中糧期貨：融資銅需求回升 銅價堅挺

第一部分 市場解析

近期銅價滯漲，而相關工業品則大幅回調，我們認為主要因市場懷疑當前的微刺激的效果。和去年六七月份刺激政策不同的是，今年面臨的宏觀環境更為不利。首先是房地產市場面臨的風險更大，在人民幣貶值壓力以及二三線城市庫存高企的背景下，今年房地產市場形勢堪憂；其次是今年的穩增長缺乏資金的配合，地方債從二三季度開始進入還債高峰，地方政府資金緊張。

    去年上半年社會融資增速大增，使得下半年刺激政策出臺后立竿見影，但最近半年以來社會融資余額和m2 增速均連續下降，穩增長缺乏資金面的配合；第三，由於最近幾個月的被動補庫存，今年的庫存水平也比去年出臺刺激政策時更高，因此政策出臺后對經濟的提升作用也存在時滯。

盡管如此，由於經濟結構的調整初步見效，一季度7.4%的gdp 增長率高於市場普遍預期，從高層的言論來看也在接受范圍之內，短期內可能不會出臺進一步的刺激政策。這將使得前期受到政策刺激反彈的工業品短期內回調再探“底線”，最近幾個交易日工業品整體出現了較大回調，但是銅保持堅挺，這其中的原因仍然是老生常談的融資銅。

    近期兩市價差大幅收窄，單筆進口虧損率收窄至3%左右，這使得部分進口銅入關，保稅區銅升水開始反彈亦說明價差收窄促進了融資銅進口回升。由於前期兩市價差過大，在三四月旺季需求中主要消耗國內庫存，導致國內現貨緊張，現貨升水高達500 以上。我們認為由於融資需求的反彈，銅短期表現將繼續相對堅挺。

    從兩市比值來看，前期我們建議在6.85 左右進行3 月銅的跨市反套，當前滬倫比值已經反彈至7.05 左右。由於目前兩市價差收窄，進口銅流入將逐步減緩國內現貨緊張的狀況，國內近月高升水的狀況不可持續，我們建議反套頭寸離場。

趨勢上看，中短期內工業品市場仍然主要受政策博弈主導，缺乏相對確定的趨勢機會，短期內可采取對沖操作獲得相對確定的收益。

第二部分 重要圖表

    滬倫比值

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