袁志峰：中芯國際維持沽售

中國最大的半導體公司中芯國際(981, ＄0.80)公布2013年第4季業績達1,470萬美元，按季及按年分別跌65%及68%。由於收入及毛利率均僅達到管理層指引的下限，我們相信此份業績較市場預期差很多。2013年第4季收入按季下跌7.9%(管理層早前的指引為按季跌4.5%-9.0%)至4.918億美元，其中40%來自中國的客戶，這一比例在2013年第3季為42.1%。毛利率亦由上季的21.0%降至18.9%(管理層早前的指引為18.5%-21.5%)。產能利用率由上季的88.2%跌至87.4%。經營活動所得的凈現金為2.054億美元。截至2013年12月31日，股東權益為24.838億美元，相當於每股0.60港元。凈負債權益比率由第三季的18%升至23%，但維持健康水平。

展望未來，管理層預期2014年首季收入將按季跌5%-9%至4.4-4.6億美元，毛利率為16%-19%。基於收入及毛利率的下降，我們預期公司在該季中將錄得500萬美元的虧損，最佳情況下可達到盈收持平。雖然對公司長期盈利增長保持樂觀，我們暫時預期2014年基本盈利按年升25%至1.5億美元(每股盈利0.0363港元)。現股價相當於22.0倍2014年預期市盈率及1.33倍2013年市凈率。估值並不吸引。此外，中芯國際的股價表現分別於過去1個月、3個月及6個月優於恒生指數12.5%、48.6%及40.2%。上海實業(集團)有限公司持續減持中芯國際的股份，所持有權益由2013年3月的5.99%下降至2014年1月的4.99%，該公司短期內或將會繼續沽售股份，對股價構成壓力。本行維持沽售評級及目標價於0.72元，基於1.20倍2013年市凈率。分析員共識目標價為0.75元。