美歐制裁落地致LGN船需求徒增 概念八股受益(附股)

　　編者按：歐盟可能產生的天然氣需求缺口是巨大的。當前，歐盟國家每年從俄羅斯進口量大約1000億立方米（氣態），價值超過400億美元。僅德國每年就從俄羅斯進口340億立方米（氣態），占全部需求的35%。中國的預期收獲可能大大高於23%的份額。而且隨著LNG船短期供不應求，船價也會水漲船高。

　　歐若拒俄天然氣 中日韓船廠先發大財

　　針對烏克蘭局勢，歐盟和俄羅斯的對峙態度十分令人關注。當前，歐洲國家極其依賴俄羅斯的天然氣，一旦歐盟宣布制裁俄羅斯，或者俄羅斯以天然氣制裁歐盟，都將產生嚴重的影響。另一方面，美國卻又表示可以出口頁岩氣，以填補歐盟因此產生的天然氣缺口。

　　俄羅斯和歐盟發生政治爭端，美國試圖借機獲取巨額經濟利益。然而在經濟全球化的年代，在地球另一端，中國、日本、韓國的造船企業可能才是第一批發大財的。

　　關鍵就在於，美國向歐洲提供天然氣，通過大西洋(行情,問診)建造管道是不可能的，必須使用大批LNG（液化天然氣）運輸船。然而，全球幾乎絕大部分的LNG運輸船，都是中日韓三國建造的。

　　目前全球常規尺寸LNG船手持訂單有108艘，韓國包攬了其中93艘的建造，中國大約為10艘，日本大約為4艘。韓國長期處於絕對壟斷地位，但中國、日本的LNG船建造技術近年迅速趕上，幾乎都是新增訂單。中國在LNG船方面屬於“黑馬”，實際上在2008年才完工第一艘LNG船。但2013年新增訂單里，中國拿到了23%，韓國則降為68%，中國增速明顯加快。

　　LNG船的建造技術復雜，準入門檻很高，而且船東往往青睞於有建造經驗的船廠。美國一旦決心向歐洲大量出口天然氣，大批增加LNG船訂單是必然的，而且多數只能向中國、日本、韓國求購。歐美船廠雖然也有LNG船建造能力，但造船業在歐美長期衰退，短期內很難大幅提高造船產能，而且新一代的薄膜型LNG船基本只有中日韓三國掌握。

　　另一方面，歐盟可能產生的天然氣需求缺口是巨大的。當前，歐盟國家每年從俄羅斯進口量大約1000億立方米（氣態），價值超過400億美元。僅德國每年就從俄羅斯進口340億立方米（氣態），占全部需求的35%。按照德國的需求缺口，每年需進口5700萬立方米LNG（液態），需LNG船大約60余艘（年平均運量約為90萬立方米），全歐洲需增購的LNG船則大約要200艘。

　　目前，每艘常規LNG船（按17.4萬立方米計算）平均造價約為1.9億美元。就是說，美國想取代歐盟進口俄羅斯的天然氣，則會產生至少380億美元的造船訂單（基本相當於一年天然氣收入）。即使按照23%的比例，中國船廠也會穩穩當當收到90億美元的“大蛋糕”。

　　特別指出的是，韓國幾大船廠已手握近百艘訂單，產能在未來幾年都接近飽和。而日本則因福島核事故，政策上放棄核電，需大幅進口LNG，因此日本的LNG船建造幾乎都留給本國需求。因此，中國的預期收獲可能大大高於23%的份額。而且隨著LNG船短期供不應求，船價也會水漲船高。[NT:PAGE=$]

　　廣匯能源(行情,問診):2014年將迎來政策和業績雙輪驅動

　　廣匯能源 600256

　　研究機構：齊魯證券 分析師：劉昭亮，李超 撰寫日期：2014-02-21

　　從十八屆三中全會以來，市場對廣匯所處的外部政策環境和經營層面有較大的預期，公司實現能源轉型之后，以天然氣、化工、煤炭、原油為代表的各項業務進展均在可控范圍之內，然而外部經營環境和政策環境是不可控因素，但總體而言是朝著改善和向好的方向進行。因此，結合基本面的研究，我們認為，無論是從成長投資還是主題投資角度，我們認為近期發生的一些變化應引起投資者足夠的重視。

　　中石化引進民資開放下游銷售板塊啟動混合所有制，吹響了油氣體制改革的沖鋒號角。中國石化(行情,問診)2月19日發布公告《啟動中國石化銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的議案》。根據議案，董事會同意在對中國石化油品銷售業務板塊現有資產、負債進行審計、評估的基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營。社會和民營資本持股比例將根據市場情況確定，上限為30%。雖然上述“混合所有制”方式還有待明確，但我們認為這將是國有企業改革、特別是國資壟斷重鎮的油氣領域改革的一座里程碑。這是貫徹落實十八屆三中全會關於積極發展混合所有制經濟有關精神的重大舉措。從政策層面到執行層面的短時間反應，也體現了目前新一屆政府政策執行的高效。因此，相信不僅僅在油品銷售板塊，2014年在原油進口、原油勘探開發、油氣輸送等領域都將有大力度的改革舉措推進。

　　根據中央層面政策思路以及發改委等層面監管思路，未來以簡政放權、調整結構、改革創新是主基調。國家能源局在2014年全國能源工作會議中指出:推進體制機制改革，強化能源監管便是2014年十大工作任務之一:（1）穩步推進石油天然氣改革。認真研究油氣領域改革方案，促進天然氣管網公平接入和開放，推動完善油氣價格機制，理順天然氣與可替代能源的比價關係。推動油氣勘探、開發、進口等環節的市場化改革，建立規範有序、公平合理的市場準入機制。（2）鼓勵和引導民間資本進一步擴大能源領域投資。繼續清理和修訂能源領域阻礙民間投資的法規檔案，建立健全相關配套政策，積極為民間資本進入能源領域創造制度條件。推出一批有利於激發民間投資活力的煤炭深加工、新能源、生物液體燃料等示范項目，積極探索民間資本參與配電網、購售電、油氣勘探開采及進出口、天然氣管網等業務的有效途徑。

　　廣匯作為在海外擁有油氣資源少數民營企業之一，在油氣開采進度和和原油進口資質申報方面走在民企業內的前列。目前中央各部委均支援公司申報原油進口資質和配額，目前正在辦理過程中。我們認為，按照十八屆三中全會以來政策的連續性，最終國務院批復的概率較大，而兩會則可能是一個重要的時間視窗。目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經具備原油生產能力，原油進口資質的放開對公司意義重大。

　　公司的控股子公司廣匯石油（99%）擁有:（1）哈薩克斯坦TBM公司52%股權，其下屬的齋桑油氣田總面積8326平方公里，距新疆吉木乃口岸80公里，預測稠油儲量11.639億噸，天然氣儲量1254億方。目前齋桑油氣田已經具備原油和天然氣生產能力。（2）哈薩克斯坦南依瑪謝夫油氣田51%股權，原油遠景資源量2.1億噸，天然氣遠景儲量2682億立方米。目前處於前期勘探狀態。

　　截止2012年年底數據，齋桑油氣田打進34口，其中29口井有油氣發現。14口井是天然氣井（截止2014年2月，8口井已經對吉木乃供氣達到滿負荷狀態）；另外15口井全部是油井，具備生產能力，但因沒有原油進口資質不能自主銷售到國內，暫時還未投產，全部處於悶井的狀態。因此，我們預計公司完全具備生產能力，未來將采取以銷定產，參考國際定價。

　　從公司各項業務的進展以及經營數據看，基本面處於穩步向好的過程中。我們認為，2014年一季度業績將是一個重要的轉折點。哈密煤化工項目開工率穩步提升以及吉木乃LNG項目的高負荷正常運轉，大幅緩解了公司現金流的壓力，公司業績將恢復進入快速增長軌道。另外，公司正在規劃的大型能源項目將采取合作的模式加速開發進程，也有助於減輕未來對現金流的需求。因此，公司未來的成長模式比以往要更加穩健，同時也更為確定。

　　哈密新能源（5億方煤制氣+120萬噸甲醇）項目:目前2月份開工率略有提高。截止1月底，哈密新能源工廠氣化爐運行8臺（12臺滿產），當月生產甲醇55351噸，甲醇開工率達到55%。LNG產量6525噸（折算914萬方），LNG開工率22%（由於煤制氣與常規天然氣的成分含量差異，導致大量氣體放空，預計解決方案在3月份完成，屆時產率可提升至60%）。副產品產量非常高，1月份達到1.87萬噸（煤質含油量較高，不可低估副產品的利潤貢獻）。預計二季度開工率將穩步提升至70%以上，保守估計全年貢獻利潤13億元；吉木乃LNG工廠1月日均進氣量保持114萬方以上，日均出成率達91.16%；鄯善LNG工廠1月日均進氣量保持104萬方以上，日均出成率達83.95%。

　　煤炭業務保持平穩:由於煤炭市場不景氣，2014年公司銷售目標為1150萬噸，其中地銷750萬噸，鐵銷400萬噸。預計比2013年同比增長150萬噸左右。1月份原煤生產完成月度計劃生產量的100.19%，約100萬噸，較去年同比增長0.25%。預計2014年煤炭業務貢獻利潤5億元。

　　哈密煤炭分質利用項目一期1000萬噸，將成為2014~2015年新的利潤增長點:項目總共涉及72臺爐（分成3個系列，每個系列24臺），公司計劃在今年5月份啟動第一系列投料試車，二、三系列在6~7月份投產。預計其盈利能力將強於公司已投產的“甲醇+LNG”煤化工項目。

　　投資規則:維持前期判斷，目前價位對應的估值和業績增長有較強的吸引力。我們預計2013年~2014年歸屬於母公司股東的凈利潤為12.86億元和29.64億元，對應EPS分別為0.24元和0.56元。我們認為公司股價雖有所反彈，且並未反映2014年公司基本面好轉的預期——哈密煤化工項目產能利用率逐步提升，吉木乃LNG項目盈利能力強勁，新的原油進口政策的放開預期。我們繼續看好公司高速成長帶來的投資價值，各項業務進展規模效應將顯現，不確定因素逐漸減少。維持“買入”評級，目標價11.20~12.32元。

　　招商輪船(行情,問診):油輪上行周期的最大受益者，上調評級至推薦

　　招商輪船 601872

　　研究機構：中金公司 分析師：楊鑫 撰寫日期：2014-03-11

　　投資建議

　　我們將招商輪船評級從“中性”上調至“推薦”，目標價上調56%，從2.56元到4元，相比目前有80%向上空間。

　　理由

　　大船占比高，周期向上彈性大:公司船隊68%為油輪，其中83%為VLCC，散貨船隊中64%為好望角型船。通常而言大船型運價彈性遠高於小船型。

　　油輪市場將經歷至少兩年向上周期:2011-13年油輪運價在91年以來的歷史低點。向后來看，世界經濟增速提升將帶動需求增速超過3%；而供給增速在2014-15年為2%以內，其中原油輪的供給增速將降至1%以內，而VLCC 的供給增速下降程度更大，甚至會在2015年出現負增長。事實上由於供求關係改善，VLCC 運價從去年四季度開始就維持高位。

　　管理能力在國內船東中首屈一指:公司航運業務始於1872年的輪船招商局，具有悠久的歷史，由於長期在海外運營，經營管理水平與國際優秀船公司看齊:1）幾乎全部運力都在船價低點打造，從而享受較低的保本點；2）與大貨主建立了良好的關係，因此在過去兩年運價低點中，實現運價高於行業平均水平；3）目前負債率在國內公司中處於低階，為未來繼續低點造船打下了良好的基礎。

　　盈利預測與估值

　　2013年為公司歷史上唯一虧損年份，營業虧損為5000萬，公司計提了19.76億元資產減值準備，從而可以大幅降低以后年度折舊成本。我們預計2014年和2015年分別實現5.46億和9.29億元盈利，其中包括每年3.5億拆船補貼。

　　公司盈利超我們預期概率較大:1、我們運價假設並不激進，一季度以來VLCC 的期租水平已經達到3.6萬美元/天，遠高於我們目前的預測2014年2.8萬美元/天的水平，若VLCC 達到歷史平均運價4.3萬美元/天，則公司盈利可以達到10.3億，比我們目前假設高89%；2、根據公司2013年實際拆船量和未來兩年確定拆船量，2014-15年共可以獲得10億以上補貼，僅2014年就可以獲得6億元拆船補貼，而我們的假設只是每年3.5億補貼。預計公司一季度就將實現5000萬到1億元的利潤（不包括拆船補貼），將超市場預期，或成為股價催化劑。參考國際可比公司在周期中部的估值，我們給予4元目標價，對應2014年1.8倍市凈率。

　　風險

　　油輪或者散貨運價不達預期。[NT:PAGE=$]

　　中材科技(行情,問診):風勢強勁，今年持續爆發

　　中材科技 002080

　　研究機構：華泰證券(行情,問診) 分析師：周煥，徐一陽 撰寫日期：2014-03-12

　　中材科技2013年實現營業收入34.43億元，同增21.5%，實現歸屬凈利潤1.08億元，同比下降13.1%，EPS 0.27元，與業績快報一致。 公司凈利潤下滑的主要因素在於:

　　（1） 氣瓶業務利潤率低於預期。公司2013年CNG和LNG部分新產能投放，帶動天然氣氣瓶銷量同比增長24%至25萬只，實現收入5.49億元，同增41.6%。但受2013年下半年天然氣提價影響，氣瓶業務下半年實際盈利不理想，導致全年凈利潤僅439萬元，同比下降64%。

　　（2） 全年計提資產減值7631萬元，導致全年營業利潤僅486萬元，減少歸屬凈利潤約5800萬元。減值主要來自於存貨（3828.9萬元）、固定資產減值（1462.3萬元）、壞賬準備（1568.4萬元）。由於風電葉片型號種類較多，隨著技術和產品的更新，公司對部分傳統產品和模具計提減值，預計2014年來自此方面的負擔將大為減輕。

　　風電葉片業務實現趨勢反轉，並且高增長將在2014年維持:

　　（1） 葉片業務逐季回暖，勢頭強勁:中材葉片2013年實現3100MW的葉片銷量，同增42%，銷售收入達到16.3億元，同增33.3%，凈利潤9870萬元，同增53%，貢獻EPS 0.21元（母公司權益85.46%）。其中四季度凈利潤3723萬元，高於三季度的3124萬元，回暖趨勢明確。

　　（2） 2014年風電葉片持續高增長:2013年全國新增並網風電裝機容量14.5GW，預計2014-15年裝機熱潮仍將延續。公司驚特種纖維復合材料制品板塊新簽訂單同增70%，我們判斷增量主要來自風電葉片業務，該板塊結轉到2014年訂單12.4億元，將為風電葉片在新一年的增長打下良好基礎。

　　其他業務:壽光水處理項目已經基本建設完畢，將逐步過渡到運營階段，預計年內將看到實際盈利表現。此外，公司高溫濾料銷量2013年增長12%，隨著政府對空氣污染治理政策的落實和公司對水泥以外市場的開拓，高溫濾料業務將穩步上升。

　　我們預計2014-16年公司實現歸屬母公司凈利潤1.93/2.71/3.64億元，同增78.5%/40.9%/34.1%，EPS 0.48/0.68/0.91元，公司主業持續爆發，維持“買入”。

　　主要風險:葉片業務低於預期；氣瓶新產能利用率低於預期；水處理業務低於預期。

　　富瑞特裝(行情,問診):業績增長符合預期，期待新業務的發力

　　富瑞特裝 300228

　　研究機構：東方證券 分析師：肖嬋，王天一 撰寫日期：2014-02-07

　　事件

　　公司發布年報，2013年公司實現收入20.52億元，同比增長64.78%；實現歸屬於母公司凈利潤2.34億元，同比增長105.46%；每股收益1.73元。公司分配方案為每10股派發現金1.5元。

　　投資要點

　　天然氣漲價對公司業務產生一定不利影響，毛利率上升促使業績快速增長。去年上半年，LNG汽車需求快速增長，公司LNG氣瓶和加氣站銷量實現了爆發式增長。下半年，由於天然氣價格上漲，對LNG汽車經濟性造成一定不利影響，公司LNG氣瓶銷量增速有所放緩。去年全年，公司低溫儲運及應用設備實現了81%的收入增速。去年公司毛利率達到36.55%，比2012年同期增長2.94個百分點，是公司凈利潤增速快於收入增速的主要原因。

　　設立富耐特新能源公司，延伸產業鏈，拓展海外市場。公司公告與Bennett公司合資成立富耐特新能源系統公司，進行CNG和LNG加氣（油）站所需加氣（油）機的設計、制造及銷售，公司持股50%。Bennett公司是專業生產加油機設備及配件的企業，總部位於美國，其客戶包括殼牌、雪鐵戈、辛克萊石油等。此次設立合資公司，有利於公司LNG裝備產業鏈的延伸，同時有利於公司海外市場的拓展，將有望成為公司新的增長點。

　　儲備大量新業務，有望成為公司新的業績增長亮點。公司發動機再制造業務被列為《內燃機再制造推進計劃》重點示范工程，目前3款發動機已小批次裝車應用；小型液化裝置向20萬方/日及30萬方/日規模發展，並應用於煤層氣等非常規天然氣領域；公司開展了頁岩氣預處理設備前期研發工作，以及船用LNG儲存供氣系統的系列化研發。這些新業務的需求空間均較大，將有望成為公司未來新的利潤增長點。

　　財務與估值

　　由於天然氣漲價對公司業務的影響，我們略微下調公司2014-2016年每股收益至2.70、3.80、5.16元，結合可比公司估值，我們給予公司2014年36倍PE，對應目標價97.20元，維持公司買入評級。

　　風險提示:天然氣價格大幅上漲的風險，競爭加劇的風險。[NT:PAGE=$]

　　中集集團(行情,問診):轉型升級與周期回暖的共振

　　中集集團 000039

　　研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：羅立波，真怡，董亞光 撰寫日期：2014-03-17

　　優秀的團隊、良好的機制，是中集不斷前進的根本原因:公司兩大股東持股比例接近，經營層具有較高的決策獨立性和執行力，公司的管理方式、用人機制不同於傳統意義上的國企。公司建立了股權激勵計劃，管理層持股公司以19.28 億港元的規模參與H 股增發，彰顯堅定的發展信心。

　　轉型升級，2014 年將是收獲之年:從公司發展歷史來看，道路車輛業務、能源化工業務均在經歷兩至三年的投入期后，整合效應逐步釋放；而海洋工程業務在2010 年實現對煙台中集來福士的控股后，完成了原有訂單交付、重新開拓市場，目前手持合同約40 億美元左右，另有備選合同50 億美元左右，2014 年有望實現扭虧為盈，並進入快速發展的收獲期。

　　歐美經濟溫和復甦，周期底部企穩向上:2013 年以來，美國經濟保持穩健復甦態勢，失業率逐漸下行；而歐洲各國也陸續走出了經濟衰退，重回增長軌道。展望2014 年，受歐美經濟復甦驅動的干貨箱需求有望迎來溫和的復甦，結合行業主動的產能控制，其盈利彈性也將體現。近期，干貨箱已實現順利提價，幅度達到＄100/TEU，主要工廠反饋干貨箱訂單飽滿。而受益於全球冷鏈物流發展，近期，冷藏箱業務也進入了“量價齊升”的良好狀態，主要冷藏箱工廠已排產至2 季度末，其增長已清晰可見。

　　盈利預測和投資建議:我們預測公司2013-2015 年分別實現營業收入61，240、72，215 和83，398 百萬元，EPS 分別為0.688、0.959 和1.181 元（考慮增發，按年末的總股本攤薄計算）。基於公司集裝箱業務已在底部企穩回升，海工業務盈利在望，參考可比公司估值水平，我們繼續給予公司“買入”的投資評級，合理價值為21.10 元。

　　風險提示:全球經濟復甦乏力導致集裝箱需求低迷風險；海工項目進度低於預期的風險；深圳前海地塊未來進行商業開發的獲益程度具有不確定性。

　　藍科高新(行情,問診):藍圖繪就待起航

　　藍科高新 601798

　　研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：王偉綱 撰寫日期：2014-02-26

　　報告摘要:

　　公司投入8.28億元IPO募集資金項目“重型石化裝備研發制造項目”將分兩期完成，一期項目於去年正式投入生產，而二期項目也已基本建成，計劃於今年9月全面達產。

　　公司對新老產能進行了重新的梳理。其中一期工程主要用於成型和焊接，后期的配股項目也將在此建設，預計將於明年底建成投產；二期工程用於鉆采設備制造和機加工；而三期工程（IPO募投項目）則主要用於大型設備組裝、球罐壓制及海工裝備等。

　　公司正積極探索將大板殼應用於新型煤化工領域，一旦獲得突破，其今後的市場空間將十分廣闊。而板式空冷產品中的一些系列已經成功應用於軍工領域，並將迎來較大的增長空間。

　　新產能的投用使得公司的接單壓力陡升。目前，公司訂單情況基本穩定。隨著新產能的投用，公司將逐步完成由量變向質變的過程。

　　展望后市，隨著公司新增產能的逐步釋放，以及在熱交換產品應用領域市場拓展，公司將邁入增長的軌道。對公司2013、2014和2015年的業績預測，EPS分別為0.32元、0.38元和0.47元（按目前最新股本攤薄計算）。基於對公司長期發展前景的看好，因此，上調對公司股票的投資評級至“推薦”。

　　風險提示:公司板式熱交換產品的市場拓展速度存在一定的不確定性，由此將影響對公司的業績預期。[NT:PAGE=$]

　　通源石油(行情,問診):有助鉆完井產業鏈完善，加速海外市場拓展

　　通源石油 300164

　　研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：章誠 撰寫日期：2014-03-13

　　報告要點

　　事件描述

　　通源石油公告擬與北京一龍恒業石油工程技術有限公司共同出資在北京設立合資公司“龍源國際石油技術服務有限公司”，進行海外油田的工程技術服務及設備供應。該合資公司中，通源石油出資2，550萬元，股權占比為51%。

　　事件評論

　　一龍恒業海外市場油服經驗豐富，具備一定市場及客戶基礎。其主業分為八大板塊:1）以定向井、鉆井施工等為主體的鉆井服務；2）以裸眼井分段壓裂、電纜泵送橋塞分段壓裂、連續油管拖動分段壓裂等為主體的完井壓裂；3）以不壓井作業、大修等為主體的特種修井作業；4）以采油助劑、鉆井用化學劑生產及調驅、酸化、堵水、污水處理等為主體的油田化學技術服務；5）以封隔器、橋塞、水力噴射工具等為主體的井下工具研發與技術服務；6）高硫化氫氣井測試；7）連續油管服務；8）工程技術咨詢。

　　此次合作的潛在協同效益可觀。具體分析為:1）通源石油可以自身技術優勢和一龍恒業的海外渠道和經驗，加速開拓國外市場，形成新增長極。2）將補強通源在修井、連續油管服務、油田化學技術服務和井下工具等相對技術短板，進一步完善產業鏈。

　　2014年或是業績向上拐點，堅定看好中長期發展前景。公司業務領域逐步已從原來單一的射孔擴展到多個領域。未來發展遵循三大戰略:1）把握國內原油增產及非常規油氣開發機遇，做大鉆完井服務產業鏈；2）進軍國際市場，獲取中國油公司海外區塊服務訂單；3）擴大射孔器材等設備的出口銷售。我們認為，公司油服業務與頁岩氣相關的敞口較大，且目前射孔器材及服務、壓裂泵送、鉆井及完井多塊業務均快速發展，2014年很可能是業績的向上拐點，中長期增長空間巨大。

　　投資建議:預計公司2014-15年收入分別約為10.5、14.7億元，凈利潤分別約為1.5、2.1億元，每股收益約為0.60、0.87元/股，對應的PE分別約為37、26倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　國內油服市場化改革速度慢於預期；

　　公司油服業務利潤率回升幅度低於預期。

　　杰瑞股份(行情,問診)業績快報點評:產業鏈更趨完善，業績維持高增長

　　杰瑞股份 002353

　　研究機構：長江證券 分析師：章誠 撰寫日期：2014-02-28

　　事件描述

　　杰瑞股份發布2013年業績快報。預計2013年公司實現營業收入37億元，同比增長55%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤約9.87億元，同比增長54%。

　　事件評論

　　設備產品鏈完善是2013年業績增長的核心原因，能服收入正快速增長，將成為今年新的增長極。2013年公司不斷完善設備產品系列，已形成鉆完井設備和天然氣設備兩大系列。得益於產品系列的延伸，銷售收入穩步上升，盡管委內瑞拉訂單去年未貢獻收入，但公司業績仍保持了高速增長。此外，能服業務板塊經過幾年培育已進入收獲期。

　　2013年第四季度單季度收入增速回落幅度較大，但這僅是由於產品交付周期導致的短暫低點並非業績拐點。按照業績快報業績測算，第四季度單季度收入和凈增速同比增速均出現較大回落。我們認為該季度財務數據的環比走弱的主要原因是設備交付具備周期性，並不是業績持續向下的拐點。

　　預計2014年業績增速將維持50%以上。同時外延擴張穩步推進，持續擴張潛力強。根據公司目前設備及服務業務的推進情況，今年趨勢向好，其中由於PDVSA訂單陸續確認收入，第一季度業績高增長概率較高。

　　堅定看好公司未來發展，四大核心動力將推動公司持續增長。

　　（1）內需:國內致密油氣、頁岩氣及高應力儲層原油開發帶動設備需求增長；

　　（2）外需:承接國際中低階石油裝備產能轉移、中國油公司海外作業需求，國外市場拓展可能超預期；

　　（3）能服市場化:市場化造就民營能服歷史性機遇，服務收入2014年起進入收獲期；

　　（4）外延擴張:“大市值”造就外延擴張“加速度”。

　　（詳細內容請參見此前深度報告:a.天然氣產業鏈:“氣動中國”，歷史性投資機遇不容錯過；b.杰瑞股份:能服業務漸入收獲期，目標千億市值!）

　　考慮定增攤薄的影響，預計2013-14年每股收益分別約為1.65、2.59元/股，對應PE分別約為42、27倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　能源服務推進速度慢於預期。