

投資要點:

首次覆蓋並給予 “增持”評級，目標價28.5元。拓維手游+在線教育的發展戰略已經明確，自2013年發力手游領域后，在在線教育領域的思路亦逐步清晰。預計拓維2014-2015年EPS 分別為0.24/0.39元；考慮火溶資訊承諾業績較高，而且近期在海外表現超預期，參考可比公司估值，給予拓維的遊戲業務一定估值溢價，目標價28.5元，增持。

補強短板，打造K12一體化教育平臺。拓維資訊從校訊通業務起步，覆蓋用戶已達千萬，但此前在內容、平臺及用戶轉化方面均存在短板。9月3日，公司公告（1）與菁優網絡成立合資公司；（2）投資設立高能100；（3）收購天天向上51%股權，在教育內容、遠程互動教育平臺及用戶社交平臺方面進行了有針對性的補強，已經初步形成“教育資訊化+互聯網教育+線下學習中心”為一體的K12教育平臺，未來有望分享在線教育巨大的成長空間。

《啪啪三國》成功打入日本市場，期待火溶后續大作。公司前期並購的火溶定位於精品遊戲開發商，3D 硬核技術國內排名前列。目前已上市的《啪啪三國》國內尖峰流水近5000萬，目前已進入海外推廣階段，據APP Store 下載排名顯示，在昆侖在線的代理推廣下，其在日本剛一上市即進入排行榜前列，有望再創流水高峰。按計劃火溶下半年還將推出《龍戰爭》、《LMBJ》和《啪啪三國》更新版，流水值得期待。

催化劑:針對K12教育的移動端產品上線；《啪啪》在日本流水優異。

風險提示:手游代理發行和手游開發行業競爭加劇。