瑞銀證券：增長略有企穩 4月宏觀數據前瞻

增長略有企穩——4月宏觀數據前瞻

“微刺激”與房地產下行之間的拉鋸戰在4月份延續。一方面，pmi新訂單小幅改善，粗鋼產量回升，且受益於財政撥款加速和項目審批加快、4月基建投資很可能支撐整體固定資產投資增長。但另一方面，發電量低迷且房地產活動可能仍然疲弱。總的來說，受“微刺激”措施出臺和出口前景溫和改善的推動，我們預計即將公布的4月宏觀數據將顯示增長勢頭有所企穩。

出口內在增長可能有所改善，但所報增速仍會受制於去年出口高報。美國和歐洲企業信心指數均已恢復上行，不過4月匯豐和統計局pmi的新出口訂單指數都小幅回落。我們估計4月出口可能零增長，而剔除去年出口高報影響后同比增長6.5%。另一方面，由於工業庫存相對新訂單依然居高不下、且融資相關的套利活動已有所消退，4月進口可能同比繼續下滑4%。

受益於“微刺激”措施，固定資產投資增速可能小幅加快。隨著政府加快重點投資項目建設步伐、加快財政撥款，4月基建投資有望延續強勢，抵消制造業和房地產投資的低迷。因此，我們估計4月固定資產投資同比增速可能由3月的17.4%加快至18%，從而使年初至今的累計同比增速達到17.7%。

工業生產企穩。受益於政府加快基建投資步伐，最新的pmi數據顯示國內訂單改善、粗鋼產量增長也有所加快。后者雖然仍面臨淘汰落后產能的壓力，但一定程度上受到了季節性需求回暖和新產能投放的推動。相應地，工業品價格跌幅收窄。然而，發電量增速較3月有所下滑，表明其他重工業活動可能較為疲軟。綜合來看，我們估計4月工業生產同比增長8.9%。

通脹壓力依然較輕。蔬菜、水產品和豬肉需求疲弱、而供給充裕，導致食品價格在4月繼續下降。再加上去年同期基數較高，今年4月cpi同比可能僅增長2.1%。另一方面，受季節性建設旺季的推動，國內原材料價格走出低谷，其中金屬和化學產品價格反彈明顯。這可能推動ppi環比溫和改善、同比跌幅收窄至1.8%。

4月信貸增速穩健。雖然外匯占款波動加大，但央行流動性管理相對謹慎，因此4月銀行間市場流動性仍較為穩定、7天回購利率平均保持在3.4%左右。這一背景下，四大行4月前兩周的新增貸款投放勢頭據報導較為穩健。我們估計今年4月新增人民幣貸款將達到8000億左右，符合季節性規律。另外，銀監會最近收緊了農村金融機構對非標準化債權產品的監管，顯示表外信貸監管環境繼續趨緊。我們估計4月新增社會融資總額1.5萬億元，低於去年同期的1.7萬億。受此影響，4月總體信貸同比增速預計將由3月的16.8%降至16.2%左右。不過相對於疲弱的名義gdp增速，總體信貸依舊比較寬鬆。

大刺激無望，但更多“微刺激”值得期待。4月25日的中央政治局會議上，決策層認為中國經濟增長目前仍處於“年度預期目標范圍”，就業形勢保持穩健，不過也承認經濟增長依然面臨下行壓力。政府要求財政政策和貨幣政策都要堅持現有政策基調，因此不會出臺大型經濟刺激措施，但承諾將出臺更多支援經濟增長的改革措施、加快推進主要投資項目，以加大對實體經濟的支援力度。這些措施包括：加快下達撥付中央轉移支付資金、合理調節流動性水平、繼續取消和下放行政審批事項，加快中西部鐵路和清潔能源等重點工程建設、更好運用開發性金融支援棚戶區改造、加快重點地區經濟建設、落實國家新型城鎮化規劃，以及出臺促進資訊、旅遊、養老等服務業發展的若干政策，促進居民擴大消費等。因此，我們認為穩增長措施與房地產活動下行之間的拉鋸戰仍將在未來幾個月延續。如果未來房地產活動進一步下滑，我們認為將可能會有更多的地方政府放松目前的限購政策。