券商最新評級：10股欲迎翻倍增長空間

貴州茅臺(行情,問診):對集團14年目標及開發私人客製市場的點評

對集團14年收入增長目標點評:

集團2014年收入增長目標12.5%，高於我們對股份公司2014年業績增長7%的預測，若加上10個億的“私人客製”新增收入，依據我們的模型14年收入同比增速有11%，與集團增長目標基本吻合；

此外，我們的盈利預測基本假設條件為:53度飛天茅臺經銷商出貨量基本無增長，加權出廠價同比提升8%，系列酒銷量及價格增幅10%，其余產品銷量14年無增長。

反彈時點預計在上半年，謹慎原則下建議觀察年后一批價情況:

市場普遍預期茅臺的反彈時點為下半年，原因在於下半年是傳統的消費旺季，催化劑因素可能會更多。我們從單季度收入增速角度來看，考慮到13年3Q新增3000噸發貨量，14年上半年相比去年同期銷量和價格同比有增長，（不考慮客製酒收入因素）預計14年1Q和2Q單季度收入增速分別為15%和18%，3-4Q則會回落至個位數。因此預計反彈時間點應在14年上半年。

此外，所有業績假設關鍵因素在於批發價能夠穩定在目前水平，若節后批發價大幅下降，那么去年新招的3000噸經銷商因為粘性不高，良性打款循環存在風險，14年業績仍存在很多不確定性。

對開發私人客製酒市場的點評:

若按照13年股份公司300億左右的收入體量來看，14年“私人客製”酒目標做到10個億，對現有經銷商沖擊約3%，影響並不大，根據我們13年做的幾期團購來看，對私人客製酒的需求是存在的。

袁仁國提出3-5年私人客製酒要做到50-100億的規模，相比較13年茅臺酒300億左右的收入看，占比1/6-1/3。我們認為私人客製酒和13年限三公背景下的現有客戶是同一類人，因此規模大到一定程度會對目前銷售體系有一定的替代影響，實際上更像是一種提價行為，對銷售客戶群體的擴大沒有作用。

盈利預測（不含客製酒因素）及投資建議:預計2013年-2015年的收入分別為306.7億、329.4億和360.7億，YOY分別為15.9%、7.4%、9.5%，凈利潤規模分別為150.3億、161.2億和176.7億，YOY分別為12.9%、7.3%、9.6%；對應EPS分別為14.48元、15.53元和17.02元，給予“增持-A”的投資評級，6個月目標價為150元，相當於10X14PE。

史丹利(行情,問診):業績略超市場預期，持續成長可期

公司公告業績快報 ，2013 年實現營業收入53.45 億元，同比增長5.71%；實現凈利潤4.07 億元，同比增長39.62%。我們上調2013-2015 年EPS 分別至1.85 元、2.36 元、3.08 元，給予2014 年18 倍PE，上調目標價至42.5元（上調幅度25%，來源於業績上調和估值切換），維持“增持”評級。

2013 年公司凈利潤增速超出市場預期6%，由於2013Q4 凈利潤同比2012Q4 增長67%。其一，按照復合肥行業慣例，10 月底根據原料價格進行定價調整，2013Q4 全行業環比Q3 僅降價100 元/噸左右，我們測算2013Q4 公司的單噸凈利潤187 元，同比2012Q4 提高28%；其二，我們預計2014Q4 公司的銷量增速在30%（2013 年全年的增速預計只有12%左右），主要源於肥料價格趨穩、前期庫存較低，全行業出貨較好。

基於公司2013Q4 的出貨和盈利情況，我們對2014Q 的業績判斷相對樂觀。

我們以單質肥價格相對穩定為前提（公司2014Q1 單噸毛利凈利環比2013Q4 不變），測算2014Q1 的單噸凈利潤同比2013Q1 增長15%以上，以銷量增速20%的謹慎預期，2014Q1 的凈利潤增速仍然有35~40%。

刺激因素:1、單質肥（尤其是氮肥）價格在2014Q4 緩慢上漲帶來的復合肥提價，庫存因素呈現單噸毛利環比提高；2、公司2014Q1 的銷量同比增速超出20%的謹慎預期。

風險提示:春耕化肥需求萎靡。

[NT:PAGE=$] 中興通訊(行情,問診):利潤轉正，四季度環比毛利率持續改善

事項:

中興通訊（000063）於2014年1月20日發布2013年年度業績預告，預期2013年全年歸屬上市公司股東的凈利潤在12億-15億之間。業績改善主要原因是:加強了對合同盈利能力的管理，嚴格控制低毛利率合同的簽訂，國際項目毛利率改善，國內系統項目營業收入占比上升；加強了費用管控，提高效率，預計本報告期期間費用總額（銷售費用、管理費用及研發費用）較上年同期有明顯下降。

評論

預測公司第四季度毛利率提升3-4個百分點，達到34%-35%。我們推算公司在2013年全年的銷售額在830億-850億之間，公司第四季度的主營業務毛利率水平將會提升到34%-35%，對比Q1毛利率25.35%，Q2毛利率28.61%，Q3毛利率31.32%，環比持續改善。但業績兌現率依然比我們前期預期低。

公司調整管理層有利於手機業務改善。根據第三方手機調研公司數據，中興國內手機占有率持續下降，我們認為這是公司盈利沒有達到我們預期的主要因素之一。隨著公司調整手機事業部的負責人，重新優化手機業務經營團隊，我們認為在2014年公司手機業務將會有較大改善。

預計2014年4G投資大幅增加。隨著國內三大運營商4G牌照下發，業務競爭開展，相信在2014年三大運營商的4G投資將會有將會達到1200億以上，對比2013年超過100%以上增長，預計中國移動2014年年底將完成50萬4G基站建設，有利於中興通訊國內業績增長。

2013年4G項目延期將增加2014年上半年業績。由於中國移動的4G網絡建設延期，預計公司部分4G合同收入確認將會延遲到2014年上半年確認，這也是公司在2013年業績低於預期的重要因素之一，但項目延期將會增加公司2014年上半年的業績確認。

風險因素:海外業務缺乏明顯好轉；國內手機業務改善有限。

維持“買入”評級。我們下調2013-2015年EPS預測為0.41/0.85/1.00元（原來為0.61/0.99/1.26元），下調目標價為18元，維持“買入”評級。

萬達資訊(行情,問診):股權激勵行權條件較高，激勵對象廣泛

事件

公司今日公布股權激勵計劃草案，擬向激勵對象授予800萬份股票期權（占萬達資訊總股本的3.28%），其中首次授予720萬份，預留80萬份，行權價格為29.20元。首次授予的期權自授予日起1年后至第4年可按期權總量的40%、30%、30%行權，預留期權自授予日起2年后至第4年可按期權總量的50%、50%行權，行權條件為:以2012年為基數，公司2014、2015、2016年度經審計的營業總收入和歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤增長率不低於70%、105%和145%。

評論

行權條件較高，未來三年公司利潤將保持高增長，收益質量提升。按照行權條件，公司2014~2016年營業收入將不低於15.0、18.1和21.7億元；扣除非經常性損益后的凈利潤將高於1.90、2.30和2.74億元。如果考慮到股權激勵攤銷成本，加回后歸屬於母公司凈利潤則需達到2.05、2.50和2.84億元，利潤增速將高於收入增速，公司的收益質量持續提升。

激勵對象廣泛，高比例預留有利公司引進人才。此次公司股權激勵的對象為經公司董事會認定的對公司經營業績和未來發展有直接影響的核心業務管理、核心技術崗位的骨干員工，包括核心業務管理、核心技術崗位的骨干員工285名，預留授予人員共15名。激勵對象范圍廣泛，有利於公司穩定核心人員。同時公司預留股份比例（10%）遠高於預留人員比例（5%），彰顯公司進一步引進一流人才的決心。

財務預測

考慮股權激勵攤銷，我們仍然維持公司2013/2014/2015年收入分別增長32.8%/36.5%/34.9%，2013/2014/2015年EPS分別為0.59/0.8/1.1元。

估值與建議

目前股價對應動態市盈率分別為50x/37x/27x，估值仍然較高，維持公司“審慎推薦”評級。公司在上海具備完整智慧城市解決案例，依托技術優勢進軍全國市場，是智慧城市的重要參與廠商，我們長期看好公司在智慧城市一體化解決方案上的全面版面。

風險

智慧城市投資及訂單不及預期；估值回調風險。

銀輪股份(行情,問診):老產品盈利能力大增，新產品版面節能環保

投資建議

我們上調公司評級至“推薦”，6個月目標價14.1元，對應2014年30倍PE。

理由

公司發布業績預告修正公告，將凈利潤增速由三季報披露的100%~120%上調至125%~150%，對應的凈利潤區間為9，314~10，349萬元，原因是“四季度營業收入增長超出預期水平”。

公司2013年凈利潤的增長主要來自於傳統主營業務產品熱交換器的盈利能力提升。我們認為，公司在2013年在營業收入增長15%的基礎上能夠實現凈利潤125%~150%的增長，主要原因是:1）管理改善，公司在2013年2月5日向33位股權激勵對象授予954萬股限制性股票；2）原材料價格下降，公司的原材料主要為鋁和銅，而2013年鋁和銅的價格均維持低位；3）產品結構優化，公司此前產品線較長，不同產品之間盈利能力存在較大差異，通過優化產品結構，公司綜合毛利率顯著提升。

我們預計2014年熱交換器貢獻凈利潤1.2億元以上。公司前三季度凈利潤為6554萬元，公司第4季度的凈利潤達到2760~3795萬元，即公司過去3個季度的凈利潤均維持在3000萬元左右。我們預計2014年重卡銷量仍將有10%的增長，公司熱交換器業務2014年的凈利潤將維持在1.2億元以上。

銀輪同時受益重型車與輕型車國4排放升級，預計2014年SCR+EGR至少貢獻2000萬元凈利潤。2014年7月1日輕型柴油車與重型柴油車均需要將排放法規升級至國4標準。在后處理環節，輕型柴油車廣泛采用EGR+DOC/POC技術路線，重型車廣泛采用SCR技術路線。公司同時生產SCR和EGR兩種產品，我們預計2014年EGR產品國內營業收入將達到1億元以上，SCR產品營業收入預計在1~3億元，兩項產品貢獻的凈利潤至少將在2000萬元以上。

盈利預測與估值

我們分別上調2013/2014年盈利預測45.3%，50.9%至EPS0.3元，0.48元，預測2015年EPS將達到0.68元。公司從2013年開始將進入3~5年的凈利潤高速增長期（增速40%）並且公司未來的主要增長將來自於節能和環保產品，給予30倍PE估值。

風險

鋁和銅價格大幅上漲；重卡銷量大幅下滑；國4實施進度緩慢。

興業證券(行情,問診):戰略明晰，增長確定

投資要點

立足福建，輻射全國:興業證券成立於1994年，2010年上市。興業證券在20年的發展中，成功從福建本地券商成長為一家初具規模的全國性證券公司。其凈資產、利潤等核心指標均進入行業前20強，2013年興業證券獲得了證監會A類AA級的最高分類監管評價。依托於海西經濟區建設、福建省良好的經濟基礎及居民財富，興業證券在后續發展中有著堅強后盾。

“機構業務為主軸”的戰略逐步明晰:在完成全國版面和A股上市后，興業證券曾一度陷入戰略瓶頸。基於自身條件，公司管理層去年以來提出以機構業務為主軸，推進“整體金融服務”的戰略目標。我們認為，興業證券有望借此重塑核心競爭力。因:（1）以銷售交易為主導的機構業務已成國際投行的主流；（2）監管支援；（3）以專業投資者和上市公司為代表的國內機構業務需求強勁；（4）興業證券傳統業務優勢支援該戰略。我們預計興業證券將整合資源，以機構業務部門為紐帶，連接各業務條線和不同的客戶需求。理想狀態下，一個企業從起到落，興業證券的機構服務都將貫穿其中。

傳統業務壓力小:由於沿海地區競爭充分，興業證券經紀傭金率在上市券商中處於較低水平，后續不僅受輕型營業部沖擊小，更將通過新設網點，獲取傭金率未市場化區域的份額。公司投行業務在經歷波折后，近年來重回上升軌道，股債聯動戰略效果顯著。興業證券自營業務中規中矩，風險偏好較低。

融資融券后來居上，中期業績有保障:受益於定增資金到位以及業務重視程度提升，興業證券融資融券業務自去年下半年起提速。我們預計該業務對今年業績增量貢獻將超過25%，有望保障了公司今年業績增速超越行業。其他創新業務中，我們相對看好資管、質押式購回、直投等與機構相關的業務。

財務與估值

中性假設下，我們預計公司2013-2015年每股收益為0.25、0.36、0.44元。結合其優於行業的中期盈利增速及長期戰略優勢，我們按照可比公司2014年動態PB溢價10%，即2X 2014年PB以及2014年興業證券5.62元的每股凈資產，首次給予興業證券“買入”的投資評級，目標價11.24元。

風險提示:行業同質化風險，證券市場下跌風險。

美菱電器(行情,問診):業績彈性兌現，智慧化版面加速

報告要點

事件描述

美菱電器今日披露其13年年度業績預告:公司全年實現歸屬上市公司股東凈利潤2.70億元，同比增長約40%，其中四季度實現0.65億元，同比增長約57.65%；全年實現EPS 0.354元，其中四季度實現0.085元；公司同時公告稱擬與其下屬子公司綿陽美菱制冷有限責任公司共同投資組建“綿陽美菱軟件技術有限公司”，以整合公司內部資源，加強公司在智慧、變頻等方面研發能力。

事件評論

收入增速穩健，業績超預期來自費用率下滑:基於公司所處行業及公開數據，預計公司四季度收入增速仍延續前三季度穩健增長態勢，而業績持續超預期或來自於銷售費用率的下滑，這也與我們前期推薦邏輯相吻合:目前公司銷售費用率明顯偏高，而隨著新總裁上任后改革措施推進，其已逐步通過合並營銷子公司、精簡經銷商層級及加強費用管控來提升公司在渠道及營銷方面經營效率，在此影響下公司銷售費用率下滑也在預期之中。

盈利彈性依舊存在，看好14年業績表現:我們對公司14年銷量並未有樂觀預期，不過基於結構改善帶來的均價提升以及空調業務逐步發力，預計公司收入增速應能維持在10%左右；不過公司費用改善預期依舊強烈，同時在行業“剪刀差”效應顯現背景下，我們認為其盈利能力提升空間值得關注，且在較低盈利基數背景下其將帶來更大業績彈性；除此之外，考慮到公司管理層激勵基金已逐步實施，在此背景下14年業績確定性更強。

設立軟件技術公司，智慧及變頻產品版面加速:公司作為四川長虹(行情,問診)智慧家居系統白電平臺，未來其必然會在長虹主導下加速白電智慧化進程，而此次公司與子公司注資500萬元設立綿陽美菱軟件技術有限公司也是公司向智慧及變頻化方向邁出的一大步；考慮到白電智慧化對軟件平臺要求較高，隨著合資軟件公司成立，其將會在明顯提升公司冰箱及空調等白電智慧及變頻方向核心競爭力外，也將推進公司白電與長虹黑電平臺的整合。

看好業績及估值彈性，維持“推薦”評級:依舊維持此前推薦邏輯，且該邏輯正逐步兌現:首先，目前公司股價在較低盈利能力基礎上有一定安全邊際；其次，新管理層上任及激勵基金實施使得公司改善動力存在；再次，基於公司渠道結構變革及費用管控，業績改善預期存在；此外，智慧化趨勢加速也為公司估值帶來一定彈性；綜上，預計公司14、15年EPS 為0.46、0.58元，對應目前股價PE 為9.75及7.73倍，維持“推薦”評級。

[NT:PAGE=$] 置信電氣(行情,問診):與浙江省網簽訂框架協議，節能業務發展再進一步

公司近況

置信電氣公告與國網浙江浙電節能服務有限公司簽訂《2014-2016年度節能降耗項目合作協議》，約定在未來的三年中，置信出資60億元與浙電節能合作開拓浙江綠色照明節能、建筑和工業節能、可再生能源開發等領域的業務，力爭每年不低於20億元的業務。

評論

發揮國網系企業優勢，成功開拓與省電力服務公司合作模式。在該合作關係中，省電力節能服務公司對下遊客戶的用電狀態及節電需求了解深入，但缺乏資金、審批流程復雜，一般只能承接小於一百萬的訂單，而置信則在資金、產品、技術等方面實力較強，可以優勢互補。浙電節能是目前全國各省中節能業務發展最成熟的，去年訂單規模約1個億，若本次合作成功，置信可以在其他省份復制推廣。

建筑節能市場空間廣闊。置信節能業務的定位主要為市政及樓宇節能，目前浙江省樓宇節能示范項目正在方案規劃之中，成功完成后可在浙江電網下屬樓宇內全面推廣，繼而推廣到全國電網系統內的樓宇（約3000座），預計每座的投資金額在1000-3000萬，合同周期約為5年。

今年業績增長仍將依靠非晶變壓器業務。節能業務的模式主要為合同能源管理，一般在建成一年后開始確認收入，故2014年業績貢獻有限。非晶變壓器業務方面，2014年預期總配電變壓器招標量將恢復到40-50萬臺，非晶變壓器占比45%，約18-23萬臺，較2013年招標量翻倍，且產品利潤水平趨於穩定。

估值建議

維持2013/14年盈利預測，預期每股收益分別為0.41、0.52元，目前股價對應2014年市盈率30倍，維持審慎推薦評級。

風險節能業務進展低於預期，配電網投資低於預期。

掌趣科技(行情,問診):股權激勵落地，理順核心人才激勵機制

核心高管與員工被激勵，解決引進人才激勵問題。本次股權激勵共涉及高管及員工144人，被激勵高管六人。其中董秘何佳、財務總監黃迎春等高管均為上市后引進人才，在股權激勵之前均未持有公司股票，本次股權激勵解決了核心高管尤其是后期引進人才的激勵問題。公司行權條件中，2013-2017年歸屬母公司凈利潤不低於1.35億、1.92億、2.49億、3.24億、4.05億元（由於本次激勵草案發布時公司對於玩蟹以及上游資訊的並購仍在審核階段，因此並未將其利潤列入考核）。本次股權激勵后，核心人才的激勵機制得到理順，員工的利益與股東利益得到很好綁定。

有效的激勵體制保證掌趣持續快速成長。掌趣科技很好的發揮了上市公司資本平臺對於核心人才的激勵作用，作為手游龍頭股價的巨大成長空間必然會給予員工極強的奮斗熱情。手游行業以及互聯網行業是創意型以及智力密集型行業，公司之間的競爭白熱化，員工必須保持足夠的激情才能在極端激烈的市場競爭中勝出，而強有力的激勵機制是核心因素之一。

維持“強烈推薦-A”投資評級。2014年手游行業將告別爆發初期的野蠻生長，未來擁有研發、渠道、資本優勢的龍頭優勢將更加明顯，團隊的執行力戰斗力在公司競爭中發揮的作用越來越大。掌趣在內容、發行等環節的不斷版面，2014年將是見證公司精品化戰略成果的一年。股權激勵方案發布，公司的人才體制進一步完善，資本市場提供的激勵平臺必將提升公司的執行力。我們預測公司2013-2014年攤薄后備考eps分別為0.49元和0.63元，對應PE為70倍和54倍，我們看好公司上市以來在手游領域的持續版面以及強大的執行力，作為手游行業龍頭，公司版面已久精品化戰略也有望帶來業績超預期，維持“強烈推薦-A”評級，六個月目標價45元。

風險提示:手游行業競爭加劇、手游項目創意風險。

格力電器(行情,問診):從格力超預期看公司定價權

公司近況:公司發布業績預告:2013 年營業總收入1200 億元，同比+20%；歸屬於母公司凈利潤108 億元，對應EPS 3.60 元，同比+47%。第四季度營業總收入298 億元，同比+27%；歸屬於母公司凈利潤32億，同比+57%。

評論

超預期王連續第七年超預期:（1）第四季度收入增長加速，符合空調行業補庫存的趨勢；（2）第四季度公司單季度凈利潤率再創新高，體現公司擁有定價權。（3）中央空調、變頻空調等高毛利產品占比繼續提升。（4）產業鏈滲透率繼續提升和人員生產效率提升也促進了利潤率的提升。

繼續看好格力電器基於以下理由:（1）公司擁有核心技術競爭力、擁有行業定價權；（2）公司中央空調技術進步快，競爭力提升明顯。該市場全球規模2000 億元以上，不下於家用空調；（3）公司未來將重點發展中央空調、集中供暖、空氣凈化器、凈水器。上述環境電器2013 年收入占比超過10%，三年后占比有望超過20%。

房地產對家用空調市場的影響也沒有想象中的大。（1）期房銷售占比已經接近80%，目前拖欠的期房是商品房住宅年銷量的1.5倍以上，未來交付后會形成空調需求。（2）未交付期房2000 萬套以上，可帶動空調需求4000 萬臺；在施工住房5000 萬套以上，可帶動空調需求在1 億臺。

公司歷史上持續高分紅，預期分紅收益率在5%以上。

估值建議:上調公司盈利預測，2013-14 年EPS 分別為3.60（+47%）/4.25（+18%）元，分別上調6%/6%，目前股價對應8.2x/7.0x PE。維持公司“推薦”評級，目標價42.5 元，對應10x2014e PE。

風險:市場需求波動風險。