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新華社記者 有之炘
上海(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--人民幣走勢近來疲軟且波動日益劇烈，市場對中國企業債務違約的疑慮也與日俱增，然而從表面看來，這些並未打擊離岸人民幣債券市場的熱情。今年一季度，點心債市場發行規模創單季新高。人們不禁好奇，伴隨人民幣匯率進一步下行或波動逐步加大，人民幣離岸市場將發生哪些微妙的變化?
發行端的熱情不減
16日，人民幣對美元中間價報6.1589，創7個月以來新低。自2月中旬以來，人民幣貶值幅度將近3%。盡管在剛性兌付打破以后，投資人對中國企業的償債能力感到一絲不安，但在人民幣偏弱的一季度期間，香港人民幣債券市場的發行規模則意外創下新高。
數據顯示，今年一季度香港市場點心債的發行規模高達1250億元，較去年四季度增加了一倍有余。穆迪副總裁鐘汶權觀察到，一季度赴港發行點心債的企業以國業尤其是銀行居多，通常銀行單筆發債規模即可達到數十億元，導致一季度總量創出新高。
談及機構發行點心債的熱情為何如此高漲時，申銀萬國董事陳陽向記者表示，主要是因為在岸融資難度增加。“今年境內信貸條件依然趨近導致企業發債融資需求上升，同時境內利率依然偏高使得企業更愿意去境外發債，預計今年全年點心債的發行主體會越來越多。”
除了成本上的明顯優勢，中國宏觀對沖研究院院長付鵬分析認為，當前離岸人民幣和在岸人民幣的價差基本消失，兩個市場的匯率關係更加緊密。“匯率風險基本沒有了，導致國內機構發行點心債熱情有增無減。”
渣打銀行發布報告預測，截至今年年底，點心債券市場的規模可能超過7500億元人民幣，其中大部分出於再融資的需求。
投資端的無奈選擇
從發行端來看，人民幣貶值似乎並沒有打消企業赴港發債的積極性。可是，站在投資者的角度，記者發現了“故事”的另一個版本——人民幣的這一輪貶值令投資者產生了不小的心理壓力。
“過去三年期間，由於債券本身的收益加上人民幣自身的升值潛力，點心債總能保證不錯的回報，境外的人民幣債券可謂供不應求，事實上很多投資者是沖著人民幣升值這一因素而來，”匯豐銀行亞洲高收益資本市場負責人華萊士·林坦言，“現在情況略有改變，人民幣匯率波動性提高了，也不再單邊升值了，投資者對此需要重新評估，將越發注重點心債發行主體的信用。”
付鵬告訴記者，如果將今年以來人民幣貶值幅度考慮在內的話，目前點心債基本都為負回報。“但由於境外人民幣投資渠道有限，因此即便是負收益，也是一個無奈的選擇。中長期來看， 滬港通’一旦開閘將會吸引部分離岸人民幣進入內地市場，屆時點心債的發行可能會受到一些影響，發行方或需要用更高的收益率來吸引買家。”
大多數投資者認為，人民幣貶值相當於預期回報降低，這的確會削弱認購熱情。但商務部國際貿易經濟合作研究院國際市場研究部副主任白明指出，這種影響相當有限。“盡管市場對於人民幣的升值預期不再盲目，但對人民幣國際化的預期不會改變，這會繼續對離岸人民幣債券市場起到支撐作用。”
交銀國際董事總經理首席規則師洪灝也表示，國際市場並沒有預期人民幣會大幅貶值，因為大家普遍認為這是政策引導下的一輪貶值，因此整體點心債市場相對平靜，離岸人民幣市場的流動性仍然充足。
美元債的優勢重現
當境內企業計劃海外發債時，點心債和美元債往往成為最主流的兩大選擇。
最新數據顯示，中國企業4月以來共發行了53億美元的美元債券，其中中石化集團就發行了30億元美元債。而與此同時，因擔心市場反應欠佳，已有兩家中小規模的中國企業取消了原定的點心債發行計劃。在面對發美元債還是點心債的抉擇面前，企業的心態開始變得微妙。星展銀行經濟師周洪禮預計，鑒於人民幣走弱會推升點心債收益率，如果未來幾個季度人民幣持續貶值，將會打擊企業發行點心債的意愿，或改為發美元債。
但招商銀行高級金融分析師劉東亮則認為，企業選擇點心債或美元債的主要依據為自身業務經營需要及融資成本的比較，匯率尚不成為主要因素。
一家地方國企資本運營部的負責人向記者透露，大多數公司更加關注募集后資金流入境內的管制，從便利性而言，目前人民幣回流不如美元便利。另外，現階段的美元債流動性更好，發債時限更長，債券利率更低，這可能更加吸引發行方。
無論是發行美元債或點心債，多數機構判斷，今年中國國企的海外發債前景較好，能夠經受住經濟增長減速和債券違約增加所帶來的沖擊。高盛發布報告顯示，質量較好的發行者仍是投資者青睞的押注對象，基金公司應削減中國垃圾債的頭寸。(完)
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