機構內參強推 13股可閉眼買入(2月17日)

隆華節能(行情,問診)：三季報延續高增長，成長脈絡日益清晰

三季度延續高增長，中電加美四季度有望並表

公司三季度延續了今年以來的高增長態勢，其中單季實現營業收入1.75 億,較上年同期增長46.7%；單季實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2898 萬元，較上年同期增長56.4%。此外，單季凈利率達到16.5%，環比繼續提升。

我們認為，業績保持持續增長的主要原因是，公司在保持化工行業的傳統競爭優勢的基礎上，對新型煤化工、石化領域的拓展取得了一定的成效；並在電力行業的市場拓展中取得進展。

報告期內，公司並購中電加美事項已得到中國證監會批復，中電加美承諾2013-2015 年逐年實現的凈利潤分別不低於4,500 萬元、5,500 萬元、6,500 萬元，四季度順利完成並表后，將顯著增厚公司每股收益。

整體規劃日益清晰，打造三大支柱板塊

公司在三季報中也闡述了其未來的三大核心業務：一是節能板塊，在做好做精以散熱為目的的冷卻冷凝設備之外，還計劃開發和研究余熱回收利用設備，拓展換熱設備的產業鏈；二是以中電加美的水處理為基礎的環保業務，並計劃進軍廢氣治理、廢渣治理、煙塵處理等等環保行業，延伸公司產業鏈；三是投資運營板塊，以公司現有的換熱和水處理技術為基礎，通過投資建設節能環保項目，控制項目運營權。

我們認為，經過一系列的運作拓展，公司的整體規劃日益清晰，即在鞏固節能領域傳統優勢的同時，積極介入其他環保領域，進一步打開未來的成長空間。

投資建議

未來六個月內，給予“謹慎增持”評級

考慮到中電加美的並表因素，我們預計合並報表后公司2013 年、2014 年每股收益分別為0.78 和0.96，當前對應的動態市盈率分別為34.5 倍，28.4 倍。自我們7 月底首次推薦以來，公司股價累計漲幅已達40%，表現遠超行業指數，目前公司估值水平較行業平均水平已趨於合理，但鑒於公司高增長態勢良好且在環保領域的發展仍有可能超預期，故繼續給予“謹慎增持”評級。

（上海證券 楊彥）

悅達投資(行情,問診)：明年經營顯著向好

公司是一家綜合型投資公司，旗下優質資產為汽車業務和高速公路業務。2012 年，GYK 汽車公司貢獻投資收益9.75 億元，占公司當年歸屬於股東凈利潤的87%。京滬高速公司貢獻投資收益3.43 億元，西銅高速公路公司貢獻並表凈利潤2.26 億元。

公司投資收益主要來源於汽車業務和京滬高速收費業務，2014年將呈現明顯向好趨勢。新產能+新車型，助力GYK 業績穩健增長；節假日免收通行費的規定已一年多，2014 年同比負面影響不再，寧揚高速的虧損也將逐步收窄；發電業務開始貢獻利潤。

紡織、煤炭和部分收費公路等並表業務未來兩年將基本穩定，不會給業績帶來負面影響。煤炭業務2013 年實現凈利潤在500 萬元左右，已壓縮至極限，2014 年繼續惡化的可能性較小；2013年，西銅公路業務受到一系列負面影響，2014 年重回正常軌道；紡織業務和拖拉機業務努力減虧，預計2014 年基本穩定，不會給業績帶來負面影響。

我們判斷，2014 年公司的整體經營狀況將明顯好於2013 年。預測公司2013-2015 年EPS 分別為1.53 元、1.84 元、2.20 元，對應PE 分別為7.06 倍、5.87 倍、4.91 倍，給予公司“推薦”的投資評級。

風險提示：（1）汽車行業競爭激烈程度超預期；國家進一步出臺政策降低或取消高速公路收費，也會對公司造成較大的負面影響。

（東北證券(行情,問診) 劉立喜 ）

中國北車(行情,問診)：第二輪動車招標如期啟動，2014年業績快速增長可期

第二輪動車招標已經於近期啟動，規模遠超第一輪，符合此前預期。我們預計今年第一批動車將集中在四季度交付，促四季度業績放量；第二輪招標交付期將集中在明年上半年，2014 年業績增長將提速。當前公司股價對應2014 年P/E 為12 倍，維持買入評級。

第二輪動車招標已經啟動，時間節點和規模符合我們在三季報點評中的預測。根據中鐵投的公告，本輪公開招標的動車組共計258 列，包含時速250 公里非高寒動車78 列和350 公里非高寒動車180 列。遠高於第一輪公開招標的91 列。預計該批次的動車組訂單交付期將集中在明年上半年。

按照時速 250 公里動車組每標準列約1.5 億元和時速350 公里動車每標準列約1.9 億元估算，此輪公開招標金額約為460 億元。如果加上非公開招標的動車組，預計總規模將輕松超過500 億元。而第一輪招標動車組金額僅為250 億元左右。

第二輪動車招標結果還未公布。我們猜測，由於此次公開招標中時速350公里的動車占多數，而此種車型北車占據優勢，因此預計將獲得較多的訂單。

根據《人民日報》，“十二五”期間計畫高鐵通車里程約為1.8 萬公里。鐵路總公司的資料顯示，截至2012 年年底，全國高鐵營業里程達9356公里。若考慮2013 年高鐵擬新增運營里程1107 公里，則高鐵總里程達到10463 公里。照此計算，余下兩年還將新增高鐵營業里程7537 公里。

按照 2011 年平均0.13 列/公里估算，余下兩年約需980 列動車，平均每年490 列。較2013 年明顯增長。

據公司透露，目前在手動車訂單數145 列，預計年底前交付數量120 列左右，交付時間將集中在第四季度，使四季度業績放量。

其他軌道設備方面：客車、貨車和機車近幾年的需求集中在更換和報廢兩方面，預計未來的營收增長將較為平穩。城市軌道方面，全國目前已經有38 個城市獲批，開工城市36 個，因此未來發展的需求廣闊，預計營收將較快增長。

盈利預測：預計2013 年和2014 年公司分別實現歸屬母公司凈利潤36.19億元（YoY+7%，EPS 為0.35 元）和46 億元（YoY+27%，EPS 為0.45 元）。

（群益證券 李曉璐）

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中國南車(行情,問診)：第二輪動車招標規模符合預期

第二輪動車招標已經於近期啟動，規模遠超第一輪，符合此前預期。我們預計今年第一批動車將集中在四季度交付，促四季度業績放量；第二輪招標交付期將集中在明年上半年，2014 年業績增長將提速。當前A 股和H 股股價對應2014 年P/E 均為14 倍，均維持買入評級。

第二輪動車招標已經啟動，時間節點和規模符合我們在三季報點評中的預測。根據中鐵投的公告，本輪公開招標的動車組共計258 列，包含時速250 公里非高寒動車78 列和350 公里非高寒動車180 列。遠高於第一輪公開招標的91 列。預計該批次的動車組訂單交付期將集中在明年上半年。

按照時速 250 公里動車組每標準列約1.5 億元和時速350 公里動車每標準列約1.9 億元估算，此輪公開招標金額約為460 億元。如果加上非公開招標的動車組，預計總規模將輕松超過500 億元。而第一輪招標動車組金額僅為250 億元左右。

第二輪動車招標結果還未公布。我們猜測，由於此次公開招標中時速350公里的動車占多數，而此種車型北車占據優勢，因此預計中國北車將獲得較多的訂單。

在第一輪動車招標中，獲得了絕大多數訂單，其中包括91 列時速250 公里非高寒動車及17 列時速350 公里非高寒動車。

根據《人民日報》，“十二五”期間計畫高鐵通車里程約為1.8 萬公里。鐵路總公司的資料顯示，截至2012 年年底，全國高鐵營業里程達9356公里。若考慮2013 年高鐵擬新增運營里程1107 公里，則高鐵總里程達到10463 公里。照此計算，余下兩年還將新增高鐵營業里程7537 公里。

按照 2011 年平均0.13 列/公里估算，余下兩年約需980 列動車，平均每年490 列。較2013 年明顯增長。

其他交通設備方面：客車、貨車和機車近幾年的需求集中在更換和報廢兩方面，預計未來的營收增長將較為平穩。城市軌道方面，全國目前已經有38 個城市獲批，開工城市36 個，因此未來發展的需求廣闊，預計營收將保持較快增長。

盈利預測：預計公司2013、2014 年實現凈利潤分別為40.71 億元和49.85億元，YoY 分別增長5.35%和增長22%；EPS 為0.295 元和0.361 元。

（群益證券 李曉璐 ）

方正電機(行情,問診)：期盼行業復甦

凈利潤大幅下滑

報告期內，公司實現營業收入3.66 億元，較上年同期減少2.83%；實現凈利潤636.18 萬元，較上年同期減少69.10%。每股收益0.05元。

我們認為，2013 年國內經濟下行壓力增大，尤其是公司所處的縫制機械行業，受下游服裝行業需求萎縮、生產要素成本上升等一系列不利因素影響，電腦平縫機銷售量明顯減少。

毛利率尚維持行業較高水平

報告期，公司推出伺服控制的高效節能電腦套結機等特種縫制機械，是高效、節能、特殊功能類的機電一體化縫制設備，公司的產品結構進一步優化。1-6 月綜合毛利率為17.68%，與上年同期基本持平，明顯高於同行業8-12%的平均水平， 一旦下游需求回暖行業景氣度提升公司有望率先獲益。

海外工廠已經投產

根據適應產業轉移的發展需要，公司以收購上虞寶祥金屬制品有限公司持有的吉祥云（越南）衣架有限公司股權形式，在越南投資辦廠（計劃投入自有資金500 萬美元），設立一家全資子公司——越南方正有限責任公司，從事微特電機、縫紉機、伺服控制系統、汽車電機的制造與銷售。 方正電機產品的主要客戶——兄弟、伸興等公司近兩年相繼在越南設廠。作為全球重要的縫紉機電機供應商，方正電機有動力也有能力追隨下遊客戶進行必要的區域性產業版面。

盈利預測及估值

考慮海外市場需求復甦較弱，國內服裝企業庫存偏高，下半年縫紉機行業仍在低谷中前行。 我們預計，2013年全年公司每股收益0.07元（增發后攤薄計算），目前估值偏高，故維持公司“中性”的投資評級。

風險因素

公司在未來幾年的高速成長中所面臨的風險可能包括但不限於以下幾個方面：

1、新能源汽車驅動電機項目的實施由於融資進程不順利而推遲；

2、山東寶雅與河北御捷兩電動車企業所在地地方保護加重，排斥“外購”驅動電機；

3、浙江當地用工、用電等成本的持續大幅上升；

4、越南工廠不能如期開工投產；

5、日本兄弟公司的電腦車產品外包增加其他合作伙伴，造成訂單分流；

6、歐美經濟持續低迷造成的公司下游服裝出口行業的景氣度下滑；

7、汽車常規電機（以座椅電機為主）客戶的新平臺產品銷售不佳。

（ 浙商證券 史海昇）

中集集團(行情,問診)：借力好風，揚帆遠航

自中集入主以來，來福士完成了原有6 座半潛式鉆井平臺訂單交付；以2011年12 月簽獲COSL4 為新起點，公司陸續接獲半潛式鉆井平臺訂單4+6 座，其產品競爭力的拐點已得到確認。對於市場關注的盈利拐點，我們從內外部綜合分析，認為2014 年有較大機會結束虧損：

內部看建造成熟度，財務上看核心收入：業務方面，對於海工裝備，按時交付是成本控制的核心因素。來福士此前虧損累累，與原有6 座半潛式鉆井平臺均大幅延期交付關係密切。而經過經驗積累和管理優化，這一狀況已得到顯著改善。以新簽COSL4 為例，2013 年9 月順利完成上下船體大合攏，有望在2014 年Q3 實現按時交付。財務方面，來福士有息負債超過11 億美元，固定資產約7 億美元，雇員超過7，000 名，固定成本較高；來福士2012 年開始保持每年交付2~3 座自升式鉆井平臺，貢獻3~4 億美元的年收入；而最為核心的由半潛式鉆井平臺“建造工作”（即不含鉆機部分）貢獻的收入，2012-2014 年我們按在手訂單測算分別為0.6、2.7 和5.2 億美元，這部分的收入提升速度對於公司盈利拐點具有決定性的作用。

外部看市場景氣，鉆井平臺費率走高：根據IHS Petrodata 的統計，全球作業水深為2，000-5，000 英尺的鉆井平臺費率近期持續創出歷史新高，10月費率水平已較年初上漲25%左右。由於費率水平與鉆井平臺的投資回報率直接掛鉤，反映了行業供需狀況，其持續走高意味著后續訂造需求可觀。盈利預測和投資建議：我們預計公司2013-2015 年分別實現營業收入58，082、66，649 和74，977 百萬元，EPS 分別為0.519、0.749 和0.937 元。基於公司集裝箱業務已在底部企穩，海工業務盈利在望，參考可比公司估值水平，我們繼續給予公司“買入”的投資評級，合理價值為15.00 元。

風險提示：全球經濟復甦乏力導致集裝箱需求低迷風險；海工項目進度低於預期的風險；深圳前海地塊未來進行商業開發的獲益程度具有不確定性。

（廣發證券(行情,問診) 羅立波，董亞光，真怡）

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白云機場(行情,問診)：業務量增長穩健 資本開支壓制估值

1、10 月份公司業務量增長穩健。10 月份，公司完成飛機起降、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比增長+4.6%，+8.1%和12.4%。2013 年1-10 月份，公司累計完成飛機起降32.8 萬架次、4374 萬人次和106.5 萬噸，分別同比增長5.5%、9.1%和3.9%。

2、樞紐地位加強，潛在需求穩健增長。近年來，南方航空(行情,問診)著力打造廣州樞紐。目前，南航國際化戰略已初見成效，並加密航線向增加銜接航線轉變，“廣州之路”從量的提升轉向質的提高。公司受益樞紐地位的增強，中轉客流顯著上升。

3、產能瓶頸凸顯，公司是擴建工程項目法人，大額資本開支壓力壓制估值。公司現有航站樓設計年吞吐能力僅為3500 萬人次，實際負荷能力5500 萬人次左右。而公司去年旅客吞吐量已超4800 萬人次，我們預計2013 年全年旅客吞吐量將接近5200 萬人次。現有產能空間已相當有限。白云機場擴建工程按 2020年旅客吞吐量8000 萬人次、貨郵吞吐量 250 萬噸目標設計，總投資 188.5 億元。計劃興建一條3800*60 的第三跑道和滑行系統，以及占比59.5 萬平方米的2#航站樓主樓、東西兩側 5、6 號候機指廊和100 個機位的站坪。而公司作為機場擴建工程項目的法人，未來資本開支壓力將對公司估值形成壓力。

4、預計2013-15 年EPS 為 0.78、0.88 和0.87 元，對應13PE8.6 倍，維持“審慎推薦-A”的評級。受今年4 月起實施的內外航收費並軌、財務費用大幅下降、去年營業外支出大增（報廢了候機樓部分行李處理系統）以及經營杠桿的推動，公司今年業績增速較快。明年，內外航收費並軌在Q1 仍有同比效應，經營杠桿持續。但考慮到產能瓶頸制約和臨近的深圳機場(行情,問診)新航站樓投產影響，預計業績增速有所放緩。2015-18 年，預計隨著新基礎設施的投產，公司業績存在一定壓力。

5、風險提示：航空突發事件、高鐵分流、宏觀經濟風險等。

（招商證券(行情,問診) 羅嫣嫣，常濤）

神馬股份(行情,問診)：氯堿資產已經剝離，業績拐點有望顯現

首次覆蓋給予“增持”評級。氯堿資產剝離后，公司凈資產得到充分夯實，現有業務緊密圍繞尼龍66產業鏈，盈利能力強。當前股價對應PB僅1倍，相比於基礎化工行業平均2.2倍的PB明顯低估。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.06元、0.42元和0.54元，考慮到未來成本下降帶來的盈利提升及2萬噸簾子布、6000噸氣囊絲投產后帶來的貢獻，參考可比上市公司及行業平均PE估值水平，給予公司2014年17倍PE估值水平，目標價7.1元。 氯堿資產已經成功剝離，業績拐點有望出現。之前拖累公司業績的氯堿資產已經成功剝離，2013年6月30日以后不再並表。公司尼龍業務盈利能力強，2013年三季度單季度公司實現凈利潤4963萬，全年有望扭虧。

全球尼龍66產業鏈向中國轉移，公司有望受益。英威達位於上海的21.5萬噸己二腈項目預計2014年底投產，公司作為英威達在中國最重要的合作伙伴有望受益於尼龍66產業鏈的轉移。

原材料己二腈價格下降，公司尼龍66盈利有望顯著改善。受益於丁二烯全球供應緊張的緩解，己二腈進口價格隨之回落，公司尼龍66產品價格穩定，盈利有望進一步擴大，對公司利潤貢獻增厚明顯。

已公告擬收購集團持有的塑料工程51%股權。目前集團層面的尼龍資產包括尼龍化工51%股權、直接持有的塑料工程51%股權。2013年5月30日，公司公告大股東中國平煤神馬集團擬向本公司轉讓其所持工程塑料公司51.00%股權，完成后產業鏈將進一步完善。

風險提示：1、原材料己二腈價格大幅上漲；2、尼龍66下游需求低迷。

（國泰君安 周新明，崔文亮，陸建巍）

中天城投(行情,問診)：“去大盤化”最大受益者，銷售業績將高增

維持增持評級。我們認為貴陽新土地供給模式會帶來大盤供給下降，同時持續外來購房需求，將緩解市場原有的供給過剩擔憂。中天城投優質資源有望集中釋放，成為貴陽“去大盤化”最大受益者，銷售、業績進入快增軌道；“走出去”戰略推進亦將打開成長空間。

貴陽樓市供求格局生變：大盤供給將減少，購房需求依舊旺盛。1）供給端：新土地供給模式即將實施，預計將減少未來大盤數量、提高土地成本；2）需求端：除本地人購房需求外，因區位、基建、公共服務、房價、政策等諸多優勢，貴陽還吸引了大量外來購房需求。3）2013年前30，貴陽商品房市場供給同比下降25%，成交上升6.3%。

公司大量優質資源集中釋放，市場話語權提升，成為“去大盤化”最大受益者。1）優質資源集中釋放，銷售將步入高增軌道：未來方舟、國際金融中心、假日方舟三主力項目將在未來三年集中釋放，產品定位準確，去化前景看好；2）市場話語權提升：目前貴陽幾個可比的大盤，或銷售殆盡，或產品定位與公司存差異，公司在貴陽市場產品定價方面更為主動；若房價出現上行，公司產品更可直接受益。

“走出去”戰略打開公司長期成長空間，股權激勵保駕護航。南京拿地標志著公司走出去戰略的正式實施，戒們認為公司在財務、成本管控、人才培養等方面均已自成體系，根據公司規則，“走出去”的經營風險在可控范圍內，一旦證明成功，公司長期成長空間將被打開。

因存量釋放加快，我們上調2013-15年EPS至0.81（ +0.15） /1.06（ +0.27） /1.41元，每股RNAV14.7元，維持增持及目標價10.93元。

催化劑：貴陽新土地供給模式實施、走出去戰略順利推進

風險提示：政策調控風險、銷售不迭預期、“走出去”進展緩慢

（國泰君安 李品科，孫建平，溫陽 ）

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海越股份(行情,問診)：京5標準有望再次升級，利好異辛烷推廣

投資要點

目前作為我國國五汽油升級基準的京五汽油標準，有望在2016 年再次升級。其主要升級方向為進一步控制烯烴含量和苯含量。其根本原因在於我國的所謂國五汽油標準相比歐美同類標準，只是片面強調了硫含量的達標，但對烯烴和苯含量的要求則顯著偏低，兩者相加為60，遠高於與歐美20 的標準。而對於空氣污染來講，苯和烯烴恰恰是不可忽視的重要源頭。

如果結合廣東省的粵5 標準，油品不做降標處理，一直維持97、95、93 的標準，未來我國油品升級領域有望進一步超過現有標準。我們判斷在油品等級不將標和烯烴+苯含量降低的兩個標準都實現的情況下，異辛烷的應用將有望出現真正意義上的爆發性增長，利好行業龍頭海越股份。

財務與估值

我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.27、1.15、1.53 元，參照行業平均估值水平，維持目標價20 元及買入評級。

風險提示

油品升級進程低於預期

（東方證券 王晶，趙辰）

雅化集團(行情,問診)：渠道建設和並購戰略助推公司發展

投資要點

事件：日前，我們與管理層就公司業務和未來發展情況進行了交流。

四川省固定資產投資有望保持在高位運行。截止今年前三季度，四川省固定資產投資累計同比增長20.20%，繼續保持高速增長。同時，今年10 月份，四川省人民政府發布《四川省重大投資項目名錄（2013-2014）》，共2336 個項目，總投資4.26 萬億，其中重大基礎設施投資1.48 萬億元。我們認為西部地區基礎設施仍然相對落后，隨著城鎮化進程的不斷推進和消費升級，西部地區固定資產投資有望繼續保持高速增長，西部民爆行業將顯著受益於增量投資。

渠道建設初見成效，助推民爆器材銷量穩健增長。2012 年公安部發布《爆破作業單位資質條件和管理要求》，並重新核發《爆破作業單位許可證》，對爆破作業單位和項目進行分級管理，加大了監管力度。雅化依托豐富的爆破經驗和爆破技術人才儲備，將從終端上增加公司民爆器材的銷售量。同時，公司積極在內蒙和新疆版面下游爆破施工企業，拓展終端用戶和銷售渠道，從而保障公司民爆器材銷量的穩健增長。

並購重組依然是主旋律。我們認為民爆行業的高盈利性和做大做強公司的目標是促進民爆行業並購重組的主要動力，而民爆行業具有的特征決定了做大做強必須通過並購重組：一、產能限制，目前全國炸藥產能總體上供大於需（西部部分省份除外），行業新批產能受限，更傾向於地區間產能轉移或並購實現效率的提升。二、區域壟斷，由於炸藥運輸半徑有限及考慮到安全因素，民爆器材的區域特征極其明顯，地域壁壘造成大型企業難以進入某些區域，通過並購重組能夠實現更好更快的拓展。三、行業散亂，目前雖然大部分省市均有1-2家大型民爆企業，但仍存在過多的中小企業，造成效率低下及安全隱患，行業主管部門也積極推進整合，未來並購重組將是行業主旋律。雅化並購戰略明朗，助推公司實現質的飛躍。

估值與評級：預計公司2013、2014 年EPS 分別為0.48 元、0.58 元，對應動態PE 分別為17.59 倍、14.71 倍，維持“增持”評級。

風險提示：並購未達預期風險；基建大幅下滑風險；硝酸銨價格波動風險。

（西南證券(行情,問診) 朱會振，商艾華，李曉迪）

置信電氣(行情,問診)：度過融合年，將迎發展年

下調目標價，維持“增持”評級。2013年公司處於注入資產的融合消化期，加之非晶變招標低於預期，我們預計2014-15年新業務節能服務將開始貢獻業績，同時非晶變招標有望恢復正常，因此我們調整2013-15年EPS預測至0.39/0.66/0.94元（幅度-15%/2%/4%），根據2014年26倍PE，下調目標價至17.16元（幅度-10%）。催化劑：節能服務項目落地、非晶帶材國產化獲突破.

2013年是融合年、基礎年，非晶變因行業原因不達預期。2013年公司大體量資產注入后，我們認為組織架構的調整、文化層面的融合在所難免，業務的協同效應與費用的管控難以快速見成效。另一方面由於非晶帶材的國產化進程慢於預期（成品率低、成本高導致放量較慢），導致行業非晶變的招標總量低於預期。

節能服務定位於建筑、市政等優質客戶，市場前景和項目質量好於預期。建筑節能空間廣闊，我們估算僅浙江電力公司樓宇市場容量就達近10億元，且樓宇業主以優質客戶為主，回款風險小。重慶巴南試點項目落地正在穩步推進，市政節能有望快速復制巴南模式。

期待2014年非晶變招標恢復正常。在度過推廣磨合期后，我們認為2014年非晶變招標有望進一步上量，加之技術標準等行業準入門檻的提升，公司份額有望上升，競爭環境的好轉或導致毛利率上行。我們預測2014非晶變收入同比增速39%，毛利率提升2.3個百分點。

風險因素：非晶帶材國產化進度慢於預期，非優質客戶的節能服務EMC回款風險

（國泰君安 劉俊廷，劉驍，谷琦彬）

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鐵漢生態(行情,問診)：實行生態補償制度利好公司

投資要點

現有礦山環境恢復保證金制度存在不少問題，實施效果一般。雖然2006 年，財政部、國土資源部、環保總局就發布了《關於逐步建立礦山環境治理和生態恢復責任機制的指導意見》，各地也先后推出各自版本的管理辦法，但由於立法層次和效力偏低，加之很多地區都存在繳存標準過低、保證金難以滿足治理費用等問題，因此雖然制度已開展多年，實施效果卻一般，據相關部門統計，截止2011 年底，全國還有21%的礦山沒有繳納保證金，54%的保證金尚未繳存，繳存的保證金中批準動用的只占25%。受此影響，公司雖為國內生態修復行業龍頭企業，上市至今礦山修復也僅承接了聊聊幾單業務。

全會明確“實行生態補償制度”，礦山復綠市場空間將被打開。隨著此次全會明確“實行生態補償制度”，我們預計后續國家有望在以下幾個方面推出相關舉措1）推出國家立法層面的礦山環境恢復治理保證金制度；2）提高礦產資源補償費征收標準；3）大幅度提高礦產資源稅費中用於礦山環境治理和生態修復工程支出比例等。而這些措施有望打開國內礦山修復的市場空間，據市場測算，以目前礦山土地復墾每平方米100 元到200 元的綜合投資測算，全部200 萬公頃的受破壞礦區土地要修復，將帶動的總體投入將達上萬億元規模，如果其中礦山復綠的比例占到10%的話，整個市場有上千億的規模，考慮到公司在國內生態修復行業優勢地位，我們預計將直接受益。

項目落地速度下半年明顯加快，預計公司第四季度業績增速將回升。對比上半年公告中標2 個項目，下半年短短4 個多月，公司已公告中標5 個項目，下半年項目落地速度明顯加快，將支援公司第四季度業績迎來回升，預計單季有望實現近8 個億收入。隨著收入增長，公司過高的管理費用率也有望下降，假設其他核心指標不變，全年有望實現股權激勵業績目標30%的增長。

財務與估值

我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.90、1.30、1.84 元，參考行業平均，同時基於公司本身特點，給予公司14 年25 倍PE 估值，對應目標價32.50 元，維持公司買入評級。

風險提示

重大項目推進速度低於預期的風險，應收賬款不能及時收回的風險等。

（東方證券 糜韓杰，徐煒 ）