3月a股醞釀風格轉換 地產股激活藍籌板塊

 3月a股醞釀風格轉換 地產股激活藍籌板塊

    2月份經濟數據並無向好跡象,投資、消費等方面數據均不樂觀,經濟下行壓力增大,3月份a股市場由此繼續下跌,醫藥制造、資訊技術、文化、環保等行業股票跌幅較大,新興產業主題股票出現整體下挫。不過市場低迷中現曙光,3月份a股市場中房地產(000736,股吧)行業漲幅最大,另外銀行、原材料行業股票出現小幅上漲,金融地產股大有領銜市場風格轉換之勢。

地產股力撐指數

由中證指數有限公司和上海證券報聯合推出的《中證指數3月份月度報告》(報告全文見b4版)顯示,3月份各大指數繼續走弱,滬強深弱格局延續,上證綜指與深證成指分別下跌1.12%和2.39%。

從指數市值規模來看,3月份大市值指數市場表現均好於中小市值指數。大市值指數上證50上漲0.10%,中證100指數下跌0.62%;中小市值指數上證380、中證500則分別下跌2.03%和3.41%。

滬深300指數在3月小幅下跌1.50%。當月指數日均成交602億元,較上月減少24%。3月末滬深300指數滾動市盈率為8.90倍。當月地產股表現出色,在滬深300成分股中漲幅居前,對收窄指數跌幅構成貢獻。

行業估值差收斂

滬深300十條一級行業指數中,金融地產、公用事業、原材料指數分別小幅上漲1.60%、1.34%、0.10%,其余行業指數均告下跌,資訊技術行業指數跌幅最大,達到了11.36%,醫藥衛生指數跌幅為5.33%,其余指數跌幅較小。

3月份滬深300指數中三大權重行業金融地產、工業、可選消費權重分別為38.77%、14.16%和11.23%,前三大權重行業合計為64.16%,比上月有較明顯集中。

3月份滬深300指數滾動市盈率為8.90倍,比上月有所降低。金融地產行業滾動市盈率與市凈率分別為6.06倍和1.07倍,略有上升;資訊技術行業估值水平則仍為最高,最新滾動市盈率及市凈率分別為30.52倍和4.19倍,下降較為明顯。

新興產業指數全面受挫

3月份主題類指數漲多跌少,僅有銀行、地產2個主題的指數出現了普遍上漲,此外部分原材料類指數出現微幅上漲;出現下跌的主題指數類別較多,資訊技術、環保、文化產業等領域指數成為下跌重災區,指數普遍跌幅較大。

風格指數中,大盤價值指數表現最好,上證180價值、滬深300價值指數分別上漲1.90%、1.75%,上證380兩條風格指數出現下跌,但跌幅較小,不足1%。基本面指數中同樣是大市值指數漲勢占優,中證基本面50、上證f200指數漲幅靠前,分別上漲1.05%、0.29%。

藍籌股撬動股指大漲

滬指一度站上2100點，市場風格轉換仍存爭議

⊙記者 曾雯璐 ○編輯 梁偉

昨日銀行、煤炭、券商等權重板塊撬動股市強勢反彈，滬指盤中一度站上2100點。創業板則表現較弱，尾盤小幅收紅。手游、可穿戴、影視動漫等前期熱門新興產業題材退潮。

對於昨日走勢，多家機構認為周期股將迎長期政策性利好，權重強題材弱將成為主旋律，建議重點關注二線藍籌的機會；同時也有市場觀點指出，目前仍是存量資金博弈的階段，無法支撐藍籌股持續走強，后期各個板塊均有機會。

權重板塊全線領漲

昨日兩市雙雙低開后不久即震盪上攻。午后滬指更是漲逾2%，盤中一度站上2100點。

截至收盤，滬指報2098.28點，上漲39.45點，漲幅1.92%，成交金額1079.7億元；深證成指報7508.66點，上漲140.86點，漲幅1.91%，成交金額968億元；創業板指報1351.18點，上漲4.44點，漲幅0.33%，成交量187.7億元。滬深兩市成交量較之前一交易日明顯放大，且滬市成交量大於深市，顯示資金對權重股關注提升。

從盤面上看，行業板塊多數飄紅，銀行股的強力拉升是昨日亮點。昨日銀行板塊大漲2.6%，興業銀行(601166,股吧)上漲8%，民生銀行(600016,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、平安銀行(000001,股吧)和浦發銀行(600000,股吧)等個股漲幅均超過4%。

另外通用航空、海工裝備、保險（放心保）、券商、航天軍工等板塊漲幅均居前。保險（放心保）和券商板塊分別上漲2.71%和2.56%。手游、谷歌眼鏡、影視動漫、led、彩票等前期熱門題材則表現較弱。[NT:PAGE=$]

多數機構看多后市

近期權重板塊的頻頻走強也顯示市場風格正在發生微妙轉換。對此，多數機構看多后市，認為現階段的反彈還將持續。不過對於市場風格能否完全轉換成功，市場觀點存有爭議。

國泰君安證券在二季度投資規則中強力唱多，認為滬指將迎來400點漲幅的大反彈，並且由低估值、高分紅的藍籌股驅動。市場將圍繞將圍繞穩增長、絲綢之路、以及國企改革這3條主線展開，建議優選銀行、水泥、鐵路設備、房地產和化工作為超配行業。

申銀萬國證券研究所桂浩明也在近期觀點中表達了看多的傾向，認為大盤弱勢整理已近尾聲，股市在孕育一波行情，逐漸逢低建倉是時下投資者必須要考慮的選項。

市場另一個聲音則對風格轉換的持續性存疑，認為本輪市場風格轉換的邏輯並非基於宏觀面或政策面，而純粹是市場對風險相對選擇的結果，藍籌的避險屬性被突出。如果創業板走弱則可以避開風險，如果經濟企穩反彈，藍籌估值就可修復。

國金證券(600109,股吧)分析師孫宏廷指出，目前還仍是存量資金博弈的階段，當前市場風格的轉換是前期從成長股中流出的資金，逐步過渡到國企改革題材和優先股題材。在此環境下難以支撐藍籌股持續走強。目前的反彈或將持續，機會在各個板塊都有，接下來更有可能是“指數搭臺、個股唱戲”。

春季躁動行情可期 版面低估藍籌

編者按

周一全球股市全線大跌，周二a股卻意外地逆勢暴漲，成交量也出現明顯放大，滬市日成交量重回千億上方，而代表大盤藍籌先行指標的上證50指數大漲近3%。那么在訊息面相對平靜背景下，這種現象的出現是否意味著久違的大盤藍籌股行情將至？

⊙德邦證券

從目前情況分析，新股ipo或將重啟，股票擴容壓力又至。統計1月份首批發行的新股48家公司，上市以來平均漲幅高達103.6%以上，首批新股的集中上市對於市場造成較大的沖擊，當月股指下跌近百點，第二批新股明顯比首批家數減少，對市場的沖擊會小於1月。沖擊第二批新股發行的公司有27家，最近證監會出臺了一系列打新的新規定，為ipo重啟做了充分的準備。

產業資本減持量減少

產業資本凈減持量同比減少，說明產業資本對后市悲觀情緒有所好轉。萬得資訊統計數據顯示，2014年一季度，產業資本在二級市場凈減持214.8億元（去年同期為269.85億元），同比降20%。其中，減持約389.29億元（去年同期325.92億），同比上升19.4%；增持約174.5億元（去年同期為56.1億），同比增211%。一季度中三個月的產業資本凈減持數據顯示，3月份已從1月份的凈減持117.61億元快速降至25.37億元，減持量與上月持平，增持量大幅增加。我們認為，今年一季度產業資本凈減持量同比減少，主要是今年以來流動性寬鬆，投資降低，實體流動性相比去年同期改善，市場處於低位，產業資本加大增持力度。對於未來，產業資本對股市的長期投資價值吸引力逐漸提升，對市場影響偏正面。

限售股解禁壓力2014年整體要比2013年明顯降低。2014年限售股解禁規模達到1.54萬億，相比2013年減少0.76萬億，當年中8月和9月壓力最大些，解禁規模分別達到1703億和2112億，二季度和四季度的解禁規模相對少一些。自從2005年啟動的股權分置改革對市場的沖擊在最近幾年顯露無遺，2008年至今已有5年，未來限售股解禁沖擊將逐步降低。

開放式股票型基金逆勢加倉

基金倉位回升，顯示基金逆勢加倉。據研究機構監測，截至2014年3月28日，339只開放式股票型基金平均倉位84.8%，與2013年12月31日的平均倉位82.0%相比，倉位大幅回升2.8個百分點。考慮到滬深300期間下跌了-7.6%，因此股票型基金主動加倉約4.0%，開放式股票型基金逆勢加倉，顯示機構對后勢偏樂觀的觀點。

企業盈利增速見底回升

根據我們對2014年經濟指標的預測，通過自上而下的企業盈利預測模型，預計2014年上市公司的利潤增速為12.2%，凈資產收益率為13.0%。全部a股利潤增速從2013年的14.6%回落至12.2%，其中，金融板塊盈利增速的回落是拖累整體回落的主要原因，金融板塊的盈利增速則從2013的16.8%降至11.1%，利率市場化和脫媒的加速是拖累盈利增速回落的主要原因，從而帶動a股整體盈利小幅回落。

當前自下而上的盈利預期比較接近。統計萬得研究員一致預期對2014年盈利增長預期12.3%，而2013年三季度實際盈利增長為14.4%，當前的盈利預測隱含了經濟增速放緩預期，一旦經濟增速發生變化，企業盈利增速也將發生變化。

估值低位 上證綜指安全邊際高

主板pe處於底部，創業板pe偏高。截至3月28日，上證綜指的市盈率(ttm)是9.3倍，大盤藍籌股滬深300的市盈率（ttm）是8.3倍，中小板和創業板的估值分別為36.7倍和56.9倍，明顯高於主板市場，創業板對滬深300的溢價率從8.1倍降至6.9倍，歷史均值只有4.4倍，創業板估值依然偏高，仍有估值回歸的壓力。

目前，上證綜指的動態pe9.3倍低於過去5年的均值15.8倍，同時低於2005年和2008年兩次歷史底部的低點,而且還低於1849點的估值水平。pb處於1.3倍，低於過去5年的均值2.1倍。由此可見目前a股的估值水平不論是pe還是pb都是明顯低於5年均值，很顯然上證綜指的估值處於底部區域，安全邊際較高。

我們通過估值預測模型，預計pe在9至10倍區間波動。2014年信貸增速預計為13.4%，相比2013年的14.1%回落0.7個百分點；m2為13.1%，相比2013年的13.7%回落0.6個百分點；投資增速依然保持在19.0%左右，相比2013年的19.6%回落0.6個百分點。流動性綜合指標已處底部，進一步下滑的空間不大，而投資增速下滑加速，資金面較為寬鬆，未來利率中樞將下移，股市資金面相對略為寬鬆，這將提升估值水平，但是經濟增長維持在低位水平，估值大幅回升的概率較小。[NT:PAGE=$]

政策預期放松 上漲行情有望啟動

我們認為，二季度春季行情有望啟動，建議加大倉位。理由是經濟下行超預期，穩增長壓力驟升，政策放松預期增加，年內難得的一波上漲有望啟動。此外，企業盈利回落幅度不大，估值水平則相應底部提升。

重點關注傳統+新興

一季度經濟放緩超預期，政策松動預期增加，但是刺激政策不會太大，以穩為主，擴內需，調結構的政策基調不改，一旦經濟企穩后將繼續去產能和去杠桿，因此行業選擇依然偏消費，重點是服務消費和資訊消費。

我們統計工業企業1-2月的營收和利潤增速可以看出，上游依然是最不景氣的行業，中下游的消費類行業盈利較穩定些，tmt行業景氣度回落幅度較大，飲料制造業依然景氣度不好。二季度經濟和通脹回落，通過研究員對行業2014年盈利預測數據，從估值和成長性兩個維度選行業，選取估值不高，成長性較好，行業景氣度較好的行業，看好銀行、房地產、汽車、機械設備，新興產業的互聯網、新能源和環保，重點看好是傳統與新興相結合的公司，還有受益深化改革的國企改革。創業板的估值偏高風險依然較大。

周二，滬深股市大漲，一條實體為46點的大陽線，橫掃籠罩股市多日的陰霾，大盤重現生機。大家所期待的今年第二波春季行情，此時終於展開了。

大家都清楚，3月份市場內外利空訊息不斷，迫使大盤一度破位2000點。而現在看來，可能出現的利空基本上都已經出了，雖不至於“利空出盡是利好”，但在這樣的背景下，股指收復了2000點，並且回升到了2050點一線，形成了逐波反彈的態勢。在這過程中，成交量先是快速萎縮，隨后穩步放大，顯示低位有大資金開始建倉的跡象。換個角度來說，現在有關股市政策方面的利好不少，各種正面因素不斷積累，對股市帶來向上的推動作用。此外，從市場環境來說，隨著一系列穩增長措施的推出，宏觀方面最為困難的時候已經過去，接下去就開始要向好的方向轉化。加上國資改革的廣泛深入進行，也為上漲提供了各種各樣的題材。這也就是說，此刻股市出現反彈，並不僅僅基於市場本身的要求，或者來自於技術因素的需要，同時也是人們對大環境變化的預期所致。

經過周二的上漲，現在滬指已經運行到了2100點附近。從圖形上來看，走到了去年12月下旬時的位置，構成了一個類w底這樣的形態。由於去年12月份股市出現過單邊快速下跌，在這里實際上並沒有太大阻力，所以只要后市成交繼續放大，那么大盤有效突破2100點是完全可能的，再往后則應該上試2200點。綜合各種因素分析，這次大盤上漲到2200點的可能性還是比較大的。而一旦在本月股市走到了這個高度，那么在形態上也就會形成了一個更大的w底，這與前面提到的那個小w底一起，構成一個復合w底。而如果出現這種態勢，其意義就更大了，能夠提示一波更大規模行情的產生。當然，如果要做到這一點，恐怕還需要在基本面與政策面等方面獲得更大的支援與推動。現在要判斷那時的市場環境與行情，可能為時尚早。但有一點，由於時下行情的重點是在藍籌股上，相關利好政策也更加傾向於利好藍籌股，因此在這階段滬市因為有較多的藍籌股，走勢會相對好些。特別是在滬市成交金額開始超越深市的情況下，以滬綜指為表征的股市，有望表現得更強勁一些。

當然，由於周二股指上漲比較多，期指甚至出現了升水交易，這種過於激烈的行情在沒有具體利好訊息因素刺激的情況下，要維持恐怕有難度。因此，近幾個交易日不排除大盤會圍繞2100點展開拉鋸。但不管怎么樣，周二的長陽已經在很大程度上改變了大盤的運行格局，投資者的預期也因此而好轉，量增價升的態勢更是提振了大家的信心，因此今年的第二波春季行情，的確值得期待，應該認真參與，因為它有望給投資者帶來驚喜。

⊙瑞銀證券

近期市場風格似乎又開始偏向大盤藍籌，我們在與投資者的交流中發現，投資者普遍開始擔心成長股的下跌風險，部分投資者開始傾向於轉向大盤藍籌獲得相對收益。首先，投資者開始普遍擔憂成長股的下行風險。—方面，成長股在2013年以來漲幅過大，估值過高，漲速過快本身就面臨回調壓力；另一方面，成長股的機構持倉也創下了歷史新高，特別是一部分被逼空的投資者在2013年末、2014年初也開始加倉成長股，一旦成長股趨勢發生變化，這部分投資者最容易獲利賣出，造成市場的超跌；此外，未來一段時間成長股還面臨ipo開閘、業績低於預期等利空沖擊，因此，現階段先賣出成長股似乎成為了市場的共識。

其次，大盤藍籌的投資吸引力在上升。部分投資者認為目前又到了保增長的關頭，一季度經濟增長大概率可能低於7.5%的政府目標，地產銷售也開始顯示疲態，因此政府刺激政策可能再次出臺，即便刺激力度不強，但考慮到成長股的弱勢，也會使得大盤藍籌的相對吸引力上升，至少1-2個月內能獲得相對收益。

我們認為目前藍籌股風格的轉換並非可持續的趨勢，最多只能持續到4月底。因為風格轉換需要看到成長股景氣的下行以及大盤藍籌行業景氣的上行配合，僅僅靠成長股短期下跌避險以及基金換倉帶來的風格轉換不具有持續性。

首先，成長股尚未看到趨勢性調整的條件。從業績角度來看，今年一季度創業板前100大公司的業績增速與去年四季度相比確實有所下降（預計將從四季度的30%的增速下降至20%-25%），並且市場正在反應這個事實，但從前100大公司的景氣來看，我們認為並沒有證據證明其未來增速會繼續下滑。

而從估值來看，目前創業板指估值已經回到歷史平均水平，如果4月份繼續回調10%，則意味著普遍預期全年30%-35%增長對應35倍的估值，應該來說也並不顯得非常貴；從流動性來看，目前流動性狀況仍然偏松，通脹也沒有顯示出上行的壓力，應該也不會對估值帶來重大影響。因此，我們認為成長股下跌反映的是一季度業績增速下降以及估值過高、機構持倉偏重的狀況，但目前尚看不到未來有持續調整的壓力。

其次，大盤藍籌並沒有持續上漲的支撐。一方面，經濟增速下降雖然會帶來刺激的動力，但在流動性沒有放松的背景下，應該不會對估值帶來太大上行支撐；另一方面，目前經濟尚未跌到政府的心理底線，因此政府的刺激更多是集中在棚戶區改造、鐵路投資、電網投資等方面，我們認為短期內不會采取刺激地產的政策，因此大盤藍籌的上漲並沒有太強的支撐。

再次，從地產本身的角度來看，也同樣缺乏基本面的支撐。雖然歷史上地產政策的放松后都帶來了行業量價的回升，但目前的放松背景與2009年、2012年不同：其一，當時地產的放松是由於前期地產量價齊跌，所以部分需求也因此積累，一旦調控放松，需求容易釋放出來；其二，當時地產調控的放松都伴隨著流動性或者銀行信貸的放松，例如首付比例、貸款利率打折等，但目前這些因素都看不見；其三，限購的打開目前只是媒體上過多的宣傳，真正限購放開的城市只是極個別的城市，例如溫州等，而一二線城市由於其標桿意義很大，政府短期放開限購的可能性較低，因此我們認為地產景氣未來仍然面臨下行壓力。

因此，我們認為風格輪換以及地產的機會可能只是階段性的，預計最長持續到4月底。考慮到4月份一季報披露期，部分成長股仍會低於預期以及ipo對於成長股估值的沖擊等因素，我們認為成長股在4月仍然面臨壓力，但在消化了利空因素之后，市場表現將會企穩，未來只能尋找結構性投資機會。我們認為大盤藍籌短期或有一定優勢，但風格轉換不具有持續性，建議投資者目前仍需等待，5月之后可關注次新主題，例如led、醫療服務、資訊安全等行業。