流動性進一步寬松 期債迎來瘋狂的春天

　　周三流動性進一步寬鬆，可能受惠於存款準備金的補退，回購利率全線明顯下行。銀行間早盤利率債taken很多，中長端買盤活躍，但公布的一季度GDP數據略好於預期，收益率隨即反向上行。一級市場口行債和國債招標皆需求不錯，其中10年國債中標利率4.3184%，遠低於市場預期和二級市場水平。二級市場利率債中長端下行為主，信用需求更強，各品種交投踴躍，收益率下行明顯。

　　周三國務院常務會議確定對符合要求縣域銀行和合作銀行適當降準。客觀地說，定向降準的信號意義大於實質性影響，因何時降和降多少並無明確說法，但確實體現政策的靈活性。貨幣政策選擇定向發力，而非選擇“漫灌式”的全面寬鬆，主要是因為一來目前流動性淤積於貨幣市場，資金面較為寬鬆，處於有錢不敢花的狀態，全面寬鬆必要性不大。二來是因為全面寬鬆難以控制資金流向，容易引發重新加杠桿的行為。而此次定向降準可有效促進涉農信貸投放，加強金融對三農支援力度，又能防止資金大幅流向地方政府融資平臺等軟約束部門。因此，貨幣政策雖然傳達了較為積極的信號，這並不意味著趨勢性寬鬆的形成。貨幣政策一致預期轉向需要等待外匯占款因素的缺位，也就是說如果未來外生流動性出現較大壓力，更大尺度的放松是可期的。因此短期中長端利率會有一波交易性機會，而趨勢性行情仍有待貨幣政策一致預期的轉向。期債看多。