〈分析〉人民幣走弱是否將推升中國房地產市場風險？

中國房地產市場恐成為人民幣意外走弱的受害者，主要係因開發商面臨到債務成本日益墊高的問題。

瑞士信貸(Credit Suisse)(CSGN-CH)周一(3日)出具研究報告指出，大多數中國開發商嚴重曝險於美債且毫無避險措施。潛在人民幣貶值壓力恐嚴重影響他們的獲利與淨槓桿率(net gearing ratio)。

中國房市命運正獲密切關注且被視為重要的經濟風險。

Capital Economics估計，房地產部門為中國去(2013)年國內生產毛額貢獻了9.5個百分點。

自上(2)月初起，人民幣兌美元匯率貶值約1.7%左右，令市場大為感到意外。

瑞士信貸在研究報告中說道：「中國房地產股票一直以來被認為是炒作人民幣的1個方式」，並補充道：「政府暗示人民幣前景會令雙向交易更加平衡」。

瑞士信貸亦表示，人民幣迄今升勢已令開發商每年至少兩次的外幣債務重估獲利得到滿足，也讓許多年來的淨槓桿率降低。

然而，該銀行估計，若人民幣貶值5-15%，一些開發商的獲利可能大減74%，淨槓桿率則可能增加多達21%。

瑞士信貸又引用去年中旬以來的數據說明中國海外發展(China Overseas Land and Investment Ltd.)(00688-HK)海內外債務比重情形，其中海外債務占比約為87%。

該銀行估計，若人民幣貶值15%，中國海外發展的淨債務將增加約33%，獲利則會下滑33%。

投資人顯然也對開發商的美元債券感到有些不安。

根據德意志銀行(Deutsche Bank AG)(DBK-AG)的估計，目前中國房地產美元債券的加權平均殖利率約為8.77%，高於今(2014)年1月底時的8.26%。

數據顯示，高收益部門的殖利率由1月底的9.31%走升至10.04%。

瑞士信貸認為，無可否認地，人民幣的弱勢已增加風險，但其走勢可能只是暫時的。

瑞士信貸表示：「基本面並不支持相反的人民幣長期走勢。」許多分析師也認為，中國可能壓低人民幣來擺脫過度投機行為，稍後就將重啟升勢。其他分析師則預期不會對房地產玩家造成很大影響。

大華繼顯(UOB-Kay Hian Ltd.)中國房市分析師Sylvia Wong表示：「人民幣真的沒有貶得太多。」此外，她也強調必須考慮到淨衝擊的部分。

Wong最後說道：「可能有些帳面損益會計上的衝擊存在，但無論如何，實際現金真的還沒有受到那樣大的影響。」