債務問題導致的宏觀后果是通縮

歐元區的主要宏觀問題成為了通縮。人們開始爭論歐洲央行(ecb)實施大規模量化寬鬆(qe)應對潛在通縮的必要性，在這些聲音中德國一家智庫呼吁歐洲央行(ecb)實施大規模量化寬鬆(qe)應對潛在的通縮就特別引起關注，因為通常德國的觀點都是將通脹看的最為重要。德國經濟研究所(diw)主任marcel fratzscher的呼吁是：歐洲央行每月購買600億歐元債券，防止歐洲信貸落入日本式的收縮，並要求仿效美聯儲(fed)啟動大規模的債券購買計劃。過去8個月中歐元區m3平均增速已經為負值，而通脹率跌至0.8%。該學者警告，歐洲央行的猶豫不決，可能最終損害其信用。

這再次表明，債務問題導致的宏觀后果是通縮，解決的辦法只有量化寬鬆的貨幣政策，而這樣的政策是不會導致通漲。2008年以來所有反對量化寬鬆貨幣政策的人都警告通漲會來，但是通脹始終沒有來，這在日本，美國和歐洲都反復驗證了。所以不是經濟錯了，而是這些人所信奉的經濟學錯了。

一、二月數據發布后，2013年的一些樂觀看法又轉了方向（當時樂觀看法的代表是德意志銀行對中國2014年經濟增長8.6%的預測和高盛對中國2014年經濟增長8.2%的預測）。人們又開始討論穩增長的政策。大多數人已經明白靠消費是沒法穩增長的，因此又開始考慮增加投資的推動作用。拋開那些對於投資推動經濟增長是否好的倫理學討論，其實最重要的是如何融資來增加投資，也就是投資的資金來源是什么。無怪乎3個方式：債權融資，股權融資和財政資金。

債權融資是過去常用的，已經用到了一個極致，從宏觀上相當於用增加杠桿來減杠桿，顯然是難以持續的。股權融資的關鍵是投資回報率的考慮，吸收民營資本實際也包括在這里，沒有一定的投資回報，這些民營資本也是不會投資的。最後只剩下財政資金，這就是在危機的時候需要政府干預的原因。增加鐵路投資是去年應用過的政策手段，能夠將經濟下行穩住，但問題是需要不斷地使用，鐵路總公司的債務就會不斷增加，顯然是難以持續的。因此，如果能夠到一定時候，用國債來置換鐵路總公司的債務，將不失為一個辦法。這樣的結果就是將債權融資變為財政資金。企業的債務就轉化為政府的債務。（本文作者任若恩系經濟學博士，北京航空航天大學教授）

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