利好政策力助旅游業健康發展(附股)

7月下旬以來，旅遊板塊表現強勢，尤其在《國務院關於促進旅遊業改革發展的若干意見》利好政策的助推下，旅遊板塊已成為市場關注的焦點之一。尤其是在8月份市場出現震盪整理時，在線旅遊業以10.23%漲幅躍居市場中數百熱點題材的前十位置。

利好政策力助旅遊業健康發展

對於旅遊業而言，近年來不斷獲得政府重視，並陸續推出多個重磅旅遊政策，從2009年的《國務院關於加快發展旅遊業的意見》，到2013年2月《國民旅遊休閑綱要（2013~2020）》正式發布、《旅遊法》正式實施，再到今年旅遊旺季，國務院下發《國務院關於促進旅遊業改革發展的若干意見》，一系列改革和扶持政策持續助推我國旅遊業發展。

在政府發布的《旅遊業“十二五”規劃》中，國家提出了我國旅遊業到2015年總收入將達到2.5萬億元，年均增長率為10%；國內旅遊人數達到33億人次，年均增長率為10%；入境旅遊人數達到1.5億人次，年均增長率為3%。而最新出爐的《意見》中更是明確提出，到2020年時境內旅遊消費達到5.5萬億（cagr11.1%），出游率達到4.5次（接近翻番），旅遊增加值占gdp比重提升至5%。

據行業分析師分析，從旅遊行業基本面來看，旅遊業景氣回升態勢自今年二季度就已經初步確立，三季度是旅遊行業的全年最旺季，部分旅遊股有望在業績向好預期下實現股價反彈。其認為，“旅遊行業中的在線旅遊子行業因兼具成長性和題材預期，值得重點關注”。對此觀點，中國旅遊研究院院長戴斌也認為在線旅遊在未來整個旅遊產業鏈中將扮演著非常重要的角色，“未來十年是旅遊業發展的黃金機遇期”。

在線旅遊漸成氣候

近年來，隨著互聯網、移動互聯網的快速發展，旅遊消費變得更加便捷，這進一步刺激了旅遊需求。在近幾年國家嚴格控制公費消費后，旅遊業的增長變得更加健康。而隨著國內居民收入持續增長、消費升級趨勢下，國內大眾旅遊市場得到了快速增長，休閑度假旅遊、出境旅遊等細分旅遊市場增長迅速，在線旅遊、移動旅遊已成為主流的搜尋、預訂、分享渠道。

所謂在線旅遊，只是旅遊行業開展業務的一種形式，其業務是整個旅遊業的有機構成部分，經營規模與互聯網、移動互聯的發展密切相關；在線旅遊代理商（泛指中間商）通過提供在線旅遊的相關服務，收取傭金或服務費而實現收入，是在線旅遊市場的核心角色之一。目前在國內，最具代表性的在線旅遊公司有攜程、藝龍、途牛、眾信旅遊(002707,股吧)、中青旅(600138,股吧)、騰邦國際(300178,股吧)、中國國旅(601888,股吧)等。

艾瑞咨詢數據顯示，在2014年二季度，中國在線旅遊市場交易規模已達614.1億元，同比增長了17.1%。艾瑞咨詢認為，隨著互聯網滲透率的提升和智慧手機在中小城市的滲透和發展，必將帶動在線旅遊服務加速在全國滲透，而隨著國民旅遊需求和在線旅遊滲透率的提升，中國在線旅遊市場也必將釋放出巨大的增長潛力，預計到2016年交易規模將達到4440億元，占旅遊行業整體收入比例為11.8%，2013年至2016年的年復合增長率將達到26.7%。也就是說，到2015年中國將成為全球最大的國內在線旅遊市場。

經營環境改變倒逼旅遊公司轉型

正是因互聯網滲透率的提升和近幾年智慧手機的大幅推廣，許多旅遊公司傳統經營模式受到了很大沖擊，經營業績也處於下滑狀態，為改變生存狀況，許多旅遊公司不得不尋求重組並購或轉型在線化。從提前轉型的公司經營情況分析，無不逐步從並購或業態在線化中獲得明顯收益。記者翻閱了今年旅遊業半年報發現，目前旅遊業主要呈現兩大趨勢，一是主業經營不善，正謀求轉型，如北京旅遊(000802,股吧)打造旅遊+影視雙主業；第二也是最為普遍的趨勢，即加碼在線旅遊，如世紀游輪(002558,股吧)、眾信旅遊、麗江旅遊(002033,股吧)、峨眉山a、張家界(000430,股吧)、騰邦國際等等，且均在半年報中強調，未來將積極拓展在線旅遊市場，也正積極轉型和在線化業務的拓展，包括眾信旅遊、騰邦國際、中青旅、中國國旅、探路者(300005,股吧)在內的多家公司紛紛公告中期業績實現增長。

騰邦國際是國內最大的航空客運銷售代理企業之一，今年中期業績增長了44.38%。今年8月，公司以1200萬元自有資金收購八千翼60%股權的行為將直接提升公司機票市場份額至10%左右，vfhp立行業龍頭地位。由於八千翼交易平臺的6萬客戶存量及其90億交易規模將成為騰邦金融（騰付通和融易行）的潛在客戶和業務基礎，巨大流量推動金融衍生業務快速發展，有助於企業進一步完善商旅行業生態體系，有助於公司未來成長為綜合性商旅服務龍頭。

眾信旅遊目前因重組正處在停牌期，公司中期業績增長15.5%。公司公告稱將與下游在線旅遊經營商進行股權合作，從而打開線上零售業務的增長瓶頸，依靠相對成熟的渠道帶動零售業務的跨越發展。公司表示，將不晚於9月26日披露重大資產重組預案。

中青旅今年中期實現凈利潤1.92億元，同比增長了54.29%。上半年，因公司持續推進遨游網“平臺化、網絡化、移動化”發展戰略，塑造了公司品牌形象也率先實施了具有中青旅特色的線上線下o2o協同政策，多方的戰略合作及推廣增強了其品牌曝光度和知名度，從而實現銷售收入同比增長61%的佳績。“公司目前要做的是加強線上消費的比例，不斷優化遨游網的用戶體驗。”中青旅相關人士透露，在線旅遊事項對公司來說是一個長期的規劃。

8月1日，中國國旅與悠哉旅遊網簽署戰略合作協議，正式宣布達成戰略合作伙伴關係，意圖打造旅遊o2o新模式。此次戰略合作為國旅旅行社業務板塊的發展打開新的一扇門，畢竟在近年來由於在線旅遊和《旅遊法》的影響，傳統旅行社業務利潤率逐漸走低。此次合作，國旅將全線優質旅遊產品直接提供給悠哉網展示並銷售；悠哉網將在引進國旅優質旅遊產品的同時，借力國旅優勢的線下網絡資源，為悠哉網提供便捷的線下服務。這種傳統旅行社+在線旅行網站的合作模式在業內已經比較成熟，雙方都希望借這次合作達到雙贏的目的，但最終效果如何還要具體看雙方合作的深入程度和協同效應的發揮情況。

與這些旅遊公司在線化相比，一些傳統景點公司也在尋求轉型，而在線旅遊創新就在於門票銷售的在線化。2014年，因ota在門票領域的價格戰拉開了門票在線化的序幕，推動了在線門票的高速增長，（攜程今年以來幾個節假日的門票預訂增速高達600%～900%），並迅速從競爭走向聯合，為景區成長帶來了新的挑戰與機遇。從線上營銷的版面來看，峨眉山a不僅線上網站推出最早，其app功能也極為強大，但公司重視和推廣相對不足，其營銷潛力仍待發揮；張家界推出“自由旅神”app意在強化散客市場，但app本身仍待完善。黃山旅遊(600054,股吧)的官網也推出較早，但在網頁質量和預訂評價流程上還有待優化。(證券市場紅周刊(博客,微博))

中青旅:“烏鎮模式”三地開花+遨游網“o2o”助估值提升

中青旅 600138

研究機構：東北證券(000686,股吧)分析師：梁莉 撰寫日期：2014-02-26

烏鎮景區2013年前三季度接待遊客量僅小幅下滑了5.88％，充分顯示了休閑度假景區相比自然景區在自然災害面前所體現出來的強大的抗風險能力。西柵景區接待遊客量同比增長19％，顯示了其作為國內成功的旅遊目的地的價值所在。在遊客量下滑的情況下，烏鎮景區經營業績繼續保持增長，實現營業收入較去年同期增長11％，實現凈利潤較去年同期增長18％。我們認為，西柵景區客單價有望進一步提升，西柵景區的量價齊升將保證未來烏鎮收入和盈利能力繼續穩步增長。回購烏鎮15％股權有望增厚2014年凈利潤在4500萬元左右。

古北水鎮於去年10月28日開始體驗式運營，今年元旦開始試營業，優惠門票價格為80元。作為“烏鎮模式”的異地復制項目，我們認為，古北水鎮度過培育期后成功的概率極高。濮院項目的塵埃落定再一次充分顯示了公司強大的景區運作和異地復制能力。我們認為，該項目開發完成后將與烏鎮景區優勢互補、相得益彰、雙雙成為具有國際影響力的度假旅遊名鎮，前景值得期待，有望成為公司繼古北水鎮后又一中長期的盈利亮點。

為順應在線旅遊的全球趨勢、迎接移動互聯網時代的到來，公司擬對旗下遨游網進行進一步投資，以支援遨游網平臺化、網絡化、移動化發展，投資完成后，公司業務將全面實現線上線下相結合，有望促進旅行社業務收入年20％以上的增長。

公司盈利預測與投資規則:作為景區運營第一股，“烏鎮模式”三地開花，烏鎮經營精益求精，業績提升依賴人均消費進一步提高，古北水鎮試運營反響良好，有望迎來旺季客流高增長，濮院項目再一次顯示了公司強大的景區運作和復制能力。公司全力打造遨游網“o2o”，迎合在線旅遊發展趨勢。增發大股東積極參與，顯示了對公司經營的強大決心。不考慮增發股本攤薄，我們預計公司2013-2015的eps分別為0.75元、0.87元和1.05元，公司目前股價20.07元，對應pe27倍、23倍、19倍，維持“推薦”評級，我們也建議積極參與本次公司非公開增發。

風險提示:古北水鎮客流低於預期、房地產結算存在不確定性等。

中國國旅:免稅業務仍是戰略中心，電子商務平臺穩步推進

中國國旅 601888

研究機構：華泰證券(601688,股吧)分析師：薛蓓蓓，程遠撰寫日期：2014-02-26

2月18日我們與上市公司領導進行了調研交流，要點如下:

2014年計劃投資41億元，主要用於海棠灣、青島等免稅項目，以及資訊化系統建設等領域。2014年公司計劃投資總額為41.44億元，主要使用情況如下:1、5億元擬用於財務公司初始資本金投入；2、旅行社業務板塊計劃投資2.5億元，擬用於境內外旅行社網絡建設；3、免稅業務板塊計劃投資20.28億元，擬用於免稅、有稅零售網絡、資訊化系統的建設以及三亞海棠灣國際購物中心項目初始運營投入和物流基地建設等；4、投資業務板塊計劃投資13.66億元，擬用於三亞海棠灣項目二期建設和旅遊綜合項目開發等。

免稅業務仍是公司戰略發展的重心，海棠灣項目進度符合市場預期。備受市場關注的海棠灣項目方面，預計將於今年8、9月份開業，而4萬平米以上的免稅面積，也遠超目前大東海1萬平米的免稅面積，開店后將公司長期盈利增長形成較好支撐。根據政策“一市一店”的要求，海棠灣免稅店開業后，三亞市內的大東海免稅店將被關閉，目前公司與海南財政廳均爭取獲得一定緩沖期，但尚未得到明確答復。

電子商務平臺將從免稅和旅行社兩個方面進行搭建，未來兩大業務將形成較好的協同效應。2013年上半年，旅遊服務收入報44.26億元，占比56.41％，是收入的主要來源，為公司現金流形成較好支撐。但目前在線旅遊市場的興起，對傳統的旅行社業務形成較大沖擊，為應對這一局面，2014年旅行社業務的投資計劃，將主要用於電子商務和境外簽證中心投入。此外，免稅業務方面也將推動電子商務平臺的建設，如公司現階段已主動參與跨境通業務，同時據海南省財政廳廳長表示，海南免稅店今年有望采取“網上訂購、離島提貨”的模式，也將對公司的免稅業務開展產生正面影響，建議投資者可長期關注公司在免稅業務電子商務平臺的進展。

維持“增持”評級。根據最新溝通情況，我們預計公司13~15年eps為1.30、1.58、1.91元/股，對應pe分別為28、23和19倍，股價已處於較為合理的水平，考慮到下半年海棠灣項目開業將使得公司免稅業務進入一個新的增長周期，長期看點頗多，暫維持“增持”評級不變。

風險提示:自然因素和社會因素的風險；經濟周期影響的風險；市場競爭風險；募集資金投資項目實施的風險；安全事故風險。

騰邦國際:業績符合預期，快速成長有望持續

騰邦國際 300178

研究機構：國泰君安證券 分析師：許娟娟，陳均峰 撰寫日期：2014-02-26

投資要點:

業績符合預期，戰略轉型成效顯現。b2b+tmc穩步推進、商旅金融快速發展，商業模型完善的協同效應2014年開始將更好體現，繼續推動公司快速成長，預計未來三年凈利潤cagr有望保持35％以上。維持盈利預測，預計2014/15年eps分別為1.04/1.35元，考慮到公司商業模式的完善將帶動業績更長時期的快速成長，上調目標價至47.25元，對應2015年35xpe（peg=1），維持增持評級。

業績符合預期，分配預案預披露。公告2013年收入3.55億（+37.5％），歸屬於上市公司股東凈利潤9102萬（+38.7％），eps0.74元，符合預期。分配預案:擬10轉10派1.5元。

戰略轉型初見成效，b2b異地落地、tmc后續跟進的模式取得明顯進展①b2b華南本部增長平穩，異地拓展帶動b2b整體收入約增3成；②tmc伴隨b2b落地，2013年高速增長，並塑造客戶服務的核心能力；③商旅金融:騰付通規模持續增長、融易行業績貢獻提升。

既定戰略穩步推進，2014年開始b2b+tmc加速成長，金融業務繼續拓展，商旅和金融的協同效應更明顯體現，商業模式的完善和客戶端能力的增強將驅動公司快速增長①b2b全國營銷服務網絡加速版面，主要區域均已設點，成為2014年的增長點。②tmc異地收購保證2014年增長翻番，並購整合驅動公司成為藍海tmc龍頭。③金融業務貢獻持續提升，預計2014年凈利潤貢獻可能超過1500萬。

催化劑:公司大體量異地並購落地

風險:旅遊業或航空業風險影響個人和商務旅行

探路者:積極順應互聯網化發展，規劃各熱點領域或成未來催化劑

探路者 300005

研究機構：招商證券(600999,股吧)分析師：王薇，孫妤 撰寫日期：2014-02-21

14 年是公司互聯網化發展的執行年。盡管線上經營權放開舉措面臨一定不確定性，但公司積極擁抱電商的態度符合長期發展趨勢，並可保證今年電商業務仍維持高增長態勢。另外，收購綠野網給予市場對在線旅遊的想象空間，而智慧裝備事業部的成立、童裝領域的涉足及與微信的合作，均屬當前市場熱點，短期股價自我們年初持續重點推薦以來經歷了大幅上漲，目前估值25 倍，短期空間可觀察各項熱點進展。由於公司符合市場話題的熱點較多，至年底仍有上漲空間，仍屬我們重點推薦標的。今年收益率高低較多取決於市場對公司在線旅遊服務平臺的估值態度。

事件:本周我們參加了公司的投資者接待日活動，期間與公司高管張成總就公司向互聯網化發展轉型所涉及的熱點業務進行了進一步的溝通。具體要點總結如下:

評論:

1、 零售市場持續不振導致公司線下銷售增速放緩，但基於線上業務的快速發展，預計公司綜合收入表現仍然領先.

受零售市場持續不振影響，公司線下銷售自去年q4 開始放緩較為明顯，但受益於線上業務的快速發展，使13 年全年終端銷售仍保持34％的快速增長。今年開年1 月及春節期間銷售依舊延續了前期的勢頭，其中，春節期間銷售同比增長22％，店效增長7％，盡管較自身前兩年的增長有所放緩，但綜合收入表現在行業內仍然領先。

2、積極擁抱電商，主動向互聯網化發展轉型.

為順應互聯網化發展，公司從經營理念、組織結構到管理模式均在轉型。而“探路者”品牌線上經營權的放開、線上旅行服務平臺的打造，以及與微商城合作在移動互聯端的開拓，均是未來公司互聯網化發展的主要方向，14 年正是上述業務發展的執行年。

1）公司組織結構改革，開啟互聯網化發展之路.

為順應互聯網化發展的轉型，改變傳統被動的管理模式，今年公司將對組織結構進行調整，下設徒步、旅行、登山hx、discovery、acanu 及智慧穿戴六大事業部，以便以清晰的組織結構對合作供應式的創新管理及戶外品牌互聯網營銷新模式進行探究。

2）部分加盟商對線上經營的態度也在發生轉變，14 春夏線上專供款訂單踴躍，可有效保證今年線上業務維持快速發展。但后續需注意“先放再收”規則的管控問題。

在電商發展戰略規劃方面公司表現出領先於市場的積極性，13 年下半年已著手對線上線下業務及加盟商利益的分配進行調整。為將加盟商納入線上銷售體系，公司提出分銷及兩平臺的構想，在行業內對線下加盟商率先放開線上經營權，並采取“先放開，再收緊”的規則，推動線上業務的發展。

目前，公司已經向線下銷售實力較前的50 個加盟商進行了線上經營授權，但加盟商電商思維和運營的培養需要時間準備，所以，目前上線的有23 家，其中9 月份上線7 家，雙十一上線10 多家。從經營效果看，個別加盟商線上業務已初顯一定成效，例如南京奇笠公司雙十一當天就實現500 萬銷售，全年電商銷售占其總業務的20％，大多數9月上線的加盟商，11、12 月份的線上銷售均不低於100 萬元。

我們認為在當下互聯網發展大潮中，公司對線上線下利益衝突積極探索的態度值得肯定，但公司對加盟商線上經營權“先放開，再收緊”的規則，后期可能面臨管控能力的考驗，該做法的最終成效仍有待時間驗證。

3）通過充分整合探路者和綠野網的資源優勢，深化發展“戶外出行淘寶”模式，從而力圖打造戶外商品與服務互補的戶外出行系統。

從國際成熟的戶外市場看，美國12 年戶外服務類相關收入規模是5000 多億美元，戶外用品相關收入是1000 多億美元，戶外服務類相關收入是戶外用品類相關收入的5 倍。

由此可見，戶外服務類市場的廣闊空間。

而國內戶外旅行市場也即將步入快速成長期。首先，借助冬奧會的傳播來看，北京和張家口計劃聯合申辦2022 年冬奧會，有望掀起冬季戶外運動的熱潮。其次，從國內旅遊市場的發展和細分看，消費者更注重個性化、體驗化的旅行。因此，國內戶外旅行市場快速成長可期。

對此，公司去年開始版面，計劃由戶外用品品牌商向線上戶外綜合服務平台商轉型。針對戶外綜合服務平臺的打造，今年公司計劃充分整合探路者和綠野的資源優勢，希望憑借探路者的知名度、廣泛的線下渠道、豐富的戶外產品線及產品企劃經驗等優勢，深度挖掘綠野網在線上戶外旅遊市場的機會，並合力打造“戶外出行淘寶”模式，從而形成戶外商品與服務互補的戶外出行生態系統。

14 年公司首先計劃將“探路者”品牌線下旗艦店進行升級，為戶外愛好者的聚集地和交流的場所，並成為綠野活動的出發和集結地，同時，通過引流客戶的做法，提升旗艦店戶外商品的潛在消費，從而使線上線下實現互通、共用，推動o2o 運營。同時，公司今年4 月還會在綠野網上推出綠野優品，為客戶提供境外特色線路及境內高階精品線路，並向消費者提供戶外活動技巧、物品選購等專業建議。另外，還會通過整合后臺，形成與asia travel 的對接，開發自由通等產品。公司今日也公告增資asiatravel，所持股份由13 年8 月的14.15％增加至21.22％。

未來公司希望通過3 年的努力，將以綠野網為依托的戶外服務平臺，發展成為繼續挖掘符合平臺要求的戶外特色產品的供應商，並打通客戶應用平臺和供應商應用平臺，把綠野平臺推廣至全國乃至全球。同時，計劃在3 年內整體實現盈虧平衡，3 年后平臺達到10-15 億的交易規模，到2020 年來自戶外服務的收入預計占集團總收入的50％。

我們認為收購綠野網對公司短期業績貢獻有限，但戶外旅遊服務平臺的搭建較為符合戶外行業長期的發展趨勢，且為公司的長遠發展打開想象空間。目前公司收購綠野網后，此項業務已具備發展基礎，但平臺的搭建需要一個整合的過程，預計需要時間才能較為成熟和具備持續競爭力。同時，隨著國內在線戶外和旅遊平臺發展由資本引入期進入集中整合期后，競爭將快速加劇，預計未來可能需要資本持續投入，我們將在此轉型過程中積極關注進行跟蹤。

4）針對移動互聯端的發展前景，公司正計劃與微信商城合作，目前，已進入程式審批階段。

3、智慧裝備業務發展規劃上升至事業部的高度，為市場提供了想象空間.

從公司今年組織結構調整的情況來看，智慧裝備業務的發展被提升到事業部的高度。去年雙十一公司試水推出首款智慧手環后，反應不是很好，不斷總結在該領域發展的經驗教訓。今年公司將加大投入，計劃與業內知名大公司合作，進行產品開發。目前，與智慧裝備公司的合作已進入到產品分類籌劃階段。

我們認為對於智慧設備領域的開拓，需要強大的研發技術水平作為保證。盡管目前公司開發智慧設備的實力有限，且該業務短期內對業績的貢獻具有不確定性，但因智慧裝備與戶外出行關聯度比較高，公司涉足該領域可以更好的為客戶提供商品及戶外出行服務。該業務為市場提供了又一想象空間。

4、涉足童裝，通過與童裝品牌聯合開發，豐富產品線.

對於發展前景較為廣闊的童裝市場，14 年公司將聯手童裝品牌“派克蘭帝”開發“探路者”品牌童裝產品，並於3 月26-29 日舉行的2014 chic 第22 屆中國國際服裝服飾博覽會上，正式推出。其中，線下探路者將授權給派克蘭帝進行銷售，並從中收取品牌使用費，線上則由探路者向派克蘭帝買貨進行銷售。從公司規劃看，上半年童裝產品主要在展會等活動上進行展示和試銷，下半年將進入店鋪進行銷售，銷售效果可逐步觀察。

5、盈利預測與投資建議.

在不考慮今年公司向平台商轉型大幅增加投入的前提下，結合戶外行業自身發展的階段、訂貨會情況及近期零售市場對公司今年的發展影響考慮，我們預計14 年公司收入增速將回歸至20-30％的區間，前期我們已對這些情況做了充分考慮，維持14-15 年eps 分別為0.75 和0.83 元/股。不過需注意未來業績的演變主要視線上業務發展的情況以及轉型平台商的投入進程而定。

綜合看，公司在重點工作方向上已提出明確的規劃方針，在線下業務增速放緩的背景下，積極發展線上業務，從而保證在業內相對較快的業績增長表現。盡管對於線上經營權放開的舉措后續也面臨一些不確定性，但積極的態度預計導致14 年線上再次高速發展。

此外，公司向戶外服務供應商的轉型比較符合戶外行業長期的發展趨勢，特別是戶外生態系統的建立，將為公司帶來更廣闊的可想象空間。而智慧裝備事業部的成立、童裝領域的涉足及與微信的合作，也均屬當前市場熱點。熱點事件的持續推進可能成為今年股價的推動因素。當然，長期看服務平臺的打造成熟需要龐大的資源整合能力，以及相關的投入，是需要時間與考驗的。

考慮到公司打造在線旅遊平臺新方向打開了想像空間，催化劑較多，我們自年初對公司進行了重點推薦，股價自推薦以來經歷大幅上漲，目前估值25.3 倍，短期股價上漲的空間需觀察各項熱點進展。看到年底，由於公司符合市場話題的熱點較多，股價仍有上漲空間，仍屬我們重點推薦標的。當然長期看新業務開拓及在線服務平臺的打造尚需考驗，今年收益率高低較多取決於市場對公司在線旅遊服務平臺的估值態度。半年至一年目標價以14 年30 倍為中樞，目標價格中樞為22.42 元。

6、風險提示.

1）在線平臺打造不達預期的風險；2）經濟放緩影響消費需求的風險；3）新品牌與線上業務發展不及預期的風險；4）今年高管減持的風險；5）創業板調整對公司估值的影響。

張家界:順應自由行趨勢，張家界旅遊進入移動互聯時代

張家界 000430

研究機構：中投證券分析師：張鐳 撰寫日期：2014-02-18

市場對“自由旅神”的使用感受及其對上市公司的影響有一定疑慮。我們對“自由旅神”進行體驗后認為，它價格便宜、資訊全面，服務周到，適合自助遊客使用，較試用版有很大提高。且它能通過成本節約和大規模復制實現利潤增厚，對張家界旅遊資源的整合能夠帶來巨大的利潤空間。

投資要點:

手機app功能體驗:全面覆蓋旅遊各要素、整合產業消費鏈。服務覆蓋了游前-游中-反饋的整個過程。亮點有四個:1）報價全網最低。2）資訊詳細:“自由旅神”提供景區、演藝、餐飲、酒店、交通、娛樂休閑、公共服務等組織的簡介、聯系方式、報價、交通線路、並提供導航。連公共廁所都標注詳盡。3）比團隊游服務更周全，比自由行更有保障。公司提供免費接送站、定時定點專線巴士、24小時應急救援、優先乘坐景區環保客運車，享受自由旅神合作商家本地價格等服務。並提供26個服務網點和2個會員交流點。4）酒店預訂、自由行產品包、個性客製靈活組合，滿足不同程度自由行需求。

旅遊升級+資源整合帶來業績想象空間。“自由旅神”對上市公司來說不僅僅是o2o概念，1）產品結合低價、自由、服務周全的特點，可以取代旅行社業務。2）且由於能夠節省高額的人力成本和其他費用，且更加容易復制，盈利能力較傳統旅行社大大提高。3）對旅遊資源的整合將提升上市公司對張家界市旅遊業的控制能力，張家界市遊客接待量已超過3000萬人次，自助遊客占比60-70％，掌握遊客將打開業績想象空間。

股價仍在底部，維持強推。公司2014年業績將迎來遊客反彈+楊家界索道開通+自由旅神三重增長、空間很大，現股價仍在底部。1季度是傳統的旅遊板塊旺季啟動行情，春節黃金周數據超預期，行情啟動在即。現自由旅神已登陸途牛網，預計營銷方面將不斷有利好訊息。建議積極設定。預計2014/15年eps分別為0.39、0.48元，目標價11元。

錦江股份:加速錦江之星海外拓展，積極版面正當時

錦江股份(600754,股吧)600754

研究機構：東北證券 分析師：梁莉 撰寫日期：2014-01-16

報告摘要:

2014年1月16日，公司發布公告:公司全資子公司上海錦江都城酒店管理有限公司（系授權人，以下簡稱“錦江都城”）於2014年1月15日與pt.marindoinvestama（系被授權人，公司注冊地為印度尼西亞）簽署了《錦江之星連鎖酒店品牌授權經營合同》。合同期限為十五年，自2014年1月15日起至2029年1月14日止。錦江都城授予pt.marindoinvestama在授權區域內經營錦江之星（jinjianginn）連鎖酒店的獨家權利和許可，pt.marindoinvestama根據合同約定的授權經營期限內發展任務指標可發展自己的自營店和加盟店。

合同約定:在授權經營期限的十五年及續期的十年內，pt.marindoinvestama應總共發展不少於100家門店。其中，前三年不少於5家門店或500間標準客房，前五年不少於10家門店，前十五年不少於30家門店。錦江都城將收取品牌授權費、酒店軟件使用及維護費、持續品牌使用費、中央渠道費等相關費用。

pt.marindoinvestama是一家印度尼西亞的酒店管理公司，同時也是金鋒集團的主要投資者。此次與pt.marindoinvestama的合作，有利於“錦江之星”品牌在海外市場的拓展，提升該品牌的海外知名度，我們認為，目前國內經濟型酒店競爭激烈，市場飽和度很高，海外拓展是尋找新的增長點的一個很好的途徑。此舉是公司邁出加快品牌輸出乃至海外擴張的又一大步伐，對公司提升品牌影響力、未來擴張等都有積極的影響。

盈利預測及投資規則:公司有限服務酒店業務企穩回暖態勢明顯，盈利持續向好，餐飲業務有望扭虧為盈，公司業績反轉概率大，未來更有望受益於迪斯尼、國企改革等諸多概念催化，近期公司股價回調恰現版面良機。我們預計公司2013-2015的eps分別為0.62元、0.74元和0.95元，公司目前股價14.78元，對應動態pe24倍、20倍和16倍，維持“推薦”評級。

風險提示:宏觀經濟波動風險、經營成本上升風險、擴張速度風險等。

眾信旅遊:年報靚麗，高成長仍可期

眾信旅遊 002707

研究機構：廣證恒生咨詢 分析師：劉霞 撰寫日期：2014-04-04

事件:

眾信旅遊發布年報，2013年全年收入30.05億元，同比增長39.78％；營業利潤11506萬元，同比增長41.55％；歸屬於上市公司股東的凈利潤8747萬元，同比增長41.5％；eps為1.5元（對應發行后股本），符合市場預期。

三箭齊發，分享出境游行業盛宴

公司三大業務板塊均保持了快速發展態勢:出境游批發業務收入17億，同比增42.13％；出境游零售收入7.1億，同比增42.7％，占比略有提升；商務會獎收入5.7億，同比增30％。我們預計2014出境游行業仍將保持高景氣，商務會獎行業的景氣度也將回升，預計今年公司收入仍將保持快速增長。

多渠道建設線上業務，o2o值得期待

2013年公司對官方網站改版、開發移動app、運營了微信訂閱號、新浪微博、加大了淘寶、天貓、去哪兒等平臺產品供應，全年通過網站及呼叫中心等線上銷售渠道實現營業額1.8億元，比2012年增長47.67％，占總收入比重為6％。2014年公司計劃全面版面國內主流在線交易平臺，目前京東已經上線了產品。另外，公司今年將上線微信服務號，完善在線支付，打通o2o閉環，未來線上渠道貢獻將進一步提升，o2o值得期待。

中西部快速崛起，華南市場破冰

北京地區是公司傳統優勢市場，2013年收入14.8億，同比增41.79％，新增8家門店至34家門店。中西部地區收入增長快速，其中:西南地區收入同比增61％、中原地區收入同比增68％、華中地區收入同比增43％，中西部地區未來有望進一步爆發。華南地區2013年開始實現收入136萬，公司未來計劃在廣州設立一級營銷中心，深圳設立二級營銷中心，逐步打開華南市場。

財務指標良好，盈利能力穩步提升

2013年公司綜合毛利率為10％，較2012年略有提升；出境旅遊批發毛利率從2012年8.77％提升到2013年8.81％；出境旅遊零售毛利率從2012的13.15％提升到2013年13.57％；商務會獎業務毛利率略有下滑。公司凈利率也略有提升，2013年為2.98％。公司盈利能力增強原因:1.上游資源整合，規模效應顯現；2.出境游零售占比增加，該項業務毛利率更高；3.整體費用控制相對較好。

盈利預測與投資評級

我們預計，公司14-15年eps為1.98和2.47元，對應估值37.5倍和30倍。考慮到出境游是朝陽行業，商務會獎空間廣闊，目前是大行業小公司，公司具有良好的成長性，給予公司“謹慎推薦”評級。

風險提示

1.市場競爭加劇風險；2.服務質量控制風險；3.不可抗力風險。