陳偉：央行新規力促銀行理財賬戶規范

民族證券宏觀規則部經理 陳偉

近日，央行發布了《關於商業銀行理財產品進入銀行間債券市場有關事項的通知》，該通知明確了“理財產品應直接進行債券交易和結算”，並提出了銀行理財產品在銀行間債市備案、開戶、托管、交易的多方面要求。我們認為，對於銀行理財投資銀行間債市行為的這些規定將有利於促進銀行理財規範化運作，向真正的“基金化”產品轉型。

丙類戶規範勢在必行

近年來，銀行理財雖然實現了跨越式大發展，理財產品余額從2012年底的7.6萬億上升至去年底的10.6萬億，但是它的非規範運作卻為人詬病，如丙類賬戶運作就是一個突出的問題。

2013年4月債市整頓之前，銀行理財產品多是以丙類戶形式進入銀行間債券市場，而丙類戶大多為非金融機構法人或部分不具備債券結算代理業務的金融機構，它與甲、乙類賬戶的區別在於成員不能通過中央債券綜合業務系統聯網交易，其自營結算及相關業務需委派一個甲類成員代為辦理，這就使得丙類戶具有交易的隱蔽性，交易的靈活性，監管的寬鬆性等，銀行理財借用丙類戶運作實現其自身投資目標也就有了更為靈活的空間。如商業銀行理財產品一般以銀行理財管理人的名義在債市開設交易結算的丙類戶，由於不同的理財產品可能都需要通過同一個甲類戶代理結算和交易，銀行作為甲類戶，自然也就有了騰挪這些賬戶之間交易的便利，典型的表現包括：銀行自營賬戶為理財賬戶輸送利益，如當銀行新老理財產品續發對接時，如果贖回較大，資金不能及時“銜接”，自營戶便充當了為銀行理財戶墊資的角色；自營賬戶與理財產品之間以及理財賬戶之間通過非公允的債市交易，調整熨平不同賬戶之間的收益。這也就保證了銀行理財產品的安全兌付以及固定收益的許諾。

銀行雖然通過丙類戶賬戶運作實現了理財產品的剛性兌付，擴大了理財產品市場，但是卻在宏觀層面積累了越來越大的金融風險，這也使得管理層高度警惕。去年5月，中債登就以視窗指導的方式，要求一些商業銀行停止銀行的自營賬戶與理財賬戶，以及理財賬戶之間的債券交易結算，並要求銀行間債券市場的代理結算人暫停了丙類戶的開戶。但是禁令並沒有在制度層面解決銀行理財賬戶之間的不規範操作。管理層也開始醞釀將銀行理財戶升級，即由丙類戶變為乙類戶，同時也擬對理財產品進入銀行間債市設立門檻。這次，央行通知就是對於銀行理財賬戶運作的全方面規範，它針對銀行理財賬戶投資債市的多方面操作環節都提出了更為詳盡的監管要求。

理財產品債券賬戶全方面得到規範

如首先，通知對於理財賬戶管理人、托管人提出了較高的要求，它們包括：理財產品的管理人須與自營投資管理業務在資產、人員、系統、制度等方面完全分離；每只理財產品與所投資資產要對應，理財賬戶要單獨管理、建賬和核算等，這些要求雖然僅是以往規定的重申，但考慮到理財賬戶管理人必須完善以上制度，才能向管理部門備案，並申請在銀行間市場開立賬戶，這無疑也有了更強的約束性。

其次，通知在提出理財產品開戶條件的同時，要求申請在銀行間債券市場開立債券賬戶的理財產品應以單只理財產品的名義開戶，這無疑明確了理財產品將直接進行債券交易的獨立地位，今後理財賬戶之間的交易也將受到更為嚴格的監控。

當然，考慮到理財產品數量的繁多，都分別開戶將會增大銀行的負擔及成本，通知也提出了便利的解決方案，即“理財產品由非本行的第三方托管人獨立托管的，也可以理財產品系列或理財產品組合的名義開戶”，這意味著若銀行理財采用第三方托管的方式，理財開戶也將會更加簡便。而由於第三方托管方相對於銀行自托管方，會更重視理財賬戶之間的規範運作及資訊披露，這也一定程度上解決了目前自托管防火墻形同虛設，難以防范銀行理財之間關聯交易的困境。

此外，通知還對與理財產品的備案，理財產品管理人和托管人的行為操守都做出了詳盡的監管規定，如通知要求備案材料必須向央行上海總部commit管理人和托管人內控制度等，央行對備案材料審核合格后，才向理財產品發放備案通知書，而之后管理人才可以憑此申請辦理理財產品債券交易的開戶手續。這意味著理財產品要在銀監會和央行雙重報備，管理部門對於銀行理財的監管能力也將得到強化。

理財市場短期將受到影響

毫無疑問，該通知落實后，目前發展較快的理財市場也將受到一定沖擊，銀行自身的流動性管理也會受到影響。

如通知對於銀行理財設置了規範準入的門檻，一部分理財規範不達標的商業銀行不得不進行部門架構、人員安排以及制度建設方面的調整，過快發展的理財業務短期也將放緩；銀行理財丙類賬戶取消后，自營與理財賬戶之間在債市禁止交易也將得到真正落實，銀行理財產品也就難以獲得本行其他賬戶的流動性支援，而這就迫使銀行理財產品交易過程中將更重視流動性風險的管理，目前銀行理財依靠資產與負債期限錯配獲得高收益的局面也將會有所改變，銀行理財的收益率也將下降；銀行理財實施第三方托管后，銀行內部各類賬戶之間的資金關聯交易也就沒有了空間，銀行理財產品的收益率的高低也將真正取決於管理人的市場投資能力，理財產品的收益率也將出現更多分化，銀行理財產品按市場波動估值也就成為可能，而第三方托管還將使得銀行以往在季度末利用自營與理財賬戶之間的資金運作來調節表內存款負債的功能喪失，銀行資產負債及流動性風險管理的難度也將加大。

當然，該通知所期望達到的以上理論效果也會受到以下因素的限制，如通知僅對理財產品投資債市給予了具體規範，由於銀行理財投資非標和同業存款等資產都不需要通過銀行間賬戶進行交易，這就意味著這些資產的操作仍不受賬戶的限制，銀行理財賬戶之間對於非標資產的操作也就難以避免關聯交易和利益輸送，理財產品獨立核算的功能實現也將大打折扣，而由於非標資產沒有市場化的價格，理財產品也難以類似基金一樣的凈值管理；在該政策框架下，銀行仍有一定的騰挪空間，如銀行可以通過相互之間托管以弱化第三方托管的監管功能，銀行也可以通過跨行間自營賬戶和理財賬戶之前的相互交易，或者找一家第三方來過券，來實現之前的流動性管理及利益輸送功能。

這都意味著為了真正實現理財產品獨立的基金化運作，進一步的監管政策及配套措施的出臺是必要的，如銀監會將要出臺的“9號文”，擬規範銀行理財投資非標資產行為；銀監會力推債券直接融資工具，以促使更多的非標資產轉化為市場化的標準資產等。(本文作者陳偉系民族證券宏觀規則部經理)

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