周升業：貨幣政策手段的配合運用

一、央行“三大法寶”的配合運用

傳統的貨幣政策調控手段有法定準備金、貼現率和公開市場業務三種。而由於我國票據流通規模相對較小，對票據貼現融資需求也相對較低，中國經常使用的除法定存款準備金和公開市場業務外，多以存貸款基準利率替代貼現率。

法定存款準備金是商業銀行按照中央銀行規定的比率，向中央銀行繳存的那部分資金，商業銀行本身不得運用。其作用在於凍結部分資金，直接緊縮該部分貨幣供應量，並限制了商業銀行運用這部分存款派生更多存款的能力。

存貸款基準利率是中央銀行根據市場資金供求狀況，對金融機構的存貸款利率進行的規定和調整。調升存貸款利率，是通過提高資金使用成本來抑制市場資金需求的。與法定準備金率各有側重，相輔相成，為同一政策目標效力。

公開市場業務是中央銀行通過資金市場買賣、回購國債、發行票據等業務操作，來吞吐市場資金，以調節市場資金供求。在我國，中央銀行主要是運用發行央行票據業務來操作此類票據。其特點是可以根據市場變化情況因時、因勢發行不同期限、不同數量、不同利率水平的央票。這不僅可調節市場資金供求量，而且有助調節、引導市場利率水平。

近些年來國際收支呈巨額貿易順差，形成大量外匯儲備。實行結售匯制又要相應被動發行大量人民幣，導致市場貨幣供應量猛增。因此根據一定時期內外匯儲備增加的情況，相應提升存款準備金率回收市場貨幣量以對沖因外匯儲備增加而投放的貨幣。這種運作見效快，且易於調控。貨幣政策的“法寶”在運用中，存在著相互聯系和影響的內在關係，需要加以配合運用。這是貨幣供給、銀行資金收支、市場資金流動及利率變動間的內在關聯性所決定的，需要運用利率手段進一步調控。

二、有效運用利率手段的條件和好處

利率作為資金價格，由市場資金狀況決定，反之可調節市場資金供求：一方面促進資金供給，另一方面則可抑制需求。利率水平必須能反映資金的實際價格才能發揮其作用。在我國利率尚未完全市場化的情況下，確定存貸款基準利率更需要參照物價上漲程度和市場資金供求狀況，使之能反映出資金實際價格水平。否則，資金供方不僅收益下降，更要蒙受貨幣貶值的損失，而資金需方利用成本過低而濫用資金。

運用利率手段能帶來哪些好處呢？

首先是配合存款準備金等手段，更有效調節市場貨幣供求關係，達到政策預期目標。運用存款準備金率的調節，直接從供給角度收縮資金供給量；而調節利率，則從需求角度去抑制資金需求，使資金供求建立新的平衡。

其次為商業銀行運營創造良好環境。恰當的利率基準水平可以保護存款人利益，穩定存款資源，同時有利促進銀行開拓業務，創新產品，銀行體系資金與體系外的市場資金可以順利流動，可以活躍金融市場。

最後，運用利率調節市場資金供求，達到相對平衡，也營造了一個良好的金融市場秩序，使資金拆借和債券交易得以順利進行。

發揮利率的調節作用不能盲目，在運作中還要注意以下問題：

第一，調升利率水平會加重那些經濟發展需要而利潤微薄的企業成本，因此應予以優惠貸款支援。

第二，如果調升利率拉大了與國外利率的利差會刺激外國游資流入，相應增

加貨幣供應壓力，這需要調整外匯管理規則。

第三，如果某一時期內貨幣集中投放過大或是累加過多，宜於調整法定存準率；由此在短時期內收縮貨幣量，以抑制通貨膨脹預期。在物價升漲已經較高，而利率仍處於嚴重負利率狀態時，宜於調整存貸款基準利率水平，以發揮其調節資金需求的作用。至於公開市場則是經常運用，熨平市場資金短期波動。（作者系中國人民大學財政金融學院教授周升業）

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