國都楊志剛：長線關注“消費升級”個股

1、2014年行業投資機會仍在“消費升級”。2014年至今，自然景區類優質公司在休閑服務業中表現較差，再度成為沒有取得絕對收益的行業，去年表現較好的旅遊綜合行業表現一般，餐飲行業取得明顯的絕對收益。我們認為，不單純依賴單個景區遊客人數、迎合旅遊消費升級需求、符合產業發展方向的個股將長期跑贏行業整體水平。

2、出境游崛起帶來兩大長期投資機會。出境旅遊對旅行社的品牌、資源整合能力、產品研發及綜合團隊運作能力要求很高，眾信旅遊(行情,問診)等國內較大的出境旅遊批零一體運營商迎來機會。出境游培育了國內居民奢侈品消費意識，部分境外消費向國內回流，帶動中國免稅業收入快速增長。

3、謹慎看待餐飲行業。今年以來，限額以上企業餐飲收入仍然是負增長。餐飲上市公司異地擴張、並購整合效果一般，具有明顯的地域特征，受宏觀經濟和政策影響較大，盈利不穩定，整體估值仍然較高。雖然近期餐飲行業整體回暖，上市公司單季業績有所改善，但餐飲行業“競爭激烈、成本高企”等不利因素將長期壓制公司估值。

4、酒店行業整體仍然缺乏明顯的投資機會。全國星級飯店四季度合計營業收入為592.32億元，同比下降9.5%，降幅明顯擴大。全國星級飯店（一至五星級合計）四季度出租率、平均房價和Revpar同比延續了前幾個季度的下降態勢。我們看好經濟型酒店的規模持續擴張。

5、行業整體利潤高增速難以長期維持。我們預計，2013年30家公司凈利潤整體增幅為15%左右，低於2012年的27.3%。我們預計，餐飲旅遊行業整體收入和利潤高增長期已經過去，2014年行業整體凈利潤難以繼續維持15%以上的較高增速。目前部分業績較差公司的估值水平也較高，行業相對滬深300指數較高的估值溢價可能難以長期維持。

投資建議:我們維持原有觀點，從宏觀經濟、行業現狀、長期表現來看，繼續維持餐飲旅遊行業“中性”的整體評級。圍繞“旅遊消費升級”主題，我們看好景點行業中的休閑度假景區、旅遊演藝主題景區，看好旅遊綜合服務行業中的出境旅遊服務、免稅購物、在線旅遊服務等子行業。看好其中行業進入門檻高、行業整合能力強、有異地擴張能力的中青旅(行情,問診)、中國國旅(行情,問診)、宋城股份(行情,問診)、騰邦國際(行情,問診)、眾信旅遊（002707）和錦江股份(行情,問診)。在居民實際收入增長緩慢和休假時間難以增加的前提下，我們對一般觀光景區的遊客、收入增速持謹慎態度。我們認為積極打造旅遊全產業鏈的峨眉山A(行情,問診)和麗江旅遊(行情,問診)等優質自然景區存在交易性機會。

風險提示:資金利率中樞上升、重大疫情和自然災害。