海通證券5月基金投資策略：增配價值風格

5月市場展望：經濟下行pk穩增長，見機行事

展望5月a股投資環境：經濟面，雖然pmi季節性回升但幅度遠低於歷史平均水平，經濟依然偏弱。政策面，ipo和穩增長微調政策預期共存，存量資金和政策利好的博弈將上演。資金面，微降準加上央行公開市場轉向凈投放顯示資金面較為寬鬆，但是5月依然是財政繳款月,加上匯率貶值預計貨幣利率可能維持較高水平。國際環境中，美國就業數據向好、經濟穩步復甦，歐元區面臨通縮和信貸壓力，新興市場企穩但面臨選舉等帶來的政治波動。

綜上，5月市場的方向依然以政策預期為主導，穩增長措施和地產鏈下滑膠著，市場走向仍需等待明確信號。風格方面，創業板1季報低於預告，整體依然在消化業績沖擊中，市場結構性差異明顯。

基金投資規則：增配價值風格 關注選股能力

股混開基：由於擔心經濟下行，二季度政府可能會進行適度放松，政策效果未必會達到預期，依然可能短期會對投資者情緒產生影響。但成長股業績、估值風險釋放后，市場會走向何處仍需要觀察。總體來看，近期可以暫時回避積極成長風格基金，市場風格短期的轉換可能導致這類風格基金回調較大，我們建議關注基金的均衡分散的能力，以及基金經理的選股能力，優選那些注重個股業績增長確定性同時對估值有要求，或者行業和個股較為分散的均衡靈活設定型基金。

qdii：關注投資於美國的qdii產品。在美國就業數據向好，經濟穩步復甦的情況下投資美股的qdii依然是較好選擇，而歐元區和新興市場均面臨一定的經濟和政治不確定性，暫時回避。

債券基金：從基金選擇來看，新股預披露數量持續上升，同時優先股的發行也已箭在弦上，5月資金面並不會過於寬鬆，股市整體難有趨勢性行情，結合我們對於債市的判斷，中等倉位偏固定收益風格的品種或是更好的選擇。

貨幣基金：4月以來短端利率在財政存款的季節效應作用下大幅上行，5月份該因素仍然難以得到緩和，人民幣持續貶值或將為基礎貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時的慘烈可能導致機構提前進行資金準備，雖能平滑利率波動，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的設定比例。

推薦基金

股票混合型基金：中歐新動力(310328,基金吧)、上投行業輪動、匯添富價值、國富深化價值、長信雙利(519991,基金吧)、光大紅利(360005,基金吧)、諾安多規則、華商價值共用。

債券型基金：南方多利(202102,基金吧)、工銀瑞信雙利、長城積極增利。

貨幣基金：華夏現金、南方現金。

qdii基金：博時標普500。

5月投資環境展望：經濟下行pk穩增長，見機行事

經濟面：難言好轉。4月全國pmi較上月微升0.1個百分點，為50.4，為歷年4月最低水平，其升幅遠弱於歷史平均升幅，顯示制造業景氣度難言好轉，仍然低迷。產出回落與4月發電數據走弱相匹配，新訂單回升但出口訂單回落，表明內需暫穩外需轉弱。購進價格反彈預示ppi環比回升，庫存指標無實質改善而需去化。行業中觀數據也印證經濟依然走弱：下游地產、乘用車等行業需求狀況持續走弱；鋼鐵、水泥等價格在前期稍有回升后又拐頭向下；多個行業的庫存尚有去化需求。此外，政治局會議定調當前就業良好，經濟結構呈積極變化，意味著政策面短期內難起波瀾，對經濟的影響有限，因此經濟將繼續拾級而下。

資金面：定向降準開啟，流動性穩定。在經濟通脹大幅回落的背景下，4月國務院宣布對縣域農商行降低準備金率，數量有限但意義重大，標志著寬貨幣正式開啟。目前經濟下滑的核心原因之一在於利率高企，而導致利率高企的一個重要原因是貨幣政策態度不明使得市場預期謹慎。此次微降準加上央行公開市場轉向凈投放，均有助於穩定貨幣低利率預期。4月末央行發布了14年中國金融穩定報告，指出未來將繼續實施穩健貨幣政策，保持貨幣信貸和社會融資規模的平穩適度增長，加大金融結構轉型的支援力度。目前m2增速低於年度目標，意味著貨幣政策將偏寬鬆，但仍以差別化政策為主。但同時，5月是財政存款季節性增加月份，加上匯率貶值，預計未來貨幣利率可能維持較高水平。

政策面：政策微調預期猶在。管理層對未來一段時間經濟運行在就業底線之上仍有信心，因此提出政策基調保持不變。這或許意味著，管理層對當前經濟困難的源頭是默許的，政府需要以更大的智慧和力度推進改革轉型，並以政策加法對沖調結構負面效應。只要政策基調不變，政策微調必定難以對沖調結構的負面影響，經濟下行仍將是市場面臨的最大障礙。經濟下行要么引發政策刺激，要么倒逼加快轉型，但是從近期的情況來看，前者的概率較大。近期政府頻頻傳遞出了“穩增長”的信號，包括鐵路投資、中小企業減稅范圍擴大、定向降準等，這些“穩增長”措施效果更多的可能是緩解經濟下行壓力。

[NT:PAGE=$] 國際環境：看好美國市場。美國：4月美國就業市場強復甦，非農就業大幅增加，失業率創2008年9月來新低，跌破美聯儲原定6.5%的失業率門檻；一季度gdp受嚴寒天氣影響，僅增加了0.1%，此次回落主要在於出口的大幅下滑和衡量企業資本支出的指標非住宅類固定投資的大幅下降，但家庭服務相關支出增長3%，僅略低於上季度；美聯儲4月議息會議后，發表聲明表示繼續再縮100億美元購債規模，符合預期。歐元區：德國4月調和cpi初值不及預期僅為1.1%；歐元區3月私營企業貸款數據不及預期減少2.2%；4月歐元區企業和消費者信心指數意外下滑0.5；通脹等經濟數據接二連三不及預期，歐洲央行進一步寬鬆壓力凸顯。新興市場：今年一季度經濟衰退的風險獲得釋放，短期市場企穩，但由於如印度、印尼、南非、土耳其等國家未來均面對選舉帶來的政治不穩定風險，觀望為上。

展望5月a股投資環境：經濟面，雖然pmi季節性回升但幅度遠低於歷史平均水平，經濟依然偏弱。政策面，ipo和穩增長微調政策預期共存，存量資金和政策利好的博弈將上演。資金面，微降準加上央行公開市場轉向凈投放顯示資金面較為寬鬆，但5月是財政存款季節性增加月份加上匯率貶值預計貨幣利率可能維持較高水平。國際環境中，美國就業數據向好，經濟穩步復甦，歐元區面臨通縮和信貸壓力，新興市場企穩但面臨選舉等帶來的政治波動。

綜上，5月市場的方向依然以政策預期為主導，穩增長措施和地產鏈下滑膠著，市場走向仍需等待明確信號；風格方面，創業板1季報低於預告，整體依然在消化業績沖擊中，市場結構性差異明顯。

債券市場：

4月份債市表現較好的原因主要來自於經濟下行導致的政策放松預期逐步兌現，長端利率開始松動。展望5月，我們依舊看好債券市場的整體表現，期限選擇上由集中於長端的子彈型規則轉向相對平衡的階梯式規則。從基本面上看，中國經濟仍處於下行頻道之中，但是下行的幅度在數據上並未如市場預期一樣迅猛，這導致政府在選擇刺激政策時顯得略有些糾結，4月份的定向降準就是典型代表。剛剛發布的4月中采pmi加深了這一判斷，所以我們認為未來國家不太可能出臺過於激進的刺激政策，小幅長期的放松是更加符合當前環境的選擇，也更有利於債券市場的表現。從期限選擇來看，之前我們一直看好的長端品種在4月份表現良好，但是短端利率卻在財政存款季節因素的作用下明顯抬升，期限利差大幅下降，目前已經處於歷史的下三分之一附近，因此期限選擇上建議轉向相對均衡的階梯式規則。從券種選擇來看，信托到期量一直處於高位，同時伴隨著年報季報披露高峰期的到來，一些資質較差的產業債降級風險較高。相較之下，城投債面臨的政策環境良好，未來極有可能成為稀缺品種，所以在券種上我們相對看好發達地區的城投品種。即使資金利率繼續走高，其較高的票息也能提供不錯的安全邊際。

5月基金投資規則：增配價值風格 關注選股能力

股混開基：增配價值風格，關注基金經理市場自適應能力及選股能力。從歷史來看，4-5月市場往往是行情的分水嶺。10-13年4-5月市場變盤源於工業增加值、m1等同比增速均回落。今年一季度數據的確顯示經濟增長回落壓力大，但是穩增長措施比以往提前，增長是否能穩住還需要觀察。4月25日中共中央政治局會議明確穩中求進的政策取向，溫和刺激政策下，增長是否能穩住與地產鏈是否能企穩有很大關係，房屋降價后如果銷量不能企穩會引發市場對穩增長效果的懷疑。證監會網站分批公布了新股預披露招股書，存量資金市中ipo重啟會分流資金，而券商創新大會即將召開、個股期權、t+0等制度改革仍有望推出，兩者的角力會使市場存在不確定性。但是我們可以發現，未來的政策預期略偏向與價值風格，而ipo等事件沖擊對成長尤其是沒有業績支撐的高估值成長股不利，在這樣的市場環境下，我們建議投資者將目光逐漸轉移到有市場自適應能力的基金經理或者以及以優選注重個股業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理。

qdii基金：關注投資於美國的qdii產品。在美國就業數據向好，經濟穩步復甦的情況下投資美股的qdii依然是較好選擇，而歐元區和新興市場均面臨一定的經濟和政治不確定性，暫時回避

債券基金：從基金選擇來看，新股預披露數量持續上升，同時優先股的發行也已箭在弦上，5月資金面並不會過於寬鬆，股市整體難有趨勢性行情，結合我們對於債市的判斷，中等倉位偏固定收益風格的品種或是更好的選擇。

貨幣基金：4月以來短端利率在財政存款的季節效應作用下大幅上行，5月份該因素仍然難以得到緩和，人民幣持續貶值或將為基礎貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時的慘烈可能導致機構提前進行資金準備，雖能平滑利率波動，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的設定比例。

本期組合大類資產設定

我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產設定比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個設定比例區間，分別為積極型設定區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡設定比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上設定較高的比例，反之則降低比例。

5月資產設定比例標配權益類基金，保守組合減少債券型基金設定，增加貨幣基金設定。

積極型投資者：設定80%的權益類基金、15%的債券基金、5%的貨幣型基金，其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（70%）和qdii基金（10%）為主。

穩健型投資者：設定55%的權益類基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（45%）和qdii基金（10%）為主。

保守型投資者：設定25%的權益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的qdii基金。

重點基金

通過對基金歷史表現進行分析，並結合對未來市場走勢的研判，5月重點基金如下，對於同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

股票混合型基金：中歐新動力、上投行業輪動、匯添富價值、國富深化價值、長信雙利、光大紅利、諾安多規則、華商價值共用。

開放式債券型基金：南方多利、長城積極增利、工銀雙利。

貨幣基金：華夏現金、南方現金。

qdii基金：博時標普500。