黃廣：期貨能解決 a股市場的流動性脆弱的問題

和訊基金訊息 由中國金融技術研究院、中國量化投資學會、中國人民大學漢青金融學院聯合主辦的“金麟2014 量化投資於對沖基金年會”於2014年3月26日在北京隆重召開。和訊基金全程圖文直播本次年會。太平洋(601099,股吧)資產管理公司量化投資部總經理黃廣在年會中作主題演講。黃廣在演講中表示目前來看期貨可以進行非常好的流動性管理和風險管理，其實a股整個資產容量是很大的，但是我們的流動性其實是不好的。特別是大家從8.16光大事件和后來a520成分股的調倉，這個並不是規則上或者是這些人很故意的做這些事情，更重要的是市場的流動性非常脆弱。

以下為演講實錄：

黃廣：

謝謝孟一，我是去年下半年加入太平洋資產管理的，當時加入的契機就是公司的各個層面對量化投資已經做了比較長時間的調研，正好面臨保監會對股指期貨的放開。今天的會議特別好，各個層面、各個領域的基金券商，我們做研究和量化的都齊聚集一堂，之前我在美國做量化投資。我具體講一下我對衍生品，包括量化都是在選資在塊能起到什么作用。最重要的作用，目前來看我們可以進行非常好的流動性管理和風險管理，剛才陳總有一個發言，其實a股整個資產容量是很大的，但是我們的流動性其實是不好的。特別是大家從8.16光大事件和后來a520成分股的調倉，我覺得這個並不是規則上或者是這些人很故意的做這些事情，我覺得更重要的是市場的流動性非常脆弱。

比如說十幾個億的增量基金，可以把整個指數能夠拉到這么大的漲幅。從這個來講，它往往也體現出我們在衍生品市場發展，還是在比較初級的階段，體量這么大，參與的資金比較少，對保險（放心保）來說更是這樣的，當我們對市場的觀念有變化的時候，可能對於流動性和管理，用現貨的工具不是很方便。因為不光是資產規模比較大，而且市場容量本身成交量也是處於比較脆弱的階段。所以期貨能夠給很好的管理流動性和風險投資，這點是比較重要的。

另外，對於量化這塊，剛才陳總已經講的很清楚了，我們追求的是低風險和中等收益的規則，量化對於保險資金來說是天然的吻合，本身量化對於風險，其他的規則可能是規則先行，其實量化規則是風險先行，本身在量化塑模的過程中間，我們把風險因子的模型提前考慮，並且在整個優化過程中已經做了充分執行的過程，並且它非常有紀律性，它可以避免人為對市場比較情緒性的判斷。所以從這個方面來講，我覺得它跟保險資金本身投資的要求和投資目的是非常吻合的。

其次，我非常看好期權，期權非常具有劃時代的意義，以前我們對市場的判斷其實是兩個緯度，就是漲和跌。期權出來我們有五個緯度，期權可以非常充分的表達對市場的觀點，不僅僅是漲跌，漲跌僅僅是一個緯度，它有很多其他的對市場觀點的表達。期權最具有意義的，可能還是第二點，它能夠大力的發展市場結構化的保底產品，包括中國的股民和散戶都是很具有意義的，為什么我們信托非標的產品在過去幾年這么火，其實它是剛性兌付，大家知道信用的風險最大的風險就是流動性風險，以及你看不清里面的資產風險。如果我們可以構架一個結構化的產品，讓大家充分的享受到在下行風險的保護，相當於你買了保險，我覺得對於整個資本市場的結構，包括對主動投資的規則，對etf，對指數基金規則都會產生非常重大和深遠的影響，這可能也是在座的各位非常期盼的，讓市場產品越來越豐富。

黃廣：

量化規則怎么樣跟現在的資產管理平臺對接，我覺得主要是兩方面的考慮，我在摩根大同之前，我在新加坡政府投資公司，當時我們做了一個很有意義的事情，后來也對整個gic投資框架產生很深遠的影響。我們把α和β分離了，其實這個概念是非常聰明的，也是后來到了九十年代，從九十年代末成為很主流的產品，直接導致2000年對沖基金的興起，在美國現在的格局，我們把β留給指數基金，把α留給對沖基金，指數基金是低成本的，α是高成本的，但是他很難獲得。從這個來講，我覺得可能是未來不管是保險資金，更多的是在資產管理行業的趨勢，我們在β這塊進行資產設定，長期來說設定要戰勝單一規則。我們在設定過程中間尋求成本最低、最便宜的表達方式，也就是我們的etf。從α的階段來說，當然從β的設定，我們在gic為什么能做這個事情，因為我們在美國市場的期貨和衍生品市場非常發達，我們可以用股指期貨復制所有的現貨設定。當時我們用cds利率期貨復制整個信用債的指數，在美國信用債指數總共有5000多個公司，我用cds復制所有的行業信用風險，包括用利率期貨，用國債期貨復制利率的風險，整個下來產生了流動性非常好的指數，我可以對整個行業進行調整，達到最小的沖擊成本，這是非常具有意義的，因為沖擊成本非常大，特別是對於大資金的運作。

在整個資配中的作用，我們從資產設定的角度來講，規則越多元化越好，規則的相關性越低越好。比如說一百個規則，我們希望十個規則都是低相關性或者是負相關性，這樣才能把我整體的風險降起來。其實α量化規則，在證券市場很大的特點，它基本上跟我們市場的β沒有關係。因為我們已經把β部分對沖掉了，我們獲得純α這塊，風險和收益是介於股票投資和債券投資之間的，它具有債券投資的風險，我們的風險跟兩個a和一個a債的風險是一樣的，但是我們的收益遠遠超過它，是它的兩倍，這是非常好的設定產品。當資產設定的觀念越來越多的被大的結構所接受，我覺得這才是真正我們做α，做量化規則會受到市場越來越認同的過程，對這塊我非常有信心，並且我認為這是一個趨勢。

黃廣：

對沖基金不單單是在保險，剛才陳院長也講了，因為我們本身衍生工具的欠缺，其實在整個a股市場，對沖基金的多元化發展受到了限制。比如說剛才講了很重要的一點，我們現在融資做的風風火火，但是融券準入門檻很高，成本很高，其實對於整個市場定價來講，它沒有起到很大的促進作用。我覺得這本身就是對股票的多空規則和市場中心的規則形成了很大的限制。期權這塊的欠缺，其實會對衍生品的規則和對沖的規則也會有限制。

我還看好一點，我們已經在中國財富管理，可能在非常近的時期會進入全球資產設定的局面。因為從最近人民幣對美元的波動性，大家對投資分散性的需求，我覺得我們會進入一個全球資產設定的時代。資金的流動，包括匯率的執行，包括貨幣兌換等等，我們可能在整個機制上和市場上，還需要比較完整的機制。所以我覺得今天參加圓桌論壇，對我來說非常受鼓舞，特別是我們華寶證券和中信建投期貨，他們在做很成熟的模式，如果基礎設施能夠跟上的話，再加上我們的政策越來越開放，對於對沖型的產品，其實大家談對沖都是談虎色變，覺得是高杠桿、風險很大，其實在這里我還要強調一點，我們真的是低風險，不是高收益，我不覺得這個市場有低風險、高收益的事情，它是中等收益，至少它比低風險、低收益的產品要高的品種，同時它是真正α的品種。在大家的努力下，我覺得市場肯定會有非常好的發展前景，謝謝。