海通基金研究：基金倉位降至81.40% 六成以上公司減倉

2013年四季度，a股市場呈現震盪下跌走勢，全球股市延續普漲格局。期間國內各權益類基金一致減持股票資產，而qdii基金整體增倉股票。截至2013年12月31日，封閉式（老）基金平均倉位為73.13%，股票型開放式老基金平均倉位為85.05%，混合型開放式老基金平均倉位為76.21%，qdii老基金平均倉位為90.66%。股混開基倉位處於歷史中上游水平內。超六成基金公司管理股混開基倉位縮水。具體分析如下：

1.權益類基金倉位國內降、qdii升，半數以上股混開基主動減倉

2013年四季度，經濟數據溫和復甦，管理層明確對經濟增速放緩有一定容忍度、央行實行略偏緊的貨幣政策、十八屆三中全會帶來改革預期和市場對風格轉換的預期等多重因素影響市場走勢，a股市場在11月初開會前跌破2100點，隨后雖然也有反彈，但12月在資金面偏緊狀況下延續了下跌走勢。期間上證指數、深證成指、中小板指數、創業板指數分別下跌2.70%、4.61%、4.86%和4.64%。行業方面出現分化，成長股中前期表現最強的資訊服務業調整幅度超過10%，而電子、醫藥等行業的變動並不大，傳統行業中，有色、房地產大幅下跌，但家電、交運設備等行業卻強勢反彈。

債券市場方面，四季度由於流動性中性偏緊、供需失衡、機構止損、金融機構降杠桿等因素影響，利率出現加速上行，市場跌幅創下新高，其中 10年期國債從收益率從4.0%上行至4.7%附近，跌幅達4.55%，而10年期政策性金融債收益率一路上行到5.9%，創下了2008年以來的高點。信用債一級發行利率節節走高，7年期aa級企業債平均發行利率接近9%的水平。可轉債更是因正股及流動性影響大幅下跌，中信標普可轉債指數期間下跌4.50%。

根據基金4季報數據顯示，股票資產方面，國內基金減持而qdii整體增持。其中，封閉式基金倉位縮水1.64個百分點，幅度最大，股票型與混合型開放式（老）基金倉位分別減少1.48和0.37個百分點，而qdii倉位提升0.66個百分點。具體來看，截至2013年12月31日，封閉式基金平均倉位為73.13%，低於混合型開放式老基金的76.21%，低於股票型開放式老基金的85.05%以及qdii老基金的90.66%。債券及現金資產設定方面，國內各類主動權益類基金不同程度增持債券減持現金，而qdii一致空倉債券增持現金。

封基倉位縮水，增持債券減持現金

為了具有可比性，我們對比2013年三、四季度都公布季報的封閉式基金的平均倉位，其加權平均股票倉位從上季度的74.78%縮減至本季度的73.13%，減少了1.64個百分點。考察封基倉位縮水的原因，根據2013年四季度中證800指數跌幅估算，如果封閉式基金持股不動，則在四季度末的股票倉位應該是74.25%，被動減倉0.52個百分點，而期末封基實際股票倉位為73.13%，即基金整體主動減倉1.12個百分點。封閉式基金整體減倉，一方面為了控制市場下跌風險，另一方面，是由於大量封閉式基金將於2014年封閉到期，存在一定應對贖回的流動性壓力。同時我們也可以看到，本季度，封閉式基金較三季度增持債券資產0.04億元，提升占比0.46個百分點，同時減持現金2.54億元，占比減少0.42個百分點。

半數以上股混開基主動減倉，倉位位居歷史中上游水平

對比本季度和上季度均公布季報的主動股票混合型開放式基金，其加權平均股票倉位由上季度的82.39%縮減至本季度的81.40%，減少了0.99個百分點，整體處於2005年以來的中上游水平之內。其中，股票型開放式（老）基金加權平均倉位為85.05%，較上期減少了1.48個百分點，混合型開放式（老）基金加權平均倉位為76.21%，較上期減少了0.37個百分點。

分析主動型股混開基倉位變動情況，約有58.26%的基金倉位較上期有所縮水，59.89%的基金倉位變動在正負5%的幅度之內。假設基金持股不動，依據中證800指數漲跌幅推算其被動增減倉，再以此作為標準判斷主動增減倉幅度，得出本期市場上各有45.55%、54.45%的基金進行主動增、減倉操作，整體上以主動減倉為主。其中，股票型基金中，約有51.70%的基金主動減倉，混合型基金中約有59.30%的基金主動減倉。

倉位分布方面，本季度和上季度均有六成以上股票、混合型開放式老基金倉位介於70%~90%之間，其中，中高倉位基金數量最多，本期共239只，占比達43.38%。從倉位分布變動上看，股混開基倉位分布重心整體向低階偏移，高倉位基金數量明顯減少，減幅為31.58%，低倉位基金數量與上期持平，其余各檔倉位基金數量不同程度增加，其中以中低倉位基金數量增加幅度最大，達29.09%。

qdii增持股票及現金資產，空倉債券

四季度, 全球股市延續了三季度的普漲格局，日本、美國和歐洲表現好於新興市場。美國宏觀經濟以及就業數據持續向好，推動股市進一步上漲，主要股指在本季度繼續創出了歷史新高。期間，美聯儲宣布縮減量化寬鬆政策，但市場對此已有預期，因此並未造成嚴重的負面影響。日本經濟在政府全力刺激的作用下漸顯恢復活力，股票市場表現也較為強勁。而新興市場受美國量化寬鬆正式開始退出影響，跑輸發達市場。主要指數方面，香港恒生指數上漲1.95%，恒生國企指數上漲4.85%，日經225指數漲幅為12.70%，納斯達克100指數上漲11.62%，標普500指數上漲9.92%，美國道瓊斯工業平均指數上漲9.56%。

在此背景下，qdii（老）基金整體增持股票資產2.28億元，倉位提升0.66個百分點。此外，本期qdii基金一致空倉債券，增持現金資產1.05億元，占比較三季度末提升0.29個百分點。

混合型新基金建倉步調存在差異，qdii建倉較快，而股票型基金建倉速度趨緩

首次披露季報的新基金包含5只股票型開放式基金，8只混合型開放式基金、1只qdii基金和2只封閉式混合型基金。整體上看，5只股票型開放式新基金建倉速度整體趨緩，平均倉位遠低於老基金，僅為53.87%。8只混合型開放式新基金整體建倉步調不一，平均倉位為58.74%，其中，9月份成立的廣發聚優和廣發趨勢優選建倉速度較快，四季度末倉位達到91.54%和92.20%，同為9月成立的交銀雙息平衡和國投瑞銀規則精選建倉速度較慢，四季度末倉位僅20.90%和22.92%。8月份成立的qdii新基金國泰美國房地產四季度末倉位達到92.60%。2只一年期封閉式混合型基金融通通澤一年和融通通祥一年四季度末倉位達到40%以上。

2.六成以上基金公司倉位縮水

從基金管理公司來看，2013年四季度股票倉位（加權平均，其中股混開基不含指數基金、qdii、偏債混合型和生命周期混合型）最高的前五位基金管理公司分別為長安94.72%、浦銀安盛92.00%、光大保德信89.68%、長信88.21%和國泰88.11%，其中長信和國泰為本期新進重倉前5名。股票倉位（加權平均）最低的前五位基金管理公司分別為安信51.28%、國金通用56.80%、中海64.37%、財通67.87%和長盛68.56%，其中財通和長盛為本期新進輕倉前5位。

股票倉位變動方面，為保證可比性，我們僅對比本期和上期均公布季報的股混型基金數據。四季度六成以上基金公司倉位縮水。增倉前五位基金管理公司分別是方正富邦34.93%、諾安6.79%、紐銀梅隴西部4.81%、建信3.99%和中郵創業3.87%；減倉前五位的基金公司依次是安信-12.08%、平安大華-9.19%、景順長城-8.16%、金鷹-7.69%和申萬菱信-6.97%。

從管理主動型股混開基規模排名前十大的基金公司看，我們同樣選擇本期和上期均公布季報的股混開基，數據顯示，本季度十大基金公司三增七減。主動增減倉方面，前十大基金公司六減四增，以嘉實主動增倉幅度最大，為4.06%，景順長城主動減倉7.85%，領銜基金公司主動減倉。