招商證券周策略：隱憂仍存

盡管IPO發行速度的放緩、審核力度加大以及老股轉讓比例監管有助於邊際上緩解二級市場資金分流壓力，但春節前現金備付要求上升和稅收集中上繳仍將加劇流動性緊張態勢，資金利率易上難下；另一方面，地產產業鏈景氣下行增加經濟壓力；此外，信用債到期高峰即將來臨，違約風險不容忽視；依然堅持大眾消費品、醫藥醫療、部分成長確定的成長行業如LED等。

本周專題分析:關注信用違約風險

今年年初同捷科技、華銳風電相繼出現債務兌現危機，市場再度擔憂信用“零”違約的先例被打破，市場風險偏好情緒出現整體下滑。本周我們簡要梳理了2014年信用債特別是城投債以及信托產品的到期情況，進而對可能出現的信

用違約風險給出分析。

研究表明，2014年，信用債（包括城投債）及信托產品（特別是周期類行業信托產品）均將迎來償還/兌付高峰。整體上，在經濟復甦改善動力趨弱、流動性緊張局面短期難以緩解、利率市場化加速推進的背景下，信用債（包括城投債）以及信托產品償債高峰到來將使其違約風險增加，需謹防出現事件性沖擊。

投資規則:隱憂尚存

流動性仍難以發生實質性改善:盡管市場層面上，證監會對IPO發行速度的放緩、審核力度的加大以及老股轉讓比例的監管將使IPO對二級市場的資金分流影響出現邊際減弱。但春節前現金備付要求上升（c上升、貨幣乘數下降）以及企業所得稅、個人所得稅、營業稅等的集中上繳（基礎貨幣投放減少）仍將加劇銀行間市場的流動性緊張態勢，資金利率易上難下；總體上，資金面緊張仍是當前市場的主要矛盾。

另一方面，經濟復甦再度失去動力，地產產業鏈出現下行風險，企業再度面臨去庫存的抉擇；

此外，流動性緊張和經濟下行壓力共同削弱了企業的償債能力，隨著信用債到期高峰的來臨，信用違約風險不容忽視。

以上這三個方面決定了企業盈利、估值、風險偏好三個方面都難以對市場形成向上的拉動。

行業設定上，建議依然摒棄強周期股；堅持大眾消費品、醫藥醫療、成長性確定的新興成長主題如LED等。