農銀國際：首次推薦買入中軟國際

公司業務受惠於移動互聯網，特別是互聯網金融及大數據需求的興起。公司擁有跨行 業提供穩定 it 解決方案的經驗，並擁有包括中移動、華為及國有銀行在內的大量、穩 定的優質客戶資源，將成為 smac（社交/移動/大數據分析/云服務）需求增長的直接受益者。

公司正積極開拓云平臺服務，並拓展政務市場；由於公司為唯一具備阿里云生態下全 方位能力（云整合/云遷移/云應用/云運營/云維護）的云服務商，我們預計將受益於中 國快速增長的云服務市場。公司強勁的 1h14 業績預示其發展已經進入快車道公司即將公測的 jointforce 平臺有望成為新型的 it 服務工程師社交及項目參與平臺， 令公司在大幅削減人工成本的同時，將業務延伸至過往無法觸及的地域，擴大市場份額和營業收入。

首次推薦評級“買入”，目標價 3.27 港元，對應 25 倍 2014 年預測市盈率擁有高質量客戶基礎和堅定客戶關係的中國領先 it 服務商。中軟國際（csi）是一家 總部位於中國的全球領先的 it 服務供貨商，專注於在社交、移動、高級數據分析和云 服務的下一代技術。它在中國擁有良好的聲譽和企業客戶關係，並且在審計、社保、 農業、藥監、銀行、保險及證券、電信、軌道交通及機場等 8 大重要垂直行業擁有獨 特的市場地位。

強勁的 1h14 業績顯示公司的轉型初步見效，未來將面臨巨大增長空間。csi 的 1h14 業績顯示，公司在專業、外包及新興業務方面分別同比增長 24.3%/45.4%/335.2%，凈 利同比增長 40%至 1.01 億元人民幣。新興業務的爆發式增長 意味著公司 smac 戰略 已初步見效，公司業務發展進入快車道，高盈利增長可期。

云計算和互聯網金融領域的新業務進展順利。csi 利用其在云計算和互聯網金融的行 業經驗，近期獲得多項重要新業務訂單。由於這兩個行業在中國面臨高速發展階段， 需求強勁，我們預計新業務將提振公司收入結構，令其財務表現大大改觀。

近期迎來較多催化劑，包括：1）中國移動互聯網迅速擴張，正重塑現有的商業模式和 產業價值鏈。csi 的過往經驗和龐大客戶基礎令其能很好地把握這些變化，提供高增值 服務；2）csi 是目前阿里云生態系統下唯一能提供全方位服務能力的供貨商，將大大 受益於日益增長的云服務業務；3）csi 基於云基礎的眾包平臺 jointforce 有望於 3q 投入公測及使用，這將增加其收入來源，並有助於降低人力成本。

首次推薦報告予以“買入”評級，目標價 3.27 港元：我們的 12 個月目標價對應 1.0x 的 peg 比率，25 倍 fy14e p/e 估值和 1.70 倍 fy14e p/b 估值。我們假設公司每股盈 利在未來三年（2014-16e）能實現 37.35%的年均復合增長。

風險因素（影響我們評級及目標價的風險包括）：1）中國云服務和大數據業務發展低於 預期；2）jointforce 的變現能力令人失望；3）國內同行競爭加劇；4）並購 catapult systems 產生的文化差異與管理風險；5）公司 2012－2013 未派息。