天津無人機展正式開幕 10股井噴

天津無人機展正式開幕 概念板塊望井噴

上周末（8月29日），2014天津國際無人機與航模技術裝備展——暨無人機發展與應用高峰論壇正式開幕。來自國內外60余家無人機研發和制造企業攜旗下近百種最尖端無人機展品一同亮相。

本次展會展品涵蓋了無人機整機和無人機的氣動、控制導航、通信技術等無人機領域10類近百種產品，應用領域涵蓋了部隊、國土、海洋、環保、電力、林業等近20個行業部門。

業內人士表示，目前我國無人機民用市場的應用呈現多點突破的情形，民用無人機在空管、適航標準等因素突破后有望實現跨越式發展，在數字化城市勘探與測繪、海防監視、邊防巡查、氣象探測、地質勘探、攝影、防災減災、緝私反恐等領域也都具有廣泛的應用前景。

信達證券表示，在產業起步階段，民企在國際間技術交流和市場開拓方面比國企軍工集團更有優勢，目前我國無人機民用市場主要集中在測繪和工業巡檢領域。投資建議：看好賽為智慧(300044,股吧)（300044）、航天電子(600879,股吧)（600879，“增持”評級）、洪都航空(600316,股吧)（600316）、成飛整合(002190,股吧)（002190）、山東礦機(002526,股吧)（002526，“持有”評級）等從事無人機研制的上市公司后市表現。(.中.國.證.券.網　.嚴.洲)

外媒：谷歌正研發無人機快遞系統

據新浪科技8月29日援引外媒訊息稱，谷歌研發部門google x過去兩年時間里正在從事一個名為project wing的項目。這是一個基於無人機的快遞系統。

不過，盡管谷歌表示這些無人機可被用於送貨，但這一項目的關注重點並非電商購物者。實際上，谷歌似乎希望將這樣的無人機應用於救災等場合。

此前，亞馬遜ceo杰夫·貝佐斯曾於去年12月公布無人機計劃，宣布該公司研發部門正在研發“首要飛行”無人機送貨服務。這一服務能夠讓顧客在網購30分鐘內收到包裹。該服務預計將在4至5年內投入運營。

但由於政策的原因，亞馬遜無人機計劃的測試在美國遭到禁止。近日又有訊息稱，由於電商在印度面臨的監管較為寬鬆，亞馬遜將在印度率先開啟無人機送貨測試，目標的測試地點定於孟買和班加羅爾兩座城市，測試時間為今年10月份。

海外科技巨頭紛紛涉足無人機項目，也有望再度令其獲得市場關注。a股上市公司中，山東礦機、成飛整合、航天電子等涉足無人機研制的企業值得持續關注。

無人機軍演首秀驚艷 未來五年迎高速發展

在26日進行的上合組織聯合反恐軍演中，中國空軍出動了某型察打一體無人機。中國空軍新聞發言人表示，無人機可執行多項任務，可在作戰中發揮重要作用。有機構指出，無人機的齊全功能、低成本以及5倍於有人飛機的有效飛行時間使得無人機發展空前迅速。

據光明網報導，中國空軍新聞發言人申進科上校26日在內蒙古朱日和表示，在當日上午進行的“和平使命-2014”聯合軍演實兵行動演練中，中國空軍出動某型察打一體無人機，對一處高地實施偵察並對“敵”指揮車實施打擊，發射某型導彈1枚。

申進科表示，首次參加上合組織聯合反恐軍演的中國空軍某型察打一體無人機，裝備空軍部隊后迅速形成戰斗力，可執行監視、偵察及對地攻擊等任務，將在作戰中發揮重要作用。

“和平使命—2014”空軍戰斗群指揮員馮愛旺介紹，這型察打一體無人機參演以來，每次發射導彈都準確命中目標，圖像的實時回傳，打擊效果的評估，都很有效。

無人機作為新興的裝備和技術手段，其應用從軍事上的偵察、打擊、察打一體，到民用的航拍、勘察、遙感、測繪、氣象、農業、電力等行業，在當前及未來國民經濟各領域具有廣闊的前景。

申銀萬國指出，無人機研發和裝備是中國戰略選擇。未來5年，國內無人機市場主要集中戰術與戰略無人機采購市場，裝備年均增速將超過40%，達到250架戰略或戰術無人機。未來20年，國內無人機市場主要集中在戰斗無人機研發與裝備，市場容量在600至1500億。

無人機產業的研發受到越來越高的重視，應用不斷拓展。具有相關技術的上市公司爭相版面無人機市場。通裕重工(300185,股吧)已經實現了無人機軍工產品的批次供貨。山河智慧(002097,股吧)近期表示，公司軍用無人機項目處於在研狀態，尚未實現銷售。賽為智慧日前在投資者平臺表示，合肥賽為智慧研發的無人機飛控產品，正在申請國家軍標質量體系認證中，待認證通過后，不排除部分產品進入軍工市場。

研制技術再獲突破 無人機應用提速

日前從國家測繪地理資訊局獲悉，我國自主開發的超長航時無人機遙感系統研制成功，打破了我國遙感無人機最長續航16小時，並創下續航30小時的新紀錄。業內人士認為，由於研制技術獲得重要突破，我國無人機應用有望大步推進。

由中國測繪科學研究院所屬中測新圖公司研制的無人機，除遙感系統除續航時間長外，還在實現稀少或者無地面控制點的快速測圖、利用北斗搭建輕小型無人機監管平臺、同空域多架次在線飛行等方面均有創新，其各項技術指標均達到了國內領先水平，開啟了民用輕小型無人機遙感系統的新時代。

據悉，這種無人機配備高效能四沖程風冷發動機，使其有足夠動力，高輕度碳纖維復合材料機身、v形尾翼使其重量輕、阻力小，排量小，從而實現了長時間續航。這可以保證無人機在獲取空中遙感數據時的完整性、連貫性，滿足較大面積的地圖空白區和特殊地區的測圖任務。

業內人士認為，隨著技術的發展，無人機市場前景和商業潛力會更加廣闊。

目前，國家測繪地理資訊局主導研發的無人機已經在“5·12”汶川地震、玉樹地震、舟曲泥石流、蘆山地震中等搶險救災及災后重建中發揮作用。

很多上市公司也在無人機應用領域取得了進展。在9日召開的第五屆中國無人機大會暨展覽會上，高德紅外(002414,股吧)就展出了kc2000三角翼無人機、長航時海鷹油動固定翼無人機、多軸八旋翼無人機、kc1600小型雙發電動固定翼無人機。

這些無人機具備偵察、火災監控、數據收集等功能。在這些產品中，已有一些無人機型獲得相關訂單。

中航工業集團也在不久前與瑞典無人機制造商薩博搭成協議，雙方將成立無人機合資公司，專攻民用及商業無人機市場。合資公司未來業務主要包括海關、海岸巡邏服務、能源業、農業、測繪和營救服務等。

業內人士預計，在航空裝備無人化、小型化和智慧化的趨勢下，未來20年我國民用無人機需求有望達到460億元，而目前全球民用無人機已經形成了大約1000億美元的市場規模，無人機產業未來巨大的前景值得期待。

信達證券：無人機市場方興未艾

2014年7月9日至11日，第五屆中國無人機大會在北京舉行，該大會是我國規模最大、層次最高的無人機專題活動，吸引了國內無人機產業六十多家單位和企業參加。

點評：

無人機是典型的軍民兩用技術。低階無人機可在航模基礎上加裝任務載荷實現，成本低但功能單一，效能和可靠性差；

更具市場潛力的多用途民用無人機多由軍用無人機改裝而成。如美國“捕食者”和“全球鷹”經過改裝可以用於森林防火、環境監測及安全巡視等領域。在國防需求的牽引下，我國軍工集團（中國航空工業集團、中國航天科工集團、中國航天科技集團、電子科技集團公司）紛紛開始無人機研制並形成了多個型號。在滿足國防應用的同時，通過改型向民用市場拓展，一方面加快了我國無人機產業的發展步伐，另一方面也為軍工集團落實軍民融合開辟了重要方向。

國防軍事應用仍是無人機產業的主要市場。無人機產業是高新技術產業，涉及傳感器技術、通信技術、資訊處理技術、智慧控制技術以及武器和動力系統技術等。未來和當下資訊戰的需求使得無人機成為當前軍事大國武器裝備的發展重點，軍用無人機在最近幾十年取得了飛速進步。美國是世界上無人機出口量最大的國家，美國國防部制定軍用無人機發展路線圖，型號已經成體系並列裝部隊。歐洲和以色列等國也有各自優勢。軍用無人機科技含量高、技術和市場較為成熟，產業帶動能力強，是各國競相發展的主流方向。從經驗上看，中空長航時、高空長航時無人機的市場需求總量占無人機總市場需求量的約60%。

民用市場方興未艾，有望加速形成產業鏈。目前我國民用市場的應用呈現多點突破的情形，在空管、適航標準等因素突破后有望實現跨越式發展，在數字化城市勘探與測繪、海防監視、邊防巡查、氣象探測、地質勘探、攝影、防災減災、緝私反恐等領域都具有廣泛的應用前景。民用無人機研制無需成熟的研發團隊、廠房設備規模小、可以充分利用社會資源配套等特點特別適合於民營企業。在產業起步階段，民企在國際間技術交流和市場開拓方面比國企軍工集團更有優勢，目前我國無人機民用市場主要集中在測繪和工業巡檢領域。

投資建議：看好賽為智慧（300044）、航天電子（600879，“增持”評級）、洪都航空（600316）、成飛整合（002190）、山東礦機（002526，“持有”評級）等從事無人機研制的上市公司后市表現。

風險：政策風險：無人機運營尚缺少完善的法規體系；市場風險：民用無人機尚未形成規模市場；無人機業務在上市公司業務構成中並不是公司主要收入來源。

無人機板塊10大概念股價值解析

個股點評：

航天電子:業績穩增長,無人機業務增量顯現

類別：公司研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：劉斐 日期：2014-08-29

事件:

公司近期發布2014年半年度報告,報告期內,公司實現營業收入17.82億元,比上年同期增長2.00%,歸屬於上市公司股東的凈利潤8134.79萬元,比上年同期增長8.31%。

觀點:

業績穩增長,完成全年50億的收入目標難度不大。上半年,公司實現營業收入17.82億元,同比增長2.00%,歸屬於上市公司股東的凈利潤8134.79萬元,比上年同期增長8.31%。主要收入來源是航天軍品,占比93%左右。按照以往規律,上半年是公司航天軍品交付的淡季,在全年中的收入占比較低,公司上半年科研生產任務飽滿,呈平穩增長態勢,業績符合預期。

技術創新進入加速階段。在報告期內,公司承擔的一批“核高基”、“載人航天”等國家重大科技專項研發項目進展順利;重大預研項目“海洋探測新型載荷”飛行試驗取得了圓滿成功;完成國內首款宇航級高解析度抗輻照圖像傳感器的正樣研制,可完全替代國外對標產品。航天產業是技術高度密集型產業,技術的發展和創新體現了公司的核心競爭力,鞏固了在航天電子領域的龍頭地位。

無人機業務成為業績新增量。公司已組織開展多次具有針對性的市場推介活動,其中以近程無人機為代表的專業產品市場穩步增長。公司無人機產品主要是ly系列近程小型無人機,已在海洋環境監測和武警安防方面獲得成功應用,並在新疆莎車縣反恐中發揮了重要作用。我們預計,未來公司無人機業務在民用方面的訂單將進一步增加,成為公司業績新的增長點。

募投項目進展順利,增收空間可觀。公司2013年募投8個項目當前進展順利,計劃將於2015年6月至12月陸續建成。全部達產后,預計為公司帶來的收入增量為19.1億元,相當於2013年的46.3%,將進一步支撐公司未來業績的增長空間。

結論:

公司上半年業績穩增長,航天軍品業務維持高占比,技術的不斷創新和發展,鞏固了公司在航天電子領域的龍頭地位。小型近程無人機業務成為公司業績的新增量,募投項目計劃於2015年底陸續建成,將進一步打開公司業績的增長空間。我們預計公司2014~2016年的eps分別為0.33元、0.40元、0.52元,對應的pe為32、27和21倍。我們看好公司未來發展前景,維持“強烈推薦”的評級。

山東礦機:綜采設備短期無起色,后續看航空發動機是否成功

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：左志方 日期：2013-08-21

產品毛利率下降,費用支出剛性導致公司凈利潤大幅下降。由於煤機行業整體低迷,競爭加劇導致公司產品毛利率下降,其中支護設備毛利率下降6.25%;另外,管理費用支出的剛性,融資成本上升導致財務費用增加等因素,最終導致公司凈利潤大幅下降69.23%。我們認為,由於煤炭價格大幅下跌,煤礦產能整體過剩將直接導致新建煤礦的大幅減少,對煤機行業的沖擊很大,行業景氣度短期難以恢復,公司也將受到影響。

后續需要關注公司在航空設備領域的進展。公司為了擺脫對煤機行業過渡依賴,投資了小型無人機項目和航空發動機項目,雖然短期難以獲得收益,但是前景依然值得期待。

盈利預測:鑒於對煤機行業的悲觀預期,我們調低公司的盈利預測,預計13-15年每股收益分別為0.10(-37.14%)、0.08(-55.68%)、0.10(-57.74%)元,調低公司評級至“持有”。

風險因素:煤炭價格繼續下跌;無人機項目、航空發動機項目進展低於預期。

賽為智慧;進軍智慧電網,內外並舉跨越發展

類別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司研究員：鮑榮富,傅盈 日期：2014-02-27

立足建筑智慧,快速實現大智慧、全國化版面。公司以建筑智慧為先導,內生外延並舉,業務版面上逐漸拓展至軌道交通、鐵路、水利智慧、海洋智慧、智慧電網、電子電源等細分市場,區域版面已進入全國四大區域12個省份,2013年華南外收入占比達34%。建筑智慧/電網智慧/電子電源/城軌智慧/海洋智慧分別占我們預測14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

收購金宏威進入智慧電網市場,金宏威扣非后歸母凈利占合並后我們預測14-16年歸母凈利潤的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通過現金和定增方式全資收購深圳金宏威,交易金額9.9億元,正式進入智慧電網、電子電源等領域。根據協議金宏威2014/15/16年承諾扣非歸母凈利潤分別為7800/9000/10000萬元。我們判斷后續類似擴張將助推公司跨域式發展。

智慧市場方興未艾,2018年智慧市場規模將達1.2萬億。新型城鎮化推進與消費升級推動智慧建筑占比持續提升。同時,智慧化系統在軌道交通、鐵路水利、電子電網等新領域逐步滲透,持續增長可期。我們測算至2018年建筑智慧/軌道交通智慧/鐵路智慧/水利智慧/智慧電網市場規模分別達10600/150/350/400/450億元,2014-18年智慧市場總規模cagr為14%。建筑智慧市場“大行業、小公司”格局未變,行業集中度偏低,龍頭公司市占率提升遠未達天花板。

深耕傳統業務、版面新興領域,產業鏈延伸及全國化版面驅動業績持續高增長。公司在品牌、資質、技術、業績等方面已經建立起一定競爭優勢,細分領域陸續迎來收獲期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望帶來增量訂單;鑒於公司在廣深、合肥等跟蹤項目陸續招標,預計14年軌交業務增速翻番;超高層、綜合體等建筑智慧業務將快速增長;14年若不考慮金宏威並表因素,公司內生增長達88%。外延式擴張帶來的智慧電網、海洋智慧將貢獻可觀增量。

風險因素:並購整合風險、行業政策風險、回款風險等。

盈利預測與估值。預測公司14-16年凈利潤分別為1.34/1.75/2.27億元,對應2014/15/16eps分別為0.44/0.57/0.78元,14-16年凈利潤cagr為97.57%。綜合考慮公司處於跨越式增長階段及行業估值水平,我們認為給予公司14年40倍pe較為合理,對應17.60元目標價。當前價9.13元,首次給予“買入”評級。

隆鑫通用:爭做中高階無人機領軍者,四大戰略業務再下一城

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司研究員：劉洋,林帆日期：2014-08-26

公司正式進軍無人機領域。公司公告稱,擬與王浩文先生和深圳力合創業投資有限公司共同組建合資公司,從事無人直升機的研發、生產和銷售。合資公司注冊資本金1億元,隆鑫通用(603766,股吧)出資5000萬,持有50%股權,是其第一大股東,並入公司報表。王浩文以知識產權入股,持有合資公司26.6%的股權。力合創投出資1200萬及知識產權入股共持有合資公司23.4%股權。合資公司無人機項目總體設計依托清華大學及深圳清華大學研究院開展,動力系統的研發和制造主要依托公司。

無人機市場規模超千億,成為我國戰略新興產業。據不完全統計,在我國已有多家單位在生產無人機。僅在電力巡線、輸油管道巡檢、森林防火和公共安全、反恐維穩四大民用領域,無人機潛在需求量在1萬架左右,市場空間在150億-300億元。其中並沒有考慮無人機定期維護、保養、軟件升級的附加費用。另外,如果考慮其他民用領域、軍事裝備需求以及海外市場,其規模將超千億。

公司產品定位為高階,部分參數接近或超過camcopters-100。公司無人機屬於中型旋翼無人直升機,定位高階市場,以民用為主,但不同於超小型的大疆(以拍攝為主)。公司將其定位為一個空中平臺,可根據客戶不同需求,生產客製化產品。其某些技術參數與全球最先進燃油無人機camcopters-100基本相當,有的甚至還要超過它,比如在起飛重量及任務載荷上,另外在售價上也將非常具備競爭力。我們預計公司產品有望在珠海航展展出。

投資建議:維持買入-a投資評級,提高12個月目標價至20元。根據公司傳統業務如發電機組、農機、輕型動力的平穩增長,以及低速電動車、無人機戰略業務相繼實現,我們預計后續戰略業務如大型柴油發電機組及汽車零部件也將陸續完成,公司從動力為主向下游產業鏈逐步延伸。特別是無人機領域屬於國家戰略新產業,產品定位高階,空間廣闊,將享有較高估值溢價。目前a股有關從事無人機的公司,2014年估值在40倍以上。我們預計2014-2016歸屬母公司凈利潤分別為6.21億、7.17億和8.19億,對應eps分別為0.78、0.9和1.02元。故維持買入-a投資評級,提高目標價至20元,對於2015年估值22倍。

風險提示:國內兩輪摩托車銷量大幅下滑的風險;全國低速電動車政策遲遲未推出、無人機項目進展緩慢的風險

中航機電:收入穩步增長,持續推進資本運作

類別：公司研究 機構：西南證券(600369,股吧)股份有限公司 研究員：許維鴻 日期：2014-08-21

事件:

2014年上半年實現營業收入357,179.26萬元,較上年同期增長17.11%,歸屬於母公司所有者凈利潤18,227.14萬元,較去年同期下降9.73%。按最新股本攤薄eps 0.25元。

點評:

收入穩步發展,非航空產品增速相對較高:2014年上半年公司收入穩步增加,完成年度目標的48.23%,較上年同期增長17.11%,從分產品來看,航空產品、非航空產品、現代服務及其他產品收入金額分別為200,198.59萬元、146,328.24萬元、5,198.05萬元。航空產品的營業收入較去年同期上升15.07%,非航空產品較去年同期上升17.66%。由於非航空產品增長幅度大於航空產品,致使毛利率較低的產品占比增加,導致綜合毛利率有所下降。同時受原材料及人工成本增加等多因素影響,營業成本同比增長22.35%,增長幅度高於營業收入的增長幅度,加之銷售費用和財務費用也同比增幅都超過20%,最終導致凈利潤同比減少9.73%。

持續推進資本運作:2013年12月公司董事會審議通過了《關於托管部分航空企業股權的議案》,中航工業集團擬將18家公司委派上市公司管理,以推動下屬企業機電業務專業化整合的進程,其中包括中航機電(002013,股吧)板塊下屬企業13家,中航科工下屬企業1家,中航通飛板塊下屬單位5家。2014年7月8日,公司與中航機電系統有限公司、中航通用飛機有限責任公司正式簽署了《托管協議》,本次托管於《托管協議》簽署之日正式生效。根據協議自2014年7月1日起公司向目標企業計算托管費用。在委派管理期間,上市公司將對托管的目標企業的生產經營具有充分的決策權。委派管理期限自托管協議生效之日起計算,直至托管的目標企業的股權轉讓並過戶至公司名下或中航工業將目標企業股權出售、或目標公司終止營業、或協商一致終止托管協議為止。預計通過該項方案,將可為公司每年增及4000萬以上的利潤。后續公司還將根據對托管企業進行詳細的人員、產品、市場以及可能的產業計劃等情況詳細了解后,可能對有關符合條件的對象進行資產重組。

盈利預測及評級:預計公司2014-2015年eps 分別為0.66元、0.81元,對應2014年動態pe 24.4倍;維持“增持”評級。

風險提示:民用產品受市場環境影響波動較大。

洪都航空:成飛整合不同資產注入方案對洪都航空的影響分析

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：邱世梁 日期：2014-01-03

一、事件:

12月30日晚成飛整合發布公告,因實際控制人中航工業籌劃與成飛整合相關的重大事項,經公司申請,公司股票自2013年12月23日開市時起停牌。停牌后,公司及有關各方正在緊張、有序地積極推進相關重大事項,並已確定以成飛整合為主體,擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產,目前有關方案的詳細籌劃及論證正在推進中。

二、我們的分析和觀點

根據公告,成飛整合擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產。由於成飛整合是中航工業防務平臺“中航工業航空裝備有限責任公司(簡稱中航裝備,前身是中航防務)”的兩個資本運作平臺之一,我們判斷,此次注入的資產應為中航裝備旗下相關資產。中航裝備旗下有成飛集團、沈飛集團等十個成員單位;擁有洪都航空和成飛整合兩個資本運作平臺;公司按業務劃分主要分航空軍品、航空民品和非航空民品。首先我們先對中航裝備旗下資產進行研究,再根據可能注入資產的幾個方案進行分析其對洪都航空的影響。

(一)中航裝備資料:

1、中航工業從事防務裝備生產制造業務相關資產的平臺為中航工業航空裝備有限責任公司(簡稱中航裝備),成立於2011年。中航裝備前身為中航防務,成立於2009年3月。中航裝備是中航工業的主業板塊,主要負責戰斗機、教練機、無人機及導彈武器系統的預研、研發、實驗、制造、銷售、維修服務和國際合作,並從事中型噴氣公務機和非航空民品業務等相關防務技術延伸產品的研制生產。目前中航裝備管理10家單位,包括沈飛集團、成飛集團、洪都集團、中航貴飛四家飛機制造公司,沈飛所(601所)、成飛所(611所)和空空導彈研究院三家飛機導彈設計研究院所;吉航、長飛、天水三家飛機維修企業;擁有洪都航空和成飛整合兩個資本運作平臺。中航裝備成立后,原中航防務分公司旗下的上海航空發動機公司被置出,新增一家中航貴飛公司(2011年成立,將中航通飛旗下貴航集團的教練機、無人機等業務整合后成立的公司,歸為中航裝備旗下)。 根據中航工業網站資訊,中航裝備2012年末資產總額750億元、收入351億元,利潤9.4億元,eva5.7億元。從收入構成上看,公司的防務產品收入占比約80%。

2、中航裝備按照業務劃分可分為三大業務板塊:(1)航空軍品板塊:戰斗機、教練機、無人機和導彈武器系統;(2)航空民品板塊:大飛機結構件、民機轉包等通用航空業務;(3)非航空民品板塊:專用汽車、汽車結構件和鋰動力電池。除了三家飛機維修公司、三家研究院所和中航貴飛以外,沈飛集團、成飛集團和洪都集團業務均涉及航空軍品、航空民品和非航空民品。

3、中航裝備在航空軍品方面的規劃是,做好現役航空武器裝備生產交付的同時,以殲-10、殲-11、l-15、教-8、教-9和霹靂系列導彈等航空武器產品為重心、加快實現相關產品系列化發展,並重點研發新一代戰斗機、無人機和導彈武器系統,同時以梟龍、l15、k8、雷電10a導彈等產品為重點拓展國際防務市場。航空民品方面將做好大飛機等結構件制造,加快開展中大型噴氣公務機研發制造,提高民機轉包生產能力,擴大通用飛機產業規模。在非航空民品方面,重點發展專用汽車、汽車結構件、鋰動力電池等業務,使軍民產業形成優勢互補,良性發展的局面。

(二)幾種可能注入方案的分析和影響:成飛整合是主營業務包括汽車模具、汽車零部件和鋰電池系統等產品,是行業內公認的四大汽車覆蓋件模具企業之一,是中國汽車覆蓋件模具重點骨干企業。根據公告,成飛整合擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產。由於中航裝備是中航工業從事防務裝備生產的制造平臺,那么中航裝備旗下資產都有注入成飛整合的可能性。由於研究院所資產整合難度較大,估計此次注入院所資產的可能性不大。按業務分類,可能注入的包括航空軍品、航空民品和非航空民品。

三、投資建議:市場普遍認為成飛整合將注入軍品,且認為對洪都航空是大利空。我們認為對洪都航空的影響是中性。對於整機類企業,持續推出新機型的能力以及是否有采購量大的主力機型的型號的意義將大於一次性注入。此前我們推薦洪都航空主要是基於公司的現有及未來產品,洪都上市公司有自己的飛機設計所,這在中航系統是唯一廠所合一的上市公司,累計生產飛機超過5000架,具有強大的整機制造能力和研發能力,強5、k8、l15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內生增長和核心競爭力,沒有考慮任何資產注入預期。公司現有業務未來3年收入和利潤復合增速超過50%,洪都集團層面教練機總裝、導彈總裝和無人機總裝有注入上市公司的預期,持續推薦。

如果成飛整合注入的是民品,對洪都航空來說是利好。由於中航裝備僅有兩個資本運作平臺,則洪都航空有可能成為防務資產整合的平臺。將其洪都航空作為防務整合平臺也將由有利於中航工業航空武器裝備資產整合和長遠發展。

山河智慧-業績低於預期:利潤率持續惡化,維持賣出評級

類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：陸天 日期：2012-09-05

與預測不一致的方面

山河智慧8月28日公布2012年上半年業績:收入/凈利潤分別為人民幣11.80億/3,300萬元(同比下降41%/80%),僅占我們全年預測的49%/22%。毛利率較2011年上半年改善2.5個百分點,但經營利潤率/凈利潤率下降2.7個/5.3個百分點。公司還預計由於三季度需求將繼續疲軟,前9個月凈利潤將下滑60%-90%。

要點:1)上半年整體毛利率改善,原因是利潤率最高的兩類產品樁工機械(收入占比36%)和鑿岩機械(收入占比4%)毛利率分別上升7%/5%(盡管收入分別下滑52%/44%),這抵消了起重機械和煤礦綜采設備的利潤率下滑(主要因新產能釋放所致);2)總營業成本率從2011年上半年的15%大幅升至20%,高於我們17%的較悲觀假設(與萬得市場預測相比);3)財務成本率較去年的1.1%增加近一倍至2.0%,而營業外收入也出現下滑(政府補貼從人民幣1,700萬元降至1,500萬元),以上因素均對公司盈利構成進一步壓力;4)杠桿率從2011年的63.2%進一步擴大至65.6%。

投資影響

我們重申對該股的賣出評級,我們對山河智慧的多元化戰略和成本控制能力(正如低於預期的上半年業績所示)持謹慎看法。我們將2012/13/14年每股盈利預測下調50%/22%/13%(2012/13年預測較萬得市場預測分別低64%/33%),主要原因是我們下調了收入增長/利潤率假設。我們因此將基於director scut的12個月目標價格從人民幣6.1元下調18%至5.0元,隱含25%的下行空間。主要上行風險是收入增長/成本控制好於預期。

成飛整合:重組方案公布,未來防務公司唯一平臺

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：魏萌 日期：2014-05-22

成飛整合經過4個月停牌於19日公告公司本次重大資產重組擬采取發行股份購買資產的方式,由成飛整合向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產注入方定向發行股份,購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權。同時,本次重組還將實施配套融資,即成飛整合擬向中航工業、華融公司、中航飛機(000768,股吧)、中航機電、中航投資、中航科工、中航電子(600372,股吧)、中航技、航晟投資及騰飛投資非公開發行股份募集資金50億元人民幣。未來,公司由原有汽車業務向中航防務業務轉型,並且將會成為中航工業集團唯一的防務資產上市公司平臺。本次防務資產注入以后,大幅提升公司的盈利能力和發展空間。我們首次給出“強烈推薦”的投資評級。

公司業務轉型,防務資產注入:此次資產注入以后,公司的主營業務將會發生重大轉變,由原來的汽車零部件業務向防務飛機總裝業務轉變。

成飛和沈飛作為中航工業旗下戰斗機研發和生產的主要單位。旗下有多款成熟戰斗機型,如:殲10、殲11b 等。也有正在研發的殲15、殲20等。洪都科技是以空面導彈的研發和生產為主業的公司,主要產品具有適用范圍廣、精確打擊等實戰能力。我們預測公司營業收入和凈利潤通過本次資產注入將大幅提高,由原來的7.7 億元增加到近230 億元,凈利潤增加到近8 個億。公司盈利能力大幅提升。

裝備周期促成飛和沈飛主力機型放量:公司業務轉型以后,正處於裝備升級換代的周期里,因此公司未來3-4 年將受益於空軍裝備的提升。我們預測未來幾年公司的營業收入將會保持20%以上的增長。凈利潤也同比例大幅提高。

配套融資50 億集團內部消化,公司前景看好:公司這次資產注入過程中,同時公布50 億的配套融資需求,由於中航集團極其看好公司未來發展,因此配套融資全部內部認購,持有期36 個月(如下表1 所示)。

從此舉中不難看出中航集團整體對於公司未來三年的發展充滿信心。

盈利預測與投資評級:我們根據成飛集團、沈飛集團、洪都科技及公司原有業務的發展,測算公司未來2014-2016 年營業收入為225.88 億元、293.64 億元和381.73 億元,凈利潤為7.96 億元、10.39 億元和13.53 億元。我們看好公司未來在中航防務業務的發展,我們初次給出“強烈推薦”的投資評級。

風險提示:資產注入和配套融資不能按時完成;飛機裝備數量低於預期。

通裕重工:公司主業穩定但毛利率下滑和費用增加導致收益大幅下降

類別：公司研究 機構：湘財證券股份有限公司 研究員：仇華 日期：2014-03-10

投資要點:

公司公布2013年業績快報。公司2013年實現營業總收入1653,365,094.65元,同比增長19.25%,但歸屬於上市公司股東的凈利潤62,921,144.47元,同比下滑52.48%。

點評如下:

公司是重型鑄鍛件領域上市公司。

公司主要產品為風電主軸、管模、其他鍛件、鍛件坯料(鋼錠)。受全球經濟形勢和行業發展情況尤其是國內同行業產能嚴重過剩的影響,公司所處的行業宏觀形勢總體較為嚴峻,行業內競爭加劇,市場持續低迷。公司下游行業電力、冶金、石化、造船、重型機械、航空航天等行業的產品需求均受到不同程度的影響。

公司2013年業績大幅下滑,主要在於毛利率下滑和期間費用上升。

公司整體營業收入相對穩定,同比增長19.25%,主要依賴於特種鋼錠鍛件的出售。但也因相應毛利率較低,雖然從量方面保障了公司營業收入的穩定,但對收益貢獻有限。

此外,公司生產過程采取了一體化方案,由最初的電爐生產鐵水一鋼錠鑄件一鍛壓制品一機械加工(粗加工、精加工),但因市場需求下滑,導致行業競爭加劇,公司整體毛利率在2013年有顯著下滑。

另一方面,公司收益下滑還與期間費用上升有關。如,公司前三季度期間費用已高達1.84憶元,同比增長55.g%,遠高於收入15.72%的增長幅度。

公司近期加大探礦權領域投資力度,為公司業績爆發提供可能。

公司獲得探礦權的投資大都不大,而一旦取得實質性進展,將對公司業績帶來爆發性可能。

除此次競買獲得探礦權外,公司全資子公司禹城通裕礦業投資有限公司2013年還獲得了由甘肅省國土資源廳頒發的甘肅省文縣何家灣一佛兒崖一帶金礦普查《礦產資源勘查許可證》,推進公司在甘肅省文縣何家灣一佛兒崖一帶金礦普查探礦權的勘探進程。

2013年11月也以自有資金75萬元競得了內蒙古自治區新巴爾虎左旗哈臘特金銀礦預查探礦權,並與內蒙古自治區國土資源儲備交易登記中心於2013年11月24日簽訂了《成交確認書》。該探礦權位於呼倫貝爾市,勘查面積為6.80km2,出讓期限為三年。

此外,公司在2013年7月8日董事會通過《關於公司使用自有資金收購濟南市冶金科學研究所有限責任公司部分股權的議案》,使用自有資金289,742,451.04元收購了濟南市冶金科學研究所有限責任公司68.497%的股權。

公司還通過子公司進入飛行器市場。

公司2013年11月30日收到了經中國電子科技集團公司第二十七研究所和常州海杰冶金機械制造有限公司共同簽字蓋章的《戰略合作框架協議》,以求共同開發飛行器市場。該協議將是雙方今後長期合作的指導性檔案,並成為雙方簽訂相關合同的基礎,具體的項目合作模式在該框架協議約定的合作模式基礎上另行商定並簽署相關協議。

估值扣投資建議。

我們認為,重型鑄鍛件領域受目前整體經濟低迷影響,下游需求疲弱,影響了公司主業發展,但公司持續通過收購提升整體實力,並加快在礦產領域的投資,給予市場豐富想象空間。我們預期公司2013年、2014年、2015年eps分別為:0.07元、0.12元、0.17元,維持“增持”評級,以2014年45倍pe計算,目標價5.40元。

重點關注事項

股價催化劑(正面):國內經濟穩步恢復。

風險提示(負面):公司投資擴大,管理能力要求提升。

風帆股份2014年中報點評:受益國企改革和軍工、新能源汽車發展,看好其經營繼續改善

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞,劉強日期：2014-08-21

事件:

公司發布2014 年半年報,報告期內實現營業收入28.30 億元,比上年同期增長9.37%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7288.58 萬元,同比增長35.44%;實現扣非后凈利潤6228.79 萬元,同比增長23.42%;基本每股收益0.14 元。

點評:

受益國企改革,公司經營繼續改善。二季度公司收入、利潤同比增速分別為7.52%、10.63%,利潤增速繼續快於收入增速,原因在於公司經營效率的提高;公司費用率持續下降,今年一季度、二季度費用率同比增速分別下降0.47、0.04 個百分點。我們認為公司業績改善仍有較大空間,值得重點跟蹤:相比主要業務相同的駱駝股份(601311,股吧),公司毛利率約為駱駝的一半,凈利率僅約為駱駝的四分之一。目前,限制性股票激勵方案已獲國資委及證監會通過,預計管理將進一步改善, 這可以從公司建立以互聯網為依托的電子商務新型網絡渠道等新舉措中看出;同時,目前行業處於整合期,公司有望通過合資合作、兼並重組,加快業績成長。

率先版面新能源汽車電池,將受益行業爆發式增長。公司憑借在新能源汽車電池(agm 電池、efb 電池、動力鋰電池) 的率先版面,有望受益於未來新能源汽車行業的整體快速發展。其中agm 電池已經有比亞迪(002594,股吧)等多家公司使用,公司這一版面也符合行業發展趨勢:安裝啟停裝置的汽車有望達到節油率8%-15%的效果,政府計劃強推怠速啟停技術,標配政策正醞釀中;工信部委派中國汽車工程學會做的方案是到2020 年必須作為標配;在這之前按30%、40%、50%的比例,逐步進行推廣。其次,公司與中國電科集團十八所(電池技術較強)合作推進新能源電池業務,有望更好推進其新能源電池的開發、應用;動力鋰電池項目產業化進度有望進一步加快。

背靠中船重工大股東,資產重組具有較大空間。公司是中船重工集團公司的電池業務整合平臺,公司於2014 年3 月6 日收到控股股東中船重工《關於完善電池業務整合承諾的函》,明確注入上市公司的業務及資產范圍為:武漢船用電子推進裝置研究所和淄博火炬能源有限責任公司的電池業務及資產;注入觸發條件為:國家有關部門出臺關於軍工事業單位分類改革的具體細則。此外公司與中船重工第718 研究所簽署了戰略合作協議,將共同開發銷售防凍液和車用空氣凈化裝置。

盈利預測及評級:我們預計公司14 年、15 年、16 年eps 分別為0.31、0.40、0.46 元,對應2014 年8 月20 日收盤價(13.59 元)的市盈率分別為43 倍、34 倍、29 倍,維持“增持”評級。

股價催化劑:行業整頓力度加大;汽車產銷量增速超預期;新能源汽車發展加速。

風險因素:1、行業整治低於預期;2、下游汽車產銷量不及預期;3、消費稅等產業政策的短期影響。