陳維君：中國不會效仿歐元區采取貨幣寬松

職業投資人陳維君

歐推出萬億歐元qe對金融市場有何影響

4月5日，《法蘭克福匯報》報導稱，歐央行曾模擬1萬億歐元qe，通脹率最多可能因此被推高0.8個百分點。該報指出，歐央行進行了多次模擬試驗，只是還存在一些觀點差異。主要是：目前歐洲央行還有一些工具沒有用完，可能要在歐洲降息后才能實施qe。

在較長一段時間以來，歐洲經濟復甦較為緩慢，且歐洲經濟實際上處於通縮當中，目前的通脹率只有0.5%，為其通脹控制目標2%的四分之一。在這樣的形勢下，歐洲的學者們早就擔心經濟會深陷通縮當中，因而對推出qe，歐洲基本上達成了共識。在剛爆發金融危機時，美英等國推出qe，但歐洲並不愿意效仿，主要是擔心通脹。如今，美英兩國的qe沒有帶來通脹，這為歐洲央行推出qe吃了一顆定心丸。

在筆者看來，美英兩國推出qe而沒有發生通脹的主要原因有兩個：一個是龐大的經濟體量本來就需要充沛的資金來推動經濟持續增長，只要不過度qe是不會帶來通脹的；另一個是，經濟處於下滑期，逆周期qe有利於推遲下滑速度，避免經濟出現急速滑坡或者說崩盤，實質上也不會產生通脹，且美英兩國經濟的主要看點仍然在制造業，與新興經濟體的房地產為主的經濟結構並不相同，因而就不會產生通脹。歐元區與美英兩國經濟相似，整體上以制造業見長，因而歐央行推出qe，基本上可以判斷不會發生通脹。

歐元區推出萬億歐元qe，對中國有何影響呢？中國應該不應該也效仿歐洲進行貨幣寬鬆呢？

不管是哪個國家推出qe，都會或多或少地產生對中國的熱錢流入預期，這一點已經多次得到了驗證，這一次也不會例外。盡管目前中國央行已經采取了人民幣貶值措施，但幾乎所有的人都認為，央行此舉並非長期措施，只是中期為修正中國芨芨可危的制造業，以及為打擊熱錢對人民幣匯率的投機而采取的臨時措施，同時也是為未來人民幣匯率市場化打基礎，沒有人認為人民幣長期會進入貶值頻道，因為人民幣匯率是受央行一手操縱的。對人民幣長期匯率波動有了這樣的預期以后，歐元貨幣寬鬆就仍然有向中國流入的預期，而這樣可能會加劇央行逆勢操作的可能，讓熱錢再次受到打擊，從而不敢輕易得出人民幣匯率走勢的判斷。這也是央行一貫的行事風格。

那么中國會不會效仿歐元區采取貨幣寬鬆呢？筆者認為，中國的情況與美英歐元區都不相同，可能會獨立特行，其理由是：

1、中國的經濟結構與美英歐不同。中國的經濟基本上是房地產一枝獨秀，相比之下，制造業經過三年的調整，較為萎靡。中國的大部分資金都在房地產中流動，而眼下，中國的房價已經開始松動，杭州、廣州以及多個鬼城的房價出現了斷崖式下跌，比如每平米下調3000元這樣的幅度基本上可以用金融市場上的“一陰遮數陽”或者“黃昏之星”來形容，且伴隨著成交量放大，一線城市北京也有每平米下降2000元的促銷活動，有些人看到房價如此下跌，就急著進場了，出現了成交突然放大的情況，實為放量下跌征兆。房價如此變化，其結果是，大量出逃的資金不會在短期甚至中期內再次進場，這會導致社會整體資金量偏多，這本來就會誘發商業銀行大量放貸沖動，其中1月份的1.32萬億信貸增量可能就與此有關。為消除商業銀行的信貸沖動，央行最近一直實行正回購操作，以避免社會資金過度充裕導致通脹上升。

2、中國總體資金充裕，無需貨幣寬鬆。中國制造業因缺乏資金投入而萎靡，相反地，房地產市場資金充裕，這是不爭的事實。房價下跌已經開始，其最少調整周期為三年，多則七年，來消化房產庫存。而商業銀行對房貸的限制令購房需求出現了斷裂，這令房產庫存只會快速放大。數據顯示，截至3月底，包括北上深廣等一線城市在內的20個城市新建商品住宅庫存總量為8401萬平方米，環比增長2.0%，同比增長16.3%。這些城市的庫存總量創下近5年新高。在20個城市中，有14個城市庫存出現環比上升，其中北京、深圳和茂名3個城市的庫存上升幅度較大，環比增幅分別達到10.0%、9.8%和7.5%。同時，從房地產出逃的資金會自動流向制造業和其它領域。這就是說，中國國內的資金在經濟結構內部互相流動，不需要央行再額外釋放更多的流動性。不僅如此，由於從房地產行業釋放出來的資金規模過大，還有可能導致通脹上升，央行目前需要做的也正在做的就是回收這些多余的流動性，正回購操作或者其它回收流動性操作，都屬於這種情形。

3、中國有可能會借歐元區推出qe之即，加大對歐投資。中國與歐洲的經濟是互補的，中國雖然制造業整體也在進步，但總體上仍然屬於中低階行業的較多，而歐洲則整體上處於高階。在中美兩國遲遲沒有達成投資談判，以及美國仍然執意要對中國貿易反傾銷，打壓中國貿易時，習主席的訪歐之行就有了特別重要的意義了，可以推斷，中國未來將主要通過與歐洲加強合作，而歐元區推出qe，首先對歐洲自身是一個重大利好，同時，也給中國投資歐洲提供了重要機會。另外，歐元區推出qe后對中國制造業和貿易會帶來外需增長。

不管是歐元區推出qe要馬上行動，還是要降息后再行動，對於歐洲經濟來說，都是個重大利好，對於歐元價值來說也會有重大提升，對於中國，同樣也是個大利好，中國的金融市場對此會做出自己的判斷，受歐洲經濟驅動，股票市場和大宗商品市場上漲是大概率事件，而且其持久力會相當強。（本文作者陳維君系職業投資人、和訊財經評論特約作者，有著二十年的股票和期貨投資經驗）