17日機構一致最看好的十大金股(附股)

星輝車模（行情，問診）:攻防兼備的優質投資品種

類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：楊仁文 日期：2014-03-14

1.我們的選股思路:傳媒板塊經歷一輪調整，相信很多投資者都會發出疑問:此時此刻應該如何選股？我們建議從5大角度來思考傳媒的選股邏輯:

（1）董事長的格局以及實際行動；（2）股價泡沫化程度；（3）業績向上彈性空間；（4）外延版面思路；（5）市值彈性大小。根據我們對公司的深度觀察，星輝車模在以上5大方面都表現突出。

董事長的格局以及實際行動:瞄準互動娛樂以及互聯網，積極版面遊戲、數字營銷等代表未來方向的領域。將公司名稱從“星輝車模”改成“星輝互娛”/“互動娛樂”，彰顯公司戰略升級的堅定決心。提拔天拓總經理、副總經理分別為公司董事、副總經理，為公司植入互聯網基因。

股價泡沫化程度:即使不考慮2014年可能的新外延、不考慮新的遊戲貢獻（10款頁游、10款手游），我們保守預測公司2014年/2015年EPS分別為1元/1.3元，當前股價對應2014/2015年PE為33倍/26倍，對比傳媒板塊估值水平，公司當前股價沒有被泡沫化，股價具有非常強的防御性!

業績向上彈性空間:公司2014年最重要看點是遊戲，遊戲最大看點是天拓。我們對公司2014年EPS預測1元是基於比較保守的預測，如果我們考慮可以帶來純新增量的新遊戲，包括值得重點期待的騰訊獨代的2款手游《倚天》、《有仙氣》以及海外發行的《龍騎士傳》（《神曲》海外代理商代理），公司后續爆點不斷、業績向上彈性空間很大，股價具有非常強的進攻性!

未來外延版面思路:公司未來外延將積極瞄準盈利模式清晰、高增長、可持續、可以持續提估值的領域。判斷后續將會有更多的資本運作創新。

市值彈性空間大小:公司不考慮未來新外延的內生業績（玩具+遊戲）就可以支撐140億市值，如果考慮新的外延，1年目標市值可看到200億。2.重申首推、強推星輝車模（300043.SZ）。防御中尋找進攻性，值得你堅定買入並長期持有的品種!建議積極介入，堅定持有!風險提示

1.單個遊戲項目業績不達預期。

2.外延進程不達預期。

瑞普生物（行情，問診）:蓄勢待發，2014年重新步入較快增長軌道

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，張俊宇 日期：2014-03-14

事件:瑞普生物公布2013年年報，公司2013年實現營業收入7.55億元，同比增長15.01％，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.52億元，同比增長5.47％，折合EPS0.78元，扣非后凈利潤1.30億元，同比增長2.81％。公司分紅預案，每10股轉增10股派現金2元。2014年1季度業績預增5％-10％。

分業務結構來看，公司市場苗繼續保持較快增長，公司在禽類市場苗領域的龍頭地位進一步鞏固。公司疫苗業務收入4.18億元，同比增長23.16％，毛利率66.94％，同比下滑2.16ppt；其中市場苗收入3.62億元，同比增長31.09％，政府招標苗業務5595萬元，同比下降11.51％；禽用疫苗收入2.95億元，同比增長22.58％，畜用疫苗1.22億元，同比增長24.59％。公司在禽用疫苗市場苗領域市場份額超過20％，繼續保持絕對龍頭地位，畜用疫苗扣除政府招標苗以外的市場苗收入達到6700萬元，同比增長50％，公司豬圓環疫苗單季度銷售收入達到2000萬元，是豬用疫苗收入快速增長的主要原因。

公司在弱勢市場下，進一步擴張營銷技術服務團隊，西南和華南營銷中心建立導致銷售費用率大幅提升4.34ppt影響公司2013年業績表現。我們認為2013是瑞普生物戰略調整的一年，盡管業績表現差強人意，但2013年經歷了營銷體系重構，銷售區域擴張，在研產品儲備增加，2014年公司將成為“蓄勢待發”的一年，公司業績有望重新進入較快增長的軌道。

營銷技術團隊擴張，加大產品推廣力度，為公司未來業務擴張蓄足力量。公司2013年銷售費用1.90億元，同比增長38.90％，其中銷售人員工資支出增長64.2％，技術服務費增長48.9％，營銷會議費同比增長88.3％。在公司西南和華南營銷中心建立初期，的確存在前期推廣費用較大，收入難以跟上費用增長的情況，但同時我們也可以看到公司豬圓環疫苗去年4季度推出后即取得2000萬銷售收入。我們認為隨著公司豬用疫苗領域的產品線不斷完善后，將體現出公司營銷版面的戰略意義。

研發費用繼續保持穩步提升，在研產品儲備較多，尤其在豬用疫苗以及高致病禽流感疫苗將取得突破性進展。公司2013年研發支出達到5756萬元，繼續保持穩步增長，研發投入占收入比例為7.63％，公司並未因短期行業困難，為保證利潤增長而放慢研發支出的腳步。目前公司在研的核心產品儲備包括:禽流感DNA疫苗（H5亞型）、豬傳染性胃腸炎+腹瀉二聯苗、仔豬副傷寒耐熱保護劑活疫苗、豬支原體肺炎疫苗、狂犬病滅活疫苗以及多個禽類疫苗。我們預計這些產品將在2014年逐步推向市場，公司獲得高致病禽流感疫苗后將成為國內禽流感疫苗產品線最全的公司，而且在豬用疫苗領域也將極大豐富產品線。匹配於公司強大的營銷能力以及積極的前期布點，公司業績增速將不斷回升。

公司銷售體系構架在2014年進一步完善，“研發-生產-銷售”縱向一體化構架，保證研發生產更貼近市場需求，進一步體現出產品的差異化競爭優勢。公司將改變以往“四縱四橫”的銷售體系格局，實現“研發-生產-銷售”縱向一體化構架。以往“四縱四橫”的銷售體系確保了銷售和技術服務團隊以及后臺支援部門的協同效應，但依然無法解決研發端和銷售端割裂的局面，未來通過“研發-生產-銷售”縱向一體化構架，研發和生產部門將通過銷售部門的需求反饋，研發和生產更貼近市場需求，在當下規模化養殖企業對產品特異化客製需求愈來愈旺盛的背景下，公司產品將越來越體現出差異化競爭優勢，保證市場苗的推廣和增長。

公司堅持多元化產品儲備和聚焦大客戶戰略終將開花結果。瑞普生物自上市以來一直以完善的營銷技術體系被市場所認可，公司在缺乏重磅產品的禽類市場苗領域能夠連續數年保持30％的收入增長也驗證了公司營銷技術服務體系的有效性。目前公司致力於打造多元化的產品儲備，2014年高致病禽流感DNA苗有望獲得批文推向市場，其他豬用疫苗和狂犬疫苗也將在1-2年內獲得批文推向市場。而且豬圓環疫苗在2013年四季度成功打入市場后，我們預計2014年將繼續保持高速增長單品種有望取得7000-8000萬銷售收入。此外，公司立足於聚焦大客戶戰略，伴隨國內養殖規模化而成長，2013年100萬元以上客戶已經達到100個以上，公司技術服務的能力不斷被更多的客戶所認可，未來隨著公司擁有更多的產品線，單客戶體量仍有非常大的提升空間。

預計2014和2015年EPS分別為1.19和1.47元，公司2014年豬圓環放量增長，高致病禽流感DNA推向市場，豬用疫苗儲備取得突破性將最終把公司的營銷能力在業績增長上體現出來，而且在公司積極的產品儲備和區域擴張戰略下，我們看好行業並購整合帶來的外延式機會，按2014X30PE計算，目標價35.7元，維持“買入”評級。

方興科技（行情，問診）:高純氧化鋯投產和TFT-LCD減薄玻璃推動業績增長

類別：公司研究 機構：山西證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：劉小勇 日期：2014-03-14

投資要點:

公司上半年實現營業收入9.82億，同比增長1.21％，歸屬於母公司股東凈利潤1.44億，同比增長5％，攤薄每股收益0.6元，利潤分配方案:每10股派0.65元（含稅）轉增5股。

新材料業務:2013年以量補價，2014年將有大幅增長。2013年電容氧化鋯價格持續下跌，但是公司憑借規模優勢、品質優勢、成本優勢實現該業務的收入增長，2013年2月，年產5000噸電容氧化鋯項目投產，產能由10000噸/年提高至15000噸/年，產能增長50％，產銷量繼續保持行業領先，中恒公司實現收入5.78億，同比增長6.6％，凈利潤8850萬元，僅同比下降3.3％，占到公司凈利潤總額的60％。今年公司電容鋯業務將實現大幅增長，一，目前電容鋯價格處於低位，再次大幅下跌可能性很小；二，公司定增項目之一的5000噸高純氧化鋯將於今年投產，其純度可以達到99.9％以上，價格和毛利率水平將比目前提高一個層次。公司硅酸鋯業務也在漸漸走入正軌，2013年華洋公司實現收入1.38億，凈利潤716萬，利潤同比大幅增長120％。

顯示器業務:TFT-LCD減薄玻璃業務2013年開始發力，今年可期待。ITO導電膜玻璃2013年實現收入3.78億，同比增長3.2％，毛利率26.68％，基本與去年保持持平，公司的TFT-LCD減薄玻璃一期五線投產，實現收入460.4萬，毛利率33.88％，今年將實現量產，隨著目前智慧終端設備朝著更輕、更薄化發展，TFT-LCD減薄行業將進入快速增長期，目前國內可生產TFT-LCD減薄玻璃的公司不多，公司可將盡享行業增長的蜜月期。 n 經營現金流狀況向好程度好於利潤指標。2013年公司經營活動凈現金流1.15億，同比增長113％，收現比由0.06提高至0.12，為近5年的最高值，得益於公司成本費用控制力度加強和應收賬款周轉率指標提高。

盈利預測和投資建議。公司計劃2014年實現營業收入15億，將比2013年增長52％，顯示出管理層對公司今年增長的信心，我們認為今年增長來源於氧化鋯行業觸底、高純氧化鋯項目投產、TFT-LCD減薄玻璃的量產。預計公司2014、2015年收入14.17、17.8億元，凈利潤2.15億、2.59億，EPS0.9元、1.1元，2013PE24倍，維持“增持”評級。

風險提示:項目投產后產品競爭過分激烈，盈利能力下降。[NT:PAGE=$]

首開股份（行情，問診）:版面協調，整體發力在即

類別：公司研究 機構：廣發證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：樂加棟 日期：2014-03-14

銷售穩定增長

公司13 年全年實現簽約銷售185.8 億元，實現簽約銷售面積140.9 億元，與12 年相比均同比增長4.4％，銷售均價與12 年相比基本持平，完成了年初公司184 億的銷售目標。根據公司開工項目測算，預計公司14 年全年新推貨值將在250 億左右，13 年公司整體去化率在65％左右，若保持13 年的去化水平，預計公司14 年銷售規模將有望達到230 億左右。公司前兩個月簽約銷售16.5 萬方，20.9 億元，盡管由於去年基數較高同比出現一定下降，但整體銷售水平高於以往淡季表現。

拿地力度提高 取地方式靈活

公司13 年全年100％全億拿地金額為238 億元，新增項目建筑面積254 萬方，權益土地儲備約200 萬方。拿地金額占同期銷售金額的128％，與往年相比拿地力度顯著提高。13 年公司分別於保利、萬科和北京住總等企業組成聯合體在北京市場屢有斬獲，而從購地區域分布來看，京外項目占有所提高，投資力度的加強，和優質項目的獲取，增加了公司未來的項目儲備，為公司未來的發展，奠定了良好的基礎。

預計公司13、14 年EPS 為0.70、0.84 元，上調為“買入”評級

公司13 年全年銷售實現了年初的既定目標，14 年隨著整體貨值的增加，銷售有望實現進一步的增長。土地投資方面，公司13 年加大了資源的獲取力度，全口徑拿地金額占銷售規模超過128％，通過股權收購和合作開發等模式，為公司未來發展奠定了良好的基礎。隨著新增項目的銷售，公司業績將重新實現增長。目前PB 不到0.8，估值極具優勢。

風險提示

整體行業景氣程度以及信貸政策影響，及版面城市政策及行政干預。

金卡股份（行情，問診）:再起程，復制現金牛

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：劉宏程 日期：2014-03-14

2013 年收入、凈利潤增長狂飆繼續

金卡股份2013年實現收入4.96億元，同比增長39.31％；實現凈利潤1.16億元，同比增長44.6％。2009年以來，公司在主營燃氣智慧表領域的收入年均復合增長率在40％以上，實現了從2009年收入只有9898萬元到2013年4.96億的跨越式成長。 凈利潤更是從2009年時只有1600萬元的狀態飆升到了2013年1.16億元。較為難得的是公司的毛利率和凈利率在這幾年的規模迅速擴張中並未受到侵蝕，毛利率一直保持在40％以上，凈利率也在20％以上，2013年毛利率同比還得到了提升。財務數據表明公司在突飛猛進的發展同時，各項財務指標都非常良好，足以支撐公司未來在主營業務方面的增長。

燃氣表業務顯現金牛本色，天然氣運營尋新增長點

燃氣表業務是與我國城鎮燃氣化進程相伴隨的，未來我國天然氣管網的進一步普及和城鎮化過程中的建設是公司未來持續增長的動力。但是燃氣表業務存在幾個問題:市場上各供應商的產品之間並沒有顯著的差異，競爭對手如果不出現經營上的失誤，市場競爭格局較難打破。在燃氣管網建設基本完成之后，公司該部分業務的快速增長也將基本結束。2013年公司銷售智慧燃氣表198.24萬塊，同比增長26.28％，這一速度顯然是要慢於過去幾年年均40％以上的銷量增速水平。我們認為這也是公司該部分業務將趨近於現金牛業務的原因。

顯然公司對此方面也有考慮，2013年公司收購了部分天然氣運營的資產，天然氣運營的市場空間遠大於智慧燃氣表。該部分業務在2013年8-12月間貢獻了3808萬元收入，毛利率為21.83％。我國天然氣能源在未來的推廣是政府的能源戰略導向和環保政策所致，是不可逆轉的方向，天然氣運營的未來是可以信任的新的增長點。

持續研發創新，推新品、提效率，維持燃氣表行業地位無虞

公司向天然氣運營領域邁出了腳步，未來的市場占有率難以容易地進一步擴大，那么是否會受到侵蝕。我們認為公司仍然在原有業務領域保持了適當的研發投入以鞏固自己的產品，最近3年公司每年投入研發的金額維持在收入的3％以上，2013年是1882萬元。目前在移動抄表端Android版軟件、天然氣智慧表管理系統，城市天然氣計量系統等項目都有所進展；另一方面，公司在生產環節也在研發進而提高效率，閥座組建自動裝配系統、自動分揀及碼垛系統等都可以實現無人化工序，從而提升生產效率。

積極關注公司新領域進展和智慧表訂單，給予“推薦”評級

公司預計2014 年1 季度公司的凈利潤同比增長20％-40％。我們預計轉增股本后的公司2014-2016 年的EPS 分別為:0.84、1.01、1.2 元。預測中並沒有考慮未來在天然氣運營領域的兼並收購。目前對應2014 年的市盈率31.4 倍，給予推薦評級。

藍色光標（行情，問診）:整體營銷、數字化和國際化，雙輪發展的內涵與方向

類別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：張旭 日期：2014-03-14

事件概述:

2014年3月7日，我們赴北京對藍色光標進行了實地調研，就公司近期狀況和未來發展與證代徐朋先生進行了溝通和交流，並參與了公司當天舉行的投資者電話交流會。

事件分析:

公司生長模式或將發生改變，數字化和國際化指明戰略方向。公司上市以來的快速成長一直伴隨著不間斷的並購，而“並購不整合”的初期戰略也使市場對其外延式增長的關注遠高於內生發展。但隨著並購帶來的公司體量變大和對整個營銷傳播產業鏈條的逐漸補全，我們認為公司未來的成長潛力將很大程度上來自於內部資源整合的協同效應和營銷模式的創新，外延並購則會服務於產業版面的補強（包括向新領域的延伸）和跨領域的資源整合，體現出更強的目的性和針對性。而公司提出的數字化和國際化的戰略則為未來的整合與並購指明了具體方向。資訊技術特別是移動互聯網正在給營銷傳播行業帶來深刻變革，加快向數字營銷方向的轉型是公司實現超越自然成長的合適突破口，也是對未來的投資；而國際化不但能讓公司更多吸收和借鑒國外相對先進的營銷理念和技術，也能更充分的利用好國內外資源，發揮協同效應，並進入到很多原來無法涉足的領域。

“並購不整合”戰略將成為過去，轉向追求“1+1>；；2”的協同效應。公司過去曾多次提到其“並購不整合”、“做串葡萄的藤”的外延式發展戰略，我們認為這與公司先前作為單純公關類企業所處的行業特質有關，而通過並購進入廣告等其他領域后，由於對新業務不夠熟悉，以及對賭期希望更多客觀的觀察、判斷相關並購企業本身的自然成長等考慮，公司並未對旗下的子公司做過多的整合。過去幾年，這一戰略也確實幫助公司實現了快速成長，並避開了一般並購所帶了的磨合期問題。但隨著公司規模的擴大，業務領域和客戶出現交叉重合，內部資源的整合已成為其內在需要；而另一方面，公司的並購也使其逐步完成了對整個營銷傳播產業鏈的版面，開始具備為客戶提供整體營銷方案的綜合能力。公司目前已經在集團層面成立了專門的部門，來加強內部資源的整合，我們認為公司已經跨過了“並購不整合”的階段，開始轉向追求“1+1>；；2”的協同效應增長。

整體營銷提升發展空間，有利於消除市場對公司持續發展的擔憂。去年公司並購的西藏博杰業績大幅超預期，增長率遠高於15％的對賭線，其中一個重要原因，就在於博杰將其院線的數字海報廣告與CCTV-6的廣告時間段進行了打包銷售。這可以視為是一個多終端廣告投放和線上線下融合（電視網絡的O2O）帶動業績成長的生動案例，未來如果公司能夠充分利用其在營銷傳播產業鏈上的完整版面（預計還會通過並購強化上游），有效協調內部資源，實現客戶和媒介資源的充分整合，則其內生增長潛力將會大幅提升。董事長趙文權指出，2014年公司拿到的客戶整體預算訂單增加，這表明公司業務已經從以前的點對點服務在向為客戶提供整體營銷服務轉變。一般來說，公關預算只占企業整個營銷傳播類預算的12％，如果公司能為原來的單一業務客戶提供完整的營銷綜合服務，其收入和利潤空間都會驟然打開，這將極大的消除市場對公司未來外延並購速度放緩后如何實現持續快速發展的擔憂，從而進一步帶動估值水平提升。

從huntsworth和WAVS看並購的數字化和國際化。雖然沒有並購博杰帶來的業績大幅增厚那么耀眼，但我們認為去年公司參股和收購的huntsworth與WAVS（We Are Very Social Limited）或許更能代表今後的並購方向。這些年中國企業的“走出去”戰略屢屢碰壁，原因各有不同，但在團隊配備上相比大的跨國集團缺失了專門的公關團隊（一般只有會計和律師）是一個普遍誘因。公司通過參股huntsworth這樣的有深厚積淀的國外企業，在海外和國內架起直接的橋梁，既可以利用當地資源服務中資企業，也可以幫助國外客戶做好中國的本地化，從而實現客戶和資源的共用，極大的拓展公司業務。去年英國首相訪華期間，公司與大量隨同來訪的英資企業簽署了公關合同，並進入了一些以前未曾設置的領域，這在參股huntsworth之前基本是不可想象的。而收購WAVS除了國際化的意義之外，還代表著公司加速向數字化領域轉型的努力。WAVS在數字營銷特別是利用社交網絡進行微營銷方面有著很多先進的理念和技術，通過經驗傳播和深度的合作，有助於公司迅速拓展新業務。

外延並購目的性和方向性增強，改變為並購而並購的誤解。公司上市以來一直在進行不間斷的並購，而且表面上看關聯度不高，因此市場上也存在著一些認為公司為並購而並購的質疑。但回頭來看，會發現藍標已經悄然逐步完成了對整個營銷傳播產業鏈的版面（內容創意端還比較薄弱），其一系列並購並非盲目。而公司此次明確提出的大數據應用、電子商務、移動互聯、視頻業務四個方向，更是將過去相對模糊的數字化轉型予以具化；國際化則會為公司提供更豐富的視野和資源，以及更多可選擇的合適標的。去年三季度開始公司從國內外收羅了大量的數字化專才，已經組建了專門的大數據業務團隊，相信公司未來會在幾大選定的戰略方向嘗試更多的並購。可以說，數字化和國際化方向的再度確認和具化，給外界傳遞出未來戰略的清晰方向，使公司的並購更有目的性和方向性，有助於提振市場對公司發展的信心。

盈利預測和投資建議:

盈利預測及投資建議。隨著公司在營銷傳播產業鏈版面的完善，其為客戶提供整體營銷服務的能力和被認可度將不斷提升，內生增長動力會更為強勁，同時以數字化和國際化為方向的外延式並購將更有針對性。14年考慮到內生增長和博杰全年並表帶來的業績增厚，即使剔除可能的外延並購，公司EPS也將有較大提升，而整合協同帶來的內生增長潛力提升和戰略方向的明晰將消除市場對其未來增長可持續性的擔心。因此上調公司評級為“買入”，預計2013~2015年EPS為0.69和0.82.

風險提示:整合帶來的內部磨合問題、並購及新業務不達預期[NT:PAGE=$]

士蘭微（行情，問診）:景氣周期上升，業績低點已過

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：蔣偉凱，陳桂元，潘逸 日期：2014-03-14

投資要點:

公司概況。公司產品涵蓋了整合電路晶片設計、分立器晶片制造、LED晶片、功率器件產品和功率模塊。公司堅持走“設計制造一體化”道路，從整合電路晶片設計業務開始，逐步成立了晶片制造平臺，產業鏈延伸至功率器件和功率模塊的封裝領域，建立了較為成熟的IDM經營模式。

行業景氣周期上升之中。從北美和日本半導體企業設備訂單出貨比的情況看，2012年12月份起基本在榮枯線上，顯示半導體行業的經營環境轉好。隨著半導體行業的逐漸復甦，行業內企業的毛利率處於回升頻道，半導體行業景氣周期處於上升之中。

進口替代空間大。2012年中國半導體市場份額占全球市場的比例54.1％，但是國內行業規模僅占國內市場規模的36％。與國外先進企業相比，我國的半導體企業無論是收入規模還是還是技術、設備要求都不能滿足行業發展的需求，進口替代的空間大。受到國內市場消費電子產品整機的市場需求高漲的影響，行業發展前景向好。

整合電路穩定增長。隨著公司加大智慧終端轉換器、LED照明驅動和電機功率模塊等投入，成長能力增強，逐漸成為未來整合電路業務成長的核心動力，整合電路業務收入將出現穩定增長態勢。

公司毛利率將提升。隨著成都基地的逐漸建設，功率模塊、功率器件成品以及LED的產能擴大。隨著產能利用率的提升，單位產品成本將下降，產品毛利率出現上升趨勢。卡樂品牌作為在LED封裝領域的高階品牌已逐步被國內外眾多品牌客戶所認可，未來訂單大幅上升可預期。

估值和投資建議。預計公司2013-2015年實現營業收入16.67、18.88和21.09億元，實現歸母凈利潤1.03、1.51和1.98億元。預計2013-2015年實現每股收益0.11元、0.16元和0.21元，對應的市盈率分別是66.2x、45.1x、34.2x。首次給予“增持”評級。

上海家化（行情，問診）:經營目標超預期，2014有望重塑增長

類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：楊柳波 日期：2014-03-14

收入增長不及預期，利潤符合預期。公司2013年實現營收44.69億，同比增長11.74％，歸屬凈利潤8億，同比增長28.76％，扣除非經常性損益后同比增長39.97％，其中四季度同比增長29.2％。公司對委派加工業務的會計處理做了調整，按原口徑2013年營收為49.81億元，同比增長10.59％，其中四季度營收9.69億，同比基本持平，較三季度5.32％的增速進一步放緩。管理層2014年主要經營目標為:收入增長不低於15％，歸屬凈利潤增長保持兩位數。綜合來看，公司2013年及2013年Q4營收增長不及預期，但利潤基本符合預期，2014年經營目標也較為積極。

差錯更正顯示新管理層嚴謹性，對利潤影響不大，導致否定意見內控審計報告的事項已被整改。報告期內管理層對前期會計處理不當之處做了更正並作追溯調整，主要是:1）與代工廠的委派加工業務的會計處理問題；2）銷售返利和應付運費的計提的跨期結算問題；3）應付營銷費分類問題；4）預計一年內出售的可供出售金融資產分類問題。上述事項對營收和毛利率有較大影響，但對凈利潤和資產負債表的影響比較有限，數據顯示，追溯調整累計影響2012年和2011年歸屬凈利潤分別為:680萬和-1630萬，占當年歸屬凈利潤總額比例約為1.3％和-5％，整體影響不大。公司由於上述交易和事項的內部控制缺陷，被普華永道出具否定意見的內部控制審計報告，但公司在內控評價報告中已經識別上述問題並做了整改，對相關的會計差錯也做了更正和追溯調整，因此並未影響2013年審計報告的結論，負面影響很大程度已經被消除。

佰草集高夫增長放緩，六神穩健，新品大幅低於預期。公司總營收增長11.74％，綜合毛利率達到62.96％，同比上升1.21個百分點，總毛利增長14％。其中，化妝品營收增長9.18％，占比58.55％，毛利率85.4％，上升0.42個百分點，毛利增長9.72％，占比52.23％；個人護理用品營收增長13.5％，占比58.55％，毛利率48.41％，上升2.4個百分點，毛利增長19.43％，占比45.71％；家居護理用品營收增長24.51％，占比1.63％，毛利率65.06％，上升0.24個百分點，毛利增長25％，占比1.71％；其他收入增長3.7％，占比1.55％，毛利率68.54％，毛利占比1.71％。綜合來看，以佰草集、高夫為主的化妝品毛利率高位攀升，但收入增長放緩明顯；以六神為主的個人護理用品保持穩健較快增速，毛利率明顯提升，表現好於預期；而下半年推出的恒妍、茶顏、啟初等新品牌則大幅低於預期，天貓商城等平臺的成交情況也印證了這一點。

營銷類費用增長停滯，制約收入增長。銷售費用率32.3％，下降2.35個百分點，絕對值僅增長4.24％，低於收入增速，且主要是期權費用和工資增長，營銷類費用還略有下降；管理費用率12.85％，上升0.23個百分點，增長13.84％，高於收入增速，主要是期權費用大增；財務費用率-0.51％，下降0.07個百分點；公司綜合期間費用率44.64％，下降2.2個百分點。綜合來看，公司銷售費用的低增長對利潤增長貢獻很大，營銷類費用的低增長與營業收入增速的逐季大幅放緩相對應，也制約營收進一步增長，銷售人員工資的增長則反映了公司面臨較大的銷售人員流失的壓力。

2014年營銷投入提升，有望重塑增長。綜合來看，新管理層在下半年就位以后，精力主要集中於解決公司內部控制的前期會計差錯問題，對營收的投入明顯不足，導致佰草集增速放緩和新品牌表現不及預期。2014年以來，我們注意到公司加大了營銷投入，贊助了央視“中國好歌曲”等熱門綜藝，以佰草集為突破口，以求遏制其增速放緩趨勢。管理層2014年15％以上的收入增長目標也顯示了公司重塑增長，扭轉2013年下半年頹勢的決心。因此，我們認為在經歷2013年動盪和調整之后，在新管理層增長欲望的驅動下，營收投入有望大幅提升，對公司預期有望逐漸改善，從行業大環境來看，公司仍處於一個年均增長10％左右的成長性行業中，公司市場份額仍低於5％，佰草集、高夫、六神等品牌認知度和接受度也呈逐年上升趨勢，公司仍是日化行業最值得期待的中國企業。

維持謹慎推薦評級。我們預計公司2014-2016年的EPS為1.35元、1.64元和1.99元，同比分別增長13.36％，21.57％和21.07％，對應25.36倍，20.86倍和17.23倍PE，考慮到管理層增長欲望強烈，市場空間巨大，營收增速可能超預期，維持謹慎推薦評級。

片仔癀（行情，問診）:新董事長注入新的活力

類別：公司研究 機構：世紀證券有限責任公司 研究員：鄧聰 日期：2014-03-14

調研結論:1.新任董事長劉建順官方背景出身，年富力強，49歲，有很大的動力來做業績；長處是劉董事長跟官方的溝通會比較順暢；2.與華潤的合作應該還會推進，不過短期有阻力；3.華潤片仔癀日化產品還處於投入期，牙膏以及化妝品嚴重低於預期，還需要觀望；4.八寶丹與片仔癀不同源，但打官司會對八寶丹利好。

投資建議:1.短期業績壓力比較大，2014年增長也不容樂觀；2.與華潤的合作會做，但時間上不確定性比較大，衍生品還處於投入期，短期很難產生利潤。

首次“增持”評級。我們預計公司2013-2015年收入分別增長20.73％、16.39％、15.36％，歸屬母公司凈利潤增長21.5％、14.9％、15.4％，EPS3.03元、3.48、4.01元。對應現有股價90元PE分別為29.75倍、25.89倍與22.45倍。DCF估值分析公司合理價值為97.7元/股，現在價格90元/股，有一定程度的低估，首次給予”增持”評級。

風險提示:市場推廣風險、政策風險、專利糾紛風險。

騰邦國際（行情，問診）:業績符合預期、未來依然高成長

類別：公司研究 機構：國元證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：施雪清 日期：2014-03-14

事件:

騰邦國際發布2013年年度業績快報。2013年實現銷售收入3.55億元，同比增長37.53％。實現歸屬於上市公司的凈利潤9101.9萬元，同比增長38.71％。實現基本每股收益0.74元。

正文:

1、TMC行業的收購，完成公司做大的夢想。公司現金流充裕，三季報顯示公司持有4.2億現金，2月21日，南京騰邦成功並購了南京南京協友航空服務有限公司，並正式將其更名為南京騰邦國際商務旅遊有限公司，公司2014年依然會繼續的快速的並購。

2、控股股東追加股份鎖定，顯示出公司對於未來的經營充滿信心。公司控股股東承諾，其首次公開發行股份在原承諾的鎖定期到期后，延長鎖定期12個月至2015年2月15日。

3、金融業務助推商旅業務發展，並且未來成為新的利潤增長點。騰付通獲得銀行卡收單業務許可，融易行小額貸款公司解決商旅小微企業低成本流動資金需求，盤活商旅服務資金供應鏈，未來將成為公司利潤新的增長點。

4、公司處於高速增長的區間，維持“推薦”評級。公司發展趨於成熟、未來擴張計劃清晰。預計2013/2014EPS0.74/1.04，Yoy40％，