券商保險板塊受益滬港通 中小股票估值面臨回臨壓力

對4月10日於a股市場來說，“滬港通”無疑是最重磅的新聞。這個訊息一公布，早盤的不溫不淡瞬間被快速拉升所取代。一個交易日之后，市場逐漸冷靜下來，投資者們仍然在廣泛熱議“滬港通”，最受關注的話題大多圍繞在“滬港通”是否會成為a股市場風格轉換的導火索？那些此前被認為估值嚴重低估但卻一直未有表現的藍籌股，會不會因此而被點燃？

據悉滬港通的正式啟動需要6個月的準備時間，它包括“滬股通”和“港股通”兩個部分。

通俗來講，滬股通指的是原港股投資者可委派香港證券公司交易滬市的股票，可投資股票范圍包括上證180與上證380指數的成分股，以及上交所上市的a+h股。

港股通則指原a股投資者可委派內地證券公司交易港交所股票，可投資股票范圍包括恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股以及同時在滬港上市的a+h股。

滬港通將會給a股市場帶來什么？建信基金認為，就整體市場而言，滬港通的推出是利好訊息，短期內藍籌股有望實現估值修復，a股市場也將更為開放且國際化，但估值較高的中小股票存在較大擠泡沫的壓力。

短期內藍籌股有望實現估值修復

根據公開資訊，滬股通總投資額度（3000億元人民幣）大於港股通總投資額度（2500億人民幣），也即a股市場能夠吸收更多資金，這在流動性方面利好a股。

另一方面，滬股通的股票范圍基本上涵蓋了上交所大盤和中盤藍籌股，其中相當部分大盤藍籌股a股股價較h股出現明顯折價，滬港通的開放將會有效降低折價率，為a股市場的藍籌股帶來估值的修復空間。這對於此前已經偏向藍籌股的市場情緒來說，是又一針強心劑。我們可以看到，滬港通帶來的制度利好未來將有望進一步加強市場的樂觀情緒。

但投資者有必要對藍籌股的上漲空間保持應有的理性。

首先，滬港通的推出雖然會推動藍籌股的估值修復，但是不會對宏觀經濟和傳統周期行業的基本面帶來根本改變。其次，即使滬港通帶來的估值接軌對a股完全有利（即a股存在的折價得以向上修復，存在溢價保持不變），滬深300指數對應的漲幅大約也只有5%。再者，a/h大盤股估值接軌的同時，也給a股大盤指數的上漲空間帶來天花板效應。最後，從以往rqfii、qfii規模放開的影響來看，滬港通對於國內a股市場的影響仍較為有限。

中長期a股市場估值體系將產生明顯變化

滬港通更深刻的影響將會體現在對a股市場估值體系的改變。

由於a股市場和香港市場不同的投資者結構，導致滬、港兩地投資理念、風格和估值體系的不盡相同，當前a股市場資金的博弈特征比較顯著，高增長、概念性的題材受追捧；而香港市場資金的設定特征是偏好流動性好的大市值股票和穩定增長的消費行業股票，進而產生a/h同股不同價的價格背離。

滬港通推出后，a股市場和海外市場將開戶互聯互通，中國資本市場的對外開放程度將提高，a股市場的投資風格也會更為多元化。

但與此同時，a股市場對藍籌股也將失去部分定價權。隨著未來投資總額度的不斷放開，a股市場“水位”將越來越受到國際資本流動影響，尤其是對於藍籌股而言。

此外，a股市場中小股票的估值也將面臨回歸的壓力，雖然依照目前的政策滬港通的投資范圍限定在滬港兩市的藍籌股，但是滬港市場進一步融合應該是大勢所趨，當前階段a股的藍籌股估值對標港股的估值進行向上修復，下一階段香港市場所具有的明顯的成長股估值優勢或將對a股成長股過高的估值產生向下壓制，尤其是小盤垃圾股將遭遇趨勢性的擠泡沫。

券商、保險（放心保）等行業將受益滬港通

券商將是最直接受益於滬港通的行業，滬港通將導致券商兩地業務的增加，尤其是大型券商獲益的概率和程度更高。

另外，以保險行業為代表的、目前相對h股股價存在折價的a股藍籌股，短期也會有確定性的套利機會，將會引發香港市場上的國際投資者進行資產再設定。

不同於香港市場的獨特的行業和個股，比如具有明顯中國特色、低估值、高分紅的行業和龍頭個股也會較符合香港投資者的偏好，它們將獲得更高估值溢價，存在一定投資機會，如白酒、中藥、軍工、稀土行業。

投資者需要注意的是，a股高溢價股的下行風險以及中小股票面臨的估值回歸壓力，尤其是那些在香港市場存在相近業務類型的成長類公司。