行業瞄準器 兩大新政利好電企

　　【事件催化】

　　1、增值稅退稅新政

　　財政部12日下午公布了《關於大型水電企業增值稅政策的通知》：裝機容量超過100萬kw 的水電站(含抽水蓄能電站)，自2013年1月1日至2015年12月31日，對其增值稅實際稅負超過8%的部分，實行即征即退政策。

　　2、中電投將啟動混合所有制

　　全國政協委員、中國電力投資集團公司總經理陸啟洲日前向記者透露，中電投將在今年啟動混合所有制改革，將允許民資參股部分中電投旗下子公司和建設項目，民資參股比例將達三分之一。陸啟洲的表態無疑是電力企業推進混合所有制改革的一個積極信號。

　　【具體政策】

　　此次增值稅退稅新政意在統一、規範大型水電公司增值稅政策，支援水電項目滾動開發。大型水電受益，川投能源(600674,股吧)：100萬kw 以上的水電站包括四川雅礱江電站(48%)，預計退稅將增厚公司2013-15年業績29%，29%和31%。國投電力(600886,股吧)：100萬kw 以上的水電站包括四川雅礱江電站(52%)和云南大朝山電站(50%)，預計將增厚公司2013-15年業績16%，19%和21%。國電電力(600795,股吧)：公司有770萬kw 的大型水電，占公司總裝機的20%。此次增值稅政策調整，對公司2013-15年業績利好，幅度預計在6-7%。 長江電力(600900,股吧)：已經享受到8%以上部分增值稅退稅此政策對於公司業績無實質影響。

　　中電投將啟動混合所有制，電力行業改革積極信號。陸啟洲強調，民資可以參股和投資中電投旗下的所有業務，中電投不會在業務上給民資設立苛刻的限制。

　　今年的政府工作報告提出，優化國有經濟版面和結構，加快發展混合所有制經濟。同時，制定非國有資本參與中央企業投資項目辦法，在金融、石油、電力、鐵路、電信、資源開發、公用事業等領域，向非國有資本退出一批投資項目。兩會期間，混合所有制改革，特別是電力、石油等能源企業的改革動向一直是代表委員和各界熱議的話題，其焦點集中於投資形式、投資方向和參股比例等。對於允許民資參股子公司，陸啟洲解釋說，“要直接參股中電投母公司對民資來說不太現實。中電投目前的資產規模超過6000億元，即便民資占比10%，也要600多億元。普通民資企業暫時沒有這個能力。”他認為，開放子公司和建設項目給民資，可行性更高，同時可以發揮民資靈活性高、決策快等優勢。

　　【巨豐觀點】

　　中石化打響油氣改革第一槍后，電改也將提速。目前國家能源局關於電力體制改革的初步方案已經形成，從售電側的改革起步可能性較大，包括引入民營資本介入售電側，形成多元化售電市場。自去年下半年以來，電力體制深化改革一直在緊鑼密鼓籌備中。而近日與其相關的智慧電網、特高壓、電力等子行業的相關個股也蠢蠢欲動，表現出色。

　　智慧電網：對於智慧電網板塊的投資觀點，一方面，建議“自上而下”關注行業結構性投資機會，如配電網建設、智慧化提升、特高壓建設等；另一方面，建議關注業務結構優化對上市公司業績增長、估值提升的利好預期。

　　特高壓：關注業績預喜股。業績方面，截至3月1日，行業內有15家公司披露了2013年年報業績預告，其中有10家公司業績預喜。

　　火電、清潔電力：在中國石化開啟能源國資改革的帷幕后，電力改革立即成為市場上關注的焦點，而電力行業中規模最大的無疑是火電領域。2013年水電、核電、風電、太陽能發電等類型電源迅速增加，一方面經過近年來的積累，風電、光伏等清潔電力子行業基本面已經出現拐點，另一方面，近期環保政策持續加碼，行業有望迎來發展的大好機遇。[NT:PAGE=$]

　　【個股推薦】

　　四方股份(601126,股吧)、思源電氣(002028,股吧)、國電南瑞(600406,股吧)、中國西電(601179,股吧)、漢纜股份(002498,股吧)、金利華電(300069,股吧)、經緯電材

　　【個股分析】

　　四方股份：具有安全邊際的好公司

　　減持並不一定是壞事，有利市場流動性：

　　前期公司發布公告，控股股東四方集團預計總共減持其持有四方股份10%的股份，一部分作為應繳及代扣代繳稅費部分先行減持，占上市公司總股數的4.37%，約合1777 萬股，另外一部分在分立的福瑞天翔公司成立后，各持股人按照各自需要逐步減持，總共約2666 萬股。四方公司剩余部分50.1%由四方集團繼續持有，並承諾繼續鎖定兩年。我們認為，適度減持並不一定是壞事，可以提高公司二級市場的流動性，增加股票活躍度。更為重要的是公司的基本面並沒有發生根本性的變化，股價大幅下跌反而是介入良機。

　　電網市場穩步發展，配網自動化迎來大爆發：

　　公司是我國電力自動化行業的領導者之一，在電廠自動化、變電站自動化、配網自動化等領域保持行業領先。隨著智慧電網建設的逐步深化，公司必將持續受益。今年電網自動化最大的投資亮點在於配網。據我們了解，在去年小范圍試點招標的情況下，今年國網公司將對配網自動化進行幾次大規模的集中招投標。主要的招標形式是軟硬體分離，一次設備和二次設備分別招標。主站終端分別招標。這種招標形式對於公司這類以配網自動化為主，沒有配網一次設備的企業來說更為有利。今年配網自動化（主站+終端+通訊）的投資有望超百億，大大超過去年全年30 億左右的投資規模。

　　電力電子市場增長迅猛，占比將逐步提高：

　　四方三伊漸入佳境，電力電子前景廣闊。三伊公司被收購后，其下游行業之一的光伏行業的景氣度大幅下滑，導致三伊公司收入端斷崖的跳水，12 年的情況很不好。進入到13年，光伏行業整體出現恢復性增長，三伊公司的收入有望回到11 的水平。在光伏行業中，三伊公司的產品主要是為生長爐提供電源，典型客戶有隆基股份(601012,股吧)，特變電工(600089,股吧)，京運通(601908,股吧)，晶盛機電(300316,股吧)等。進入14 年，三伊公司有望出現30～40%以上的增長。

　　盈利預測及估值：

　　維持公司的盈利預測，預計公司2013-2015 年的eps 分別為0.94 元、1.26 元和1.76 元，對應2 月27 日收盤價pe 分別為19.7 倍、14.7 倍和10.5 倍。由於前期減持公告，股價最近調整較多，而公司基本面沒有發生大的變化，相對可比公司股價偏低。上調評級至“強烈推薦”評級。

　　風險提示：智慧電網投資進度不達預期，電改降低國網投資能力進而影響全體電力設備企業收入端。[NT:PAGE=$]

　　思源電氣：組合電器站穩市場、2014年業績高增長

　　國家電網公司披露了2014 年第一批集中招標的中標結果，思源電氣繼續保持突出的競爭力。我們估計第一批中標規模約為2.5 億元，根據國家電網公司披露的采購計劃，本批次訂單將基本上在2014 年確認收入，會極大地增厚公司2014 年的業績。

　　組合電器訂單預計超過1 億元，220kv 組合電器獲得市場認可：公司共中標220kv 組合電器43 間隔，市場份額為15%，中標110kv 組合電器101 間隔，市場份額為10%。目前公司已經成為國家電網公司組合電器的龍頭供應商。公司在年初在南方電網的2013 年第五批集中招標中，也在220kv 和110kv 各獲得一個包的組合電器訂單，總金額估計約為5000元。2014 年公司的組合電器將支撐全年的訂單持續增長。

　　國家電網公司2014 年將加速推進變電站建設，公司2014 年業績高增長：國家電網公司年初制定了2014 年擬投產變電站容量規劃，同比增長17%，而去年的招標同比下降，因此我們判斷2014 國網公司的變電站招標和建設將加速。第一批思源電氣中標的訂單基本上全部是當年交貨，對本年的業績增厚明顯。此外公司2013 年結轉過來的35 億元未執行訂單對上半年的業績是極大的支撐。

　　投資建議：從公司之前的成長路徑來看，思源電氣具有極強的產品研發能力和市場拓展能力。連續兩批220kv 組合電器成為龍頭供應商標志著該產品的成功開拓，我們判斷公司2014 年的訂單仍然能夠維持30%的增速，並且svg 和海外市場具有廣闊的空間，公司兼具短期的業績確定性和長期的成長空間。預計公司2013-2015 年的eps 為0.8 元、1.16 元和1.4元，同時認為2014 年的業績超預期是大概率事件。維持“買入-a”的投資評級，目標價29 元，對應2014 年25 倍的市盈率。

　　風險提示：國家電網公司投資不達預期的風險。

　　國電南瑞：多力合聚，智慧電網王者歸來

　　公司是智慧電網領域技術掌握最全面的企業，在輸、變、配、用電各環節均是國內領軍服務商。近年來，通過內部挖掘及外延集團優質資產注入保持了良好的發展格局。展望未來，一方面今年是電網投資高峰年，公司旗下電網業務競爭優勢突出，業績高增長可期；另一方面公司非電網領域(發電廠與新能源總包、節能環保、工控領域(軌交))均進入收獲期，預期14 年整體訂單同比增長30%，業績增長確定性很高。

　　考慮資產注入因素，預計公司2013、2014 年實現凈利潤17.35 億元(yoy+29.8%)、22.19 億元(yoy+27.9%)，攤薄后eps0.70、0.89 元，當前股價對應2014 年動態pe20x，我們認為當前股價尚未反應公司網外市場空間，估值明顯偏低，維持“買入＂建議，目標價23.00 元(對應2014 年動態pe25x)。

　　電網投資創新高，公司電網業務訂單同比增長兩成：今年國網預計完成投資3815 億元,較13 年規劃投資同比增長19.9%，將創下歷史新高，行業重新進入高景氣時期。回歸到公司層面，公司預計2014 年新增訂單97 億(yoy+21%)。其中，調度業務：預期今年在國際市場有突破，近期會有重大項目落地，調度整體訂單預期2014 年增長40%；配電自動化：公司在國網30 個城市的核心區配網試點中主站占據七成份額，技術實力雄厚，業內影響力大，是兩網主要的技術牽頭者，2014 年計畫訂單24億元(yoy+33.3%) [不包括配電一次設備]；變電保護：公司13 年國網招標市場份額12.6%，同比提升4.8 個百分點，預計14 年份額有望穩中有升；用電業務：智慧電表預計14 年招標6000 萬只，與13 年大體持平，公司將致力於高階電表中獲得突破。總體看，公司電網業務在高基數背景下仍能實現較快增長，為業績增長奠定基礎。

　　發電及新能源業務提高品質為主，提升盈利能力：公司計畫2014 年發電廠及新能源總包實現40 億元訂單(yoy+20%)。其中，新能源板塊33億元(包括海外4 個億，風電業務7 個億，epc 總包21 個億，分散式光伏電網接入系統1.2 億元)，傳統發電7 億元。13 年為了新能源業務為了積累經驗，對毛利率降低了要求(總包毛利率約10%)，拖累了13 年綜合毛利率；14 年發展規則是控制總量，提高品質，將顯著提升業務毛利率(總包毛利率15%，風電和光伏設備毛利率25%)。

　　節能環保蓄勢待發，今年將取得突破：2014 年節能環保計畫新增訂單20億，較13 年9 億翻倍。其中電網節能訂單8.5 億(去年1.5 億)，工業環保節能11.5 億(去年7.5 億)。目前公司節能環保業務以提供設備為主要模式，也考慮專案總包和合同能源管理模式。未來會開發大型節能系統及軌道交通節能的技術方案和應用。節能環保領域市場空間大，公司依托電網背景具有市場資源優勢，業務成長具有持續性。

　　軌道交通將是未來重要增長極：公司在軌交自動化領域具有深厚積淀，目前有13 個城市軌交用了南瑞的監控系統，市場份額40%-50%。軌交業務12-14 年實現大反轉，訂單規模從2~3 億增加到20~30 億級別，預計2014 年新增訂單26 個億(yoy+55%)(不考慮武漢項目)。此外，13 年底，公司通過與集團合作取得武漢地鐵bt 總包專案，盡管該項目14-15 年不能確認收入，但給公司提供了軌交總包的經驗，提升了公司在軌交領域的核心競爭力。未來公司將始終保持綜合監控的份額；並尋求國外合作方進入信號監控領域，軌道交通將是未來重要增長極。

　　盈利預測：考慮資產注入及攤薄后，我們預計公司13、14 年eps 分別為0.70、0.89 元，當前股價對應2014 年動態pe 為20x，維持“買入＂建議，目標價23.00 元(對應2014 年動態pe 25x)。（來源：豐華財經）