【于洋(鐵礦石組)】鐵礦石維持弱勢 但有反彈可能

鐵礦石期貨8月份是一個非常明顯的下跌月份，在這樣的月份中，連續下挫，期間少有陽線。創下了上市以來的新低，而且還在加速下探。而現貨市場，也再次重回90美元/噸下方。未來的走勢如何，我們還要看造成下跌的成因是否會有改變，以此邏輯決定進一步的投資規則。

造成下跌的最主要因素是因為市場供需結構轉換，處於供大於求的市場中。這種因素，決定了市場所面臨的長期空頭趨勢。而階段性的供求關係也會引起市場的短期走勢變化。在供需失衡的背景下，成本成為市場下行趨勢中的支撐位，而成本因素分析中，要考慮的是構成鐵礦石供給的供應商的結構層次，不同供應商主體的成本構成了價格的梯度支撐。以上兩大因素構成了分析鐵礦石價格走勢的基本邏輯框架。

一、供需結構轉換，供大於求明顯

1、供給量持續放大，供給壓力明顯

在供給層面的分析中，需要考慮國外及國內礦山的產量及發貨，以及港口庫存情況。從國外的情況看，四大礦山的產量除淡水河谷以外，都在創新高。后期仍將繼續釋放。

2013年力拓、必和必拓、淡水河谷、fmg國際四大礦商鐵礦石產量分別為2.66億噸、 1.86億噸、3.08億噸、1.27億噸，合計8.86億噸；銷量分別為2.59億噸、1.86億噸、3.06億噸、0.95億噸，合計8.46億噸。 全球鐵礦石貿易量12.2億噸，四大礦商銷量占到近七成。

2014年上半年，力拓、必和必拓、淡水河谷、fmg四大國際礦商合計鐵礦石產量4.69億噸，同比增長12.9%，進而推動全球鐵礦石供給大增。同期，我國進口鐵礦石4.57億噸，同比增長19.1%，即使國內礦山加大減產力度，也難以緩解鐵礦石供求矛盾。

其中，力拓公司2季度鐵礦石產量再創新高，同比增11%至7310萬噸，環比增10%，鐵礦石發貨量同比增23%至7570萬噸，環比增13%，上半年，力拓鐵礦石產量為1.395億噸（按股份計1.099億噸），同比增長9.78%，發貨量為1.424億噸，創歷史同期最高紀錄。fmg公司2季度鐵礦石產量為4380萬噸，同比增28%，環比增48%，處理鐵礦石4110萬噸，同比增82%，環比增32%，總發貨量同比增55%至3870萬噸，環比增23%，2014年上半年fmg鐵礦石產量0.73億噸，同比增長23.15%。必和必拓鐵礦石產量1.06 億噸，同比增長20.51%；淡水河谷鐵礦石產量1.51億噸，同比增長6.93%

四大礦山現階段鐵礦石的產量以及15年的繼續擴產計劃，使得鐵礦石供應量仍會繼續放大。對市場的影響還會持續。2013年9月力拓完成將基礎設施年處理能力提至2.9億噸的擴建項目，預計2015年上半年末還將提至3.6億噸。2013/14財年，fmg投資92 億美元的年產1.55億噸擴建項目完成，2014年6月年化產能達到1.6億噸。由於jimblebar礦年產能擴至5500萬噸及黑德蘭港生產率提升， 必和必拓預計2014/15財年西澳鐵礦石產量約2.45億噸，且致力於將鐵礦石年產能提升至2.6-2.7億噸。淡水河谷正積極提升卡拉加斯礦區產量，待serrasul項目和serranorte項目建成后，到2017年鐵礦石年產能有望達到4.6億噸。

2、季度性供給規律：三季度或達供給尖峰，但增速下降

從四大礦山季度生產規律來看，大概率出現二、三季度產量增速為正，二季度產量迅速放大，三季度增速有所將放緩，四季度產量增速進一步下降，甚至季度環比下降的情況。所以根據歷史規律看，市場在三季度供應增速的下降，或使得供給壓力有所減弱。

從這個角度考慮，市場在三季度雖有供應壓力，但是壓力在逐漸減弱。

3、鐵礦石港口庫存仍然位於1億噸以上的高位

2013年年底，隨著海外礦發貨量的增加，港口礦石庫存逐漸走高，2014年上半年港口庫存延續上漲態勢，春節過后再次突破1億噸。截至至8月22日進口礦港口庫存量達到1.108億噸。礦石去庫存壓力仍大，進而將壓制礦石價格。 鐵礦石港口庫存高企的原因：1 下游需求低迷，鋼廠低庫存；2 發貨量增加，到貨量大；3 融資需求催生。港口庫存的高企，加大了企業的壓力，出於資金的考慮，不排除企業會出現降價拋貨的可能，而且高企的庫存也使得鋼廠方面行業話語權低位更高，更具有主動權。

二、需求維持平穩，但鋼廠低庫存規則對需求形成壓制

1、粗鋼供給量維持高位

需求角度來說，粗鋼供給量維持高位，對原材料有需求。今年前7月，國內粗鋼日產均在220萬噸以上，按此水平計算，預計今年全年粗鋼產量達到8.3億噸。根據中國鋼鐵工業協會的最新統計，1-7月，全國生鐵產量4.22億噸，同比增長0.4%；粗鋼產量4.81億噸，同比增長2.7%。鐵、鋼產量同比小幅增長，增速同比放緩。1-7月，粗鋼平均日產226.77萬噸，其中各月日產水平均在220萬噸以上，產量繼續維持高位。6月粗鋼日產高達230.97萬噸，首次突破230萬噸。與此同時，國內消費出現萎縮。今年1-7月，全國粗鋼表觀消費量4.38億噸，同比減少96萬噸，降低0.2%。鋼鐵出口大幅增加，1-7月份，全國鋼材出口4907萬噸，同比大幅增長36.9%。探究產量何時拐頭關注焦點要集中在鋼廠盈虧上。在有盈利或者盈虧平衡的情況下，鋼廠難有大規模減產動力。但是8月份市場或有階段性的檢修，或對產量形成一定影響。

2、鋼廠低庫存規則對需求形成抑制

與礦山的高利潤相比，近兩年國內鋼鐵企業利潤微薄，甚至虧損，雖然維持著高產量，但是由於資金問題，原材料庫存有所降低，使得鋼材的跌價能夠較快速地傳導到上游，使得鐵礦石價格易漲難跌的局面改變。 鋼廠采取的是低庫存規則，抑制了價格的變化幅度，而鋼廠的庫存來說，整體較前期有所下降。

三、鐵礦石供需結構轉換

礦山處於擴產周期，鐵礦石的供給壓力將長期壓制價格。從2009年開始市場逐步進入供需結構轉換時期，進入2013年以后，市場基本上都運行在供大於求的狀況。進口鐵礦石數量：上半年進口鐵礦石數量4.57億噸。7月我國進口鐵礦石8252萬噸，比去年同期增長938萬噸，同比增幅12.83%；比今年6月份增長795萬噸，環比增幅10.66%。1-7月份鐵礦石進口總量為53960萬噸，比去年同期增長8277萬噸，同比增幅18.12%。7月當月鐵礦石進口均價為92.3美元/噸，比6月份大幅下跌10.2美元/噸。2014年6月我國生鐵產量6001萬噸，同比增長2.3%；1-6月我國生鐵產量36202萬噸，同比增長0.5%。需求量5.79億噸。

造成鐵礦石供需結構轉換的因素有很多，第一，礦山的企業經營戰略，主要是指礦山為搶占市場份額，不斷擴大產能，壓低價格，擠壓其他生產商的份額。第二，作為企業搶占市場份額的表現，鐵礦石產能增加，港口發貨量增加。第三，需求層面，生鐵供給量增速放緩，終端需求增速放緩導致鋼企的生產節奏增速下降。供需的不同表現，決定了供需結構的變化。

四、鐵礦石生產成本構成價格下行梯度

從全球礦山成本分布來看,主流四大礦山現金成本僅有40-60美元/噸,而國內礦成本在80美元/噸-120美元/噸左右。從礦山成本角度分析，市場在整體下跌趨勢中，但在價格逼近各主體成本的時候形成梯度支撐。從普氏指數價格運行規律看，價格在100-120美元/噸受到多次支撐，表明國產礦的高成本是鐵礦石價格下跌趨勢的第一支撐位，而市場現在運行在100美元/噸下方，市場的支撐主要是高品位國外礦的成本支撐。

五、鐵礦石近期市場走勢分析及投資規則

鐵礦石期貨主力合約價格自7月中旬以來快速下跌，鐵礦石市場供給面四大礦山產量持續放大，三季度或達到年內供給尖峰，需求層面粗鋼增速下降，鋼廠維持低庫存，導致供應增速大於需求增速，鐵礦石市場處於供大於求的結構中，市場或將持續弱勢。短期來看，港口庫存仍維持在1億噸上方，鋼廠鐵礦石處於底部偏高區域，補庫意愿低，導致鐵礦石普氏指數再次下探至90美元下方。從資金層面，前期空頭主力席位有減倉跡象。市場短期有止跌可能。從鋼廠需求層面看，盈利背景下，粗鋼產量仍將維持高位，年底市場或有補庫需求，但鋼廠受制於資金壓力維持低庫存規則，對市場支撐有限。市場短期有反彈可能，但規模恐有限，關注一下9、10月份終端市場的需求情況。市場的反彈或仍需等待10、11月份的補庫需求。短期未有明顯因素支撐規模較大級別反彈。

投資規則：操作上前期空單逐步減持，輕倉嘗試反彈操作。上方關注650、662壓力。止損在640附近。