世元金行：三大因素中長線助漲 黃金重整河山待后升

剛剛過去的“4.15”，黃金終究沒能擺脫下跌“魔咒”，以日內下跌43美元的年內最大跌幅為去年暴跌周年祭畫上了句號，令包括中國大媽在內的無數看多黃金投資者扼腕。但從中長期來看，黃金仍具有上漲基礎。

辯證法看中國因素，支撐金價上漲

中國實物需求能否影響金價暫且不論，但中國社會融資規模增速放緩確實是今年4.15金價下跌的導火索。之所以如此，是因為中國黃金實物需求中存在著大量的“融資黃金”。

筆者曾在《人民幣貶值影響黃金需求》一文中論及中國進口實物黃金中有相當一部分是用來進行套利融資的，而世界黃金協會新近發布的報告與筆者之前的結論不謀而合。報告稱，中國進口黃金中有很大一部分是被企業用來作為獲得融資的貸款抵押品，而且這一規模據權威機構研究顯示約有1000噸，名義價值約相當於400億美元。

3月中國社會融資規模增速驟減導致金價大跌無疑再度佐證了這一觀點。因為敏銳的市場可以輕而易舉地從融資規模增速驟減中倒推出黃金實物需求的驟降。但古語云，塞翁失馬，焉知非福。人民幣貶值、進出口規模驟降等標志中國經濟放緩的事件短期來看可能會使中國居民減少黃金購買，但是隨著中國在全球金融市場影響力的越來越大，以及中國中產階級的日益壯大，據世界黃金協會估計，未來中國黃金實物需求4年內還將上升約25%。即使是中國經濟真的“硬著陸”，那么根據法興銀行對中國政策不確定與金價的研究，黃金更可能大漲。

CRB與BDI背離，暗示通脹預期上升

近期波羅的海干散貨指數（BDI）連跌16日，收盤價位於8個月新低的訊息引發了筆者的關注。因為該指數是國際干散貨運輸市場的晴雨表。而干散貨航運主要體現的是全球初級產品的需求，因此BDI常被視為反映國際貿易情況的重要指標，進而反映全球經濟的領先指標。實際上，BDI指數今年以來一直處於下行趨勢。

與此同時，CRB商品指數卻一直紅紅火火，高歌猛進。二者一個反映了全球對礦產、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求，一個涵蓋了期貨市場中原材料性質的大宗商品價格。如果經濟由復甦走向繁榮，二者應該是夫唱婦隨，一起上漲，即大宗需求增加，貿易增加，運費增加。

如今二者的背離則說明初級商品卻並未大舉流向實體經濟，CRB的上漲更多是受到金融市場資金力量的推動，而資金趨向大宗商品無疑是通脹預期升溫的表現。金價在2008年美國實行史無前例的量化寬鬆政策之后就是憑借通脹預期而大漲的，那么現在同理可推，金價還有大漲的基礎。

美元雖加息在前，但眼下流動性仍然充裕

美聯儲3月議息會議提升了美元加息的預期，直接導致了隨后金價下跌。但從LIBOR美元拆借利率一直在走低來看，美元在全球的流動性依然充沛。隔夜美聯儲主席耶倫重申QE結束和首次加息相隔之間相當長，這等於是為美國將長時間維持近零利率再次背書。可以預見，即使美聯儲在一年后加息，也無法改變美元在全球范圍內充裕的流動性。這似乎也可以解釋為何即使美聯儲已經縮減購債規模、美國經濟已呈欣欣向榮之態之際美元指數卻如同扶不起阿斗一直維持一個區間震盪的局面。那么由此也可以預見，黃金仍是對沖泛濫於全球的美元的上佳之選。?