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4月9日，周三。早前受撤資潮蹂躪的新興市場，近二三周全跑贏美股。有一項統計可以看出美股相對其他股市的消長：美股占環球股市總市值3月20日高達36.91%，經過科網股觸發的調整，以4月7日收市水平為準，比率已回落至35.78%，下降1.13 個百分點。而美股以外，同期環球股市中只有瑞典和希臘占世界股市比重下跌。論相對錶現，港股占環球市場比重從3月20日的5.34%升至本周一收市的5.48%，增長0.14 個百分點，勝於大部分其他市場。巴西和印度，市值占比亦分別上升0.11%和0.1%。
人棄我取知易行難，在撤資風頭火勢之際，巴西、印度、土耳其近二三周非但大幅跑贏美股，且全屬“真升”。納指3 月中見頂，巴西、土耳其、印度差不多同一時間見底，形成美國科網股PK新興市場反彈的鮮明對比。個股情況更加明顯，科網板塊骨牌般倒下，國營巴西石油公司(Petrobras，紐交所ADR 代號PBR)從10美元低位起步，三周內一口氣漲至14 美元以上，動力之強，令不少人大跌眼鏡。舊經濟+新興市場，在美股高處不勝寒的當下，成為脫穎而出的“概念”。
換句話，強足至少一年的美股，相對環球市場已開始轉弱；數月前人人棄之如敝屣的新興市場，在不知不覺中吸引了不少資金迴流。
老畢曾介紹投資界新星費伯(Mebane Faber)和此君賴以成名的“股東收益”選股法。費伯上月推出新作Global Value: How to Spot Bubbles, Avoid Market Crashes, and Earn Big Returns in the Stock Market(《全球價值：如何發現泡沫，避開市場崩盤並在股市中獲取高額回報》)。該書問世前后，費伯主理的投資公司Cambria 推出立足於新書主題的ETF，取名Cambria Global Value Fund(紐交所代號GVAL)，“歐豬五國”、俄羅斯等考驗投資者膽量的市場，全數入圍。
老畢介紹費伯，並非要為他敲鑼打鼓；相反，我對此君提倡的“股東收益”三大元素中的股份回購，提出強烈質疑。因為美國企業於回購上的取態有別於香港公司，並非建基於管理層看好業務前景或股價低殘，而是回購對拉高股價有利。
舉個例子，以“偉哥”聞名於世的美國藥廠輝瑞，股息吸引且回購股份不遺餘力，可是，所為何事？輝瑞兩大暢銷藥物Lipitor和偉哥，過去兩年專利權先后屆滿，集團不積極投資研發新藥，反而大量回購股份，原因何在？穿了，還不是高管考核指標包括每股盈利(EPS)。EPS增長達標，管理層豐厚花紅便有落，回購促使流通股數減少，大大有利推高EPS。
老畢並沒有否定費伯之意。像費伯這種推出新品前必先進行一輪認真研究，寫成專書講解策略背后的理念，於市場上並不多見。基於此，他三本作The Ivy Portfolio(《常春藤投資組合》)、Shareholder Yield(《股東回報》) 和Global Value(《全球價值》)，都值得投資者認真一讀。
似乎連老天爺也幫他一把。新面世的GVAL，3月12日開始買賣，碰正納指見頂、新興市場見底的完美時刻，上市不足一個月便錄得約7%升幅，在美股調整期中成功跑出。
GVAL 的投資取態是“人惡我愛”，根據應屆諾得主席勒(Robert Shiller)的經周期調整市盈率(CAPE)，在環球股市配置“便宜貨”。不難想像，經費伯模型篩選出來的國家和地區(合共11 個)，都是估值便宜、帶有一定驚嚇性的市場，“歐豬五國”全數入圍外，還包括阿根廷、俄羅斯和匈牙利、捷克等東歐國家；以美股估值之高，自然無緣躋身隻ETF了。本文版權所有：香港信報財經新聞
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