金融時報：新興市場重回動蕩？

決定新興市場投資者命運的“兩輪月亮”同時開始暗淡下來。中國投資支出——新興市場大宗商品出口商的“北極星”——已開始放慢，美聯儲（Fed）也在釋放撤回貨幣刺激的更強烈信號。

上一次這種“月相”當道之時——2014年初——新興市場發生了混亂。所謂“脆弱五國”（指巴西、南非、印尼、印度和土耳其）的貨幣、股票和債券受到的沖擊尤為嚴重。但這次歷史會重演嗎？

“新興市場的增長一直受到中國需求和寬鬆的全球流動性的推動，但這兩股推動力目前都在承壓，”荷蘭國際集團投資管理公司（ING Investment Management）新興市場股票規則師馬爾滕-揚 巴庫姆（Maarten-Jan Bakkum）表示。

“通常來說，新興市場股市可能沒有新興市場債券那么脆弱……因為新興市場硬通貨債市被流動性（在得到美聯儲支援的寬鬆貨幣環境下）推高的幅度更大，”巴庫姆補充道。

他的擔憂得到了國際金融協會（IIF）上周所發布統計報告的支援。報告顯示，8月流入新興市場資產的證券投資估算額大幅下降至90億美元，低於5月至7月間380億美元的月度平均額。

國際金融協會的統計報告顯示，從地理分布上看，歐洲新興市場和非洲呈現資金流出態勢，而流入亞洲新興市場和拉美的資金大幅降低。新興市場債券發行也很疲軟，8月估計發行額為220億美元，低於620億美元的月平均額，也低於2013年8月的440億美元。

國際金融協會首席經濟學家查爾斯 科林斯（Charles Collyns）說：“8月證券投資流量大幅放緩可能標志著，全球投資者更謹慎對待新興市場的時期已然開始。”他補充道，目前可能已經到了一個“周期性轉折點”。

盡管出現了這些悲觀信號，新興市場、尤其是“脆弱五國”自今年初的市場動盪以來已發生了很大的變化。摩根士丹利資本國際新興市場股票指數（MSCI EM equity index）自今年初以來上漲9.1%，較其2月低點上漲19.3%。今年以來，新興市場硬通貨和本國貨幣債券收益率也同比下降，表明風險預期降低。

在貨幣方面，在“脆弱五國”的貨幣中，只有兩個國家的貨幣——南非蘭特和土耳其新里拉——今年迄今一直在走低，而巴西雷亞爾升值5.1%，印尼盾升值4.2%，印度盧比升值2.4%。

“我們覺得‘脆弱五國’這個名稱現在其實有點兒可笑，如果你看看今年迄今表現最好的幾種新興市場貨幣，你會發現有幾種就來自脆弱五國，”安本資產管理公司（Aberdeen Asset Management）高級投資經理埃德溫 古鐵雷斯（Edwin Gutierrez）說，“那些國家的少數對沖基金花了不小代價才明白這一點。”

多名分析師一致認為，在摩根士丹利（Morgan Stanley）發明“脆弱五國”一詞一年之后的今天，這個名字可能已經過時了。這五國中的兩個——印度和印尼，就有充分理由擺脫脆弱的污名。

印尼自2013年初以來已把國內利率提高了175個基點，增加了外匯儲備，目前有望把經常賬目赤字對國內生產總值（GDP）的比例，從去年4.5%的尖峰降低到今年估計的3%——古鐵雷斯認為，以印尼的資金實力，這一點很容易實現。

也有樂觀看法認為，印尼當選總統佐科 維多多（Joko Widodo）將通過漸進但結構化的方式，降低該國210億美元的燃料補貼費用，由此降低預算赤字，並利用從中省下的部分資金興建公共基礎設施。“印尼無疑已增強了抵擋外部（市場）沖擊的能力，”古鐵雷斯說。

澳新銀行研究部（ANZ Research）經濟學家馬博文（Glenn Maguire）表示，過去一年里，印度在補足自身短板上付出的努力甚至遠遠超過了印尼。他在最近的一份報告中稱，印度在降低燃料補助方面也領先印尼一步；從2015年開始，印度GDP增長率將超過印尼，印度2015年至2016年的通脹情況預計也將較印度更為穩定。

至於這些良性變化，能否使印度和印尼免受中國投資減緩和美聯儲貨幣政策正常化導致的市場波動沖擊，在一定程度上取決於每一種趨勢的突然程度。“如果（美聯儲猛然收緊政策），那么新興市場貨幣將遭到大舉拋售，”巴庫姆說。

然而，分析師表示，與巴西、南非以及土耳其這幾個昔日“脆弱五國”的伙伴國相比，印度和印尼目前的實力要強大得多——前三個國家在修復經常賬目赤字和財政赤字上不是進展甚微，就是毫無建樹。

譯者/邢嵬，來自FT中文網