英傑華環球投資：投資高收益債 宜留意債信品質

高收益債強勁基本面已反應於價值面，預期報酬應適度降低
　　
英傑華環球投資表示，全球高收益債券市場雖然從2009年起便相當炙手可熱，但我們相信高收益債市強勁的基本面差不多已反應於目前的價值面評估中，未來12個月高收益債券的預期報酬應適度調降。

英傑華全球高收益債券基金經理人陶德‧楊博(Todd Youngberg)表示，高收益債發行企業基本面仍強勁；依穆迪指出，全球違約率在11月底時為2.7%，而未來12個月後的預期違約率仍維持在2.7%，仍遠低於長期平均值。除了企業財務體質和流動性佳外，高收益債發行企業之獲利和利息保障比率(interest coverage ratio) 也同樣相當強勁。

我們仍然相信高收益債券表現將會優於其他對利率敏感的資產類別，而且我們建議投資人可開始將投資佈局轉移至較短存續期間高收益債券投資策略和銀行債權(bank loan)的投資策略。

全球高收益債券2013年初最差殖利率(YTW)約為6.13%，選擇權調整後利差(OAS)為506個基本點。至2013年11月底最差殖利率約為5.38%，而利差為395個基本點。年初至今利差已收斂了逾100個基

本點。在當下395 個基本點的利差水平，利差已較無再大幅收斂的空間，因此抵銷了公債殖利率上升的影響。此外，依據巴克萊高收益債券指數，高收益債券平均價格為＄103.97，也侷限了未來價格上揚的空間。但提醒投資人留意，當預期違約率將進一步下降，利差擴大時，將是增加高收益債曝顯部位的絕佳時機，例如在2013 年6 月時市場震盪所產生的進場投資機會一般。

投資高收益債須留意以下潛在風險: (1)公債殖利率上升，高收益債券利差緊縮，預期將會增加對利率波動的相關性。 (2) 貨幣政策變更以及聯準會縮減購債計畫的轉變。(3) 美國舉債上限政策可能將會加劇2014年初的市場震盪。(4) 零售投資人透過共同基金投資高收益債市的比重在過去五年已大幅成長，這可能將會使高收益債市面臨贖回壓力，如同2013 年6 月時的狀況般。(5) 新發行債品質下滑：CCC等級和債券條款越趨簡易的新債發行紛創新高，此外，新發行債的贖回保護較低， 以及募資後將所得收入投入股市的趨勢值得關切注意。

英傑華環球投資表示，以基本面看: 目前違約率尚低， 且預期違約率也保持穩定。企業保守的再融資較高票息的債券，因此加強了企業的財務體質，並改善了償債能力。但整體企業基本面要持續改善較有難度，而且跡象顯示企業已逐漸緩步開始再進行槓桿。 以技術面看，供給與需求的角逐力道每天都在變化，目前市場對高收益債的需求仍維持強勁， 但前述潛在風險將可能導致市場對高收益債的需求開始下降。以價值面看， 過去一年利差已收斂了逾100個基本點，目前為395個基本點，加上最差殖利率已來到5.38%，在最樂觀的情境分析下，未來12個月高收益債券結合收益和價格上揚的利得，或許可交出7% - 8%的表現。但還需留意債市整體殖利率上揚、報酬下滑的機率可能較高。

英傑華環球投資表示，由於近期利差持續收斂，高收益債券殖利率持續下降，總報酬的獲利預期將受限。但是相較於其他對利率較敏感的固定收益資產類別，高收益債券預期違約率持續維持低檔，有利高收益債持續有表現。對於相信美國股市長線將持續復甦的投資人，不妨考慮佈局波動性較低的短存續期高收益債券。