海通國際：金山軟件業績優於市場預期 上望38元

日前金山軟件公布其2013年的全年業績，收益21.73億人民幣(下同)，按年增加54%。錄得純利增長55%至6.71億元，每股盈利58.12分。末期息12港仙，增派1港仙。單計第四季，收益6.69億元，按季上升21%，按年上升55%。純利1.66億元，按季及按年分別增長2%及33%，業績優於市場預期。預期在小米手機的熱潮帶動下，金山軟件的手游及軟件業務將於今明兩年有望進一步帶動集團的盈利增長，現價仍未能充份反映其長線價值，建議投資可於現價吸納。

早前金山集團公布其非全資附屬貝殼網際向魔秀科技注資2,000萬人民幣。完成后，貝殼網際將擁有魔秀科技28.26%之權益，而魔秀科技主要從事開發、研究及提供移動ugc服務及手機啟動程式。由此可見，集團已著手於手機遊戲市場的進一步開發；現時集團擁有8個遊戲工作室，研發能力強大。同時集團成立團隊尋找第三方遊戲工作室，以成為具有潛力的遊戲獨家代理，替集團營運及推廣遊戲。集團銳意進軍手機遊戲市場的意圖明顯，未來估值可再進一步上升。

此外，集團旗下從事遊戲研發westhouse，獲小米全資附xiaomi ventures斥2000萬美元入股持有4.71%權益。預期是次交易不但提升金山集團財政實力，金山軟件與擁有龐大客戶群的小米成為戰略性合作伙伴后，有利拓展網絡遊戲的用戶群，增加滲透率。現時每部小米手機皆預安裝金山軟件的wps軟件；如其后每部小米手機皆預安裝金山軟件的新款手機遊戲，集團手游的市占率將有望持增加。預期在遊戲業務的高增長帶動下，全年盈利有望保持高雙位數增長，有利集團的估值進一步提升。

金山軟件與小米的合作有明顯的戰略意圖，預期小米手機的高銷售能力將帶動集團的市占率持續上升，小米手機出貨量及移動用戶人數將持續增長，有利集團拓展分發平臺，對銳意開發手機遊戲市場的金山軟件有明顯好處。在金山軟件及小米手機的合作下將能繼續產生良好的協同效應。

金山軟件現價預測市盈率約45倍，以集團的高增長的業務來說；現價估值仍具吸引力，國內的手游發展日漸成熟，市場預期集團的遊戲業務將更進一步帶動集團的增長，現價仍未充份反映集團與小米合作后產生的協同效應，投資者可於現價買入，目標價38元。