鉅亨網新聞中心
光大事件中受損最大的是公司
原美國騎士資本董事長總經理、高頻交易總監明可煒
和訊網訊息 日前，由中國量化投資研究院主辦的中國量化投資國際峰會在深圳舉行，和訊網《中國寬客訪談》欄目對參會嘉賓進行專訪。原美國騎士資本董事長總經理、高頻交易總監明可煒表示，“8.16”光大烏龍指事件究其原因是一個技術的問題，可能是某一個函數的調用產生了錯誤。在整個事件中受最大損失的是公司自身，沒有任何一個高頻交易的公司或者組織希望自己經歷這樣的事情。最好的解決辦法就是公司一定要有風險意識, 公司要認識到這樣的事故損失是幾年或者幾十年的回報。
明可煒表示，投資是最講真實的一個行業，如果真的掌握到了投資的真諦，不管你是哪里的人，就算你沒有上過大學，你一樣可以非常成功。如果你不知道投資是怎么做的，就算你拿到了投資的諾貝爾獎，照樣把一個公司搞砸。
明可煒認為，高頻交易的獲利原理和任何交易都是一樣，就是在尋求市場失效的那個時刻你去進行反向操作。這種失效性可能是幾分鐘到幾小時的失效性。高頻交易的模型對市場架構是有一定要求的，對計算機技術有一定要求的，這一點可能國內還不完全具備。
明可煒表示，真正要做好量化投資的程式，跟人的素質很有關係，跟人的多少關係並不那么大。一個很有眼光的投資人，兩三個人也可以很成功。高頻交易肯定競爭會越來越激烈，當然這只是人的一方面，競爭會越來越激烈，市場也是另外一個很重要的方面，在美國的市場，最近這五年是個很大的趨勢，就是波動率下降，因為最近這一年我想美國的主要的股指波動率只有10%不到，這是非常小的波動率。
對於高頻交易在國內的發展，明可煒認為存在著一些障礙，首先是交易成本是一個，另一個，在國內做空會有很多限制，而且這也是費用的一種，做空股票的費用至少10%左右，，在國外做空的成本對大規模的股票來說基本是零，甚至還有回報給你，如果是做空的話，你賣空之后得到的現金還能產生利息出來，這在國內是不可想象的事情。
以下為訪談實錄：
和訊網：各位和訊網友大家好，歡迎收看中國寬客系列訪談，今天我們請到嘉賓是原美國騎士資本董事長總經理、高頻交易總監明可煒先生，明總您好！
明可煒：您好！
和訊網：您是剛從華爾街歸國回來，首先請您講一下，國外的量化投資這兩年發生了什么樣的變化呢？
明可煒：其實我是回國短期的參加這次量化投資峰會，我還回到美國去。最近，量化投資在美國發展的比較迅猛，量化投資在美國已經有三、四十年的歷史了，甚至有更長時間，最開始的時候是一些簡單的趨勢模型，因為計算機並不是非常的發達。最近三、四十年因為計算機技術的發展，使得各種比較復雜的、比較有想象力的模型得到了開發。各種各樣市場里都有很多，如果去注意探索的話，會發現有很多名牌高校的高材生在進行各種各樣的數學、數理化的研究。我覺得整體發展的趨勢，就是整個華爾街的數理化智慧會非常之高，使很多東西都希望得到精確定量。
但投資本身是一個很復雜的過程，並不是可以精確定量的，尤其是風險這一方面。所以，這應該是一個對立的平衡。在華爾街非常想知道一些數值的正確數額的時候，他們也經過歷史的觀察發現有很多事情是不可控的。當然量化投資的發展對於整個公司、整個行業對風險的控制，和對未來回報的預期有非常好的提高。
和訊網：我們知道前幾個月國內發生了“8.16”光大烏龍指事件，震驚了整個資本市場，監管層也對量化投資這塊有了新的認識。您可以結合國外的一些監管經驗，未來中國國內如何對量化投資進行監管呢？
明可煒：這個事情非常有意思，我上個雇主騎士資本它們也發生了類似於光大的烏龍指事件，究其原因是一個技術的問題，在公司技術部門進行軟件升級的時候沒有注意到一些弱點。這次光大的事件我看了一些報導，應該也是類似的事情，可能是某一個函數的調用產生了錯誤。這些問題很難在問題出現之前得到發現，因為每個公司的系統里都有成千上萬這樣的函數，又不是每個函數很多人同時在進行檢測和質量控制，所以，我認為最好的解決辦法就是公司一定要有風險意識，公司要知道這樣做發生一個錯誤的時候，損失是幾年或者幾十年的回報。同時，公司的聲望受到的影響會非常之大。我想很多對這個事情不是很了解的人並不知道，其實在整個事件中受最大損失的是公司自身，沒有任何一個高頻交易的公司或者組織希望自己經歷這樣的事情。所以，痛定思痛，下面怎么做呢？兩部分。
第一，公司自己要進行風控系統的升級，任何時候出現這種非理性、非正常的損失的時候，都要及時斬倉，及時停止運行。
第二，交易系統，交易所和各家交易中心都有風控機制，它們能很快的發現這種非常不正常的，就是在正常經濟活動中不可能發生的交易的情景，這樣的話它們可以砍斷這樣的連接，保護自己也保護交易商。
然后在政府的角度應該提供更多監管的指導，使得這整個一些事情存在在控制之下，比如政府可以提供一個一般的公司需要遵循什么樣的步驟在風控行業，這樣的話沒有公司可以不這樣做。
投資是最講真實的行業
和訊網：國內的量化投資可以分為兩種人，一種是海歸派，就是從國外經過多年從業經歷之后回國來的，還有一種就是原生土著，經過多年長期傳統投資的手法，最後轉變為量化投資的這樣一種交易方式。我想問一下，這兩種分類，它們之間在交易的優勢上有什么樣的差別呢？
明可煒：我覺得海歸派和本土其實並沒有完全對立的一種關係。其實投資這個行業可以說是我見到這么多的行業中最講究真實的一個行業，我的意思是說如果你真的掌握到了投資的真諦，不管你是哪里的人，就算你沒有上過大學，你一樣可以非常成功。如果你不知道投資是怎么做的，就算你拿到了投資的諾貝爾獎，照樣把一個公司搞砸。就像我們看到美國的長期資本公司，他們的董事顧問團里有好幾個都是諾貝爾獎的經濟學家，可是怎么樣呢，他們在一個月的時間基本上就清盤了，那是四十幾億美元的資金，而且那是在九十年代非常大的一個公司。同時在國內有很多成功的交易員，並沒有很深的教育，但他知道模式是如何運行的，所以，可以非常成功。
我想華爾街回來的一些海歸人士，我就算其中一個吧，我還沒有完全回來，但是可能會回來。這樣的人士他們有對西方金融市場運行的一些經驗，這個經驗可以說是非常深入的經驗，因為他們可能從業很多年了，這是一個優勢，為什么這么說？因為西方金融市場是很成熟的。成熟的原因或者成熟的定義是說他們經歷了磕磕絆絆，知道很多事情是不合理的，所以現在整個市場架構就趨於合理，監管非常的完備。
中國的市場，我覺得有很多方面還需要提高，融資融券需要更便宜，交易費需要更便宜，各種各樣的產品需要得到推出。可是我們現在發現在這樣一個架構下，國外回來的可能就不太適應了。因為尤其是你的交易模式本來就是很依賴於一種低費用、高效的金融市場的話，在國內就不太容易實現那樣的方式。
另外一種長期的量化模型，我覺得在國內可能是大有市場的，那種模型你買一個交易組合可能會保持兩三年的時間，那么長的時間，交易費用是無所謂的，你也不會有太長的借貸風險，只要你看到超出市場回報的那些因素得到了實現，你照樣可以做得非常之好。所以，我看這個事情應該是不同的情況不同看待，如果投資人在華爾街有很多經驗，他回來之后做的是長期的量化規則的話，應該是很有用武之地的。這樣他如果在華爾街的經驗遠超過在國內土著的經驗的話，可能會獲得很好的回報。但如果他的經驗非常依賴於西方市場的有效，他回來之后可能就會有一些不好的驚喜等著他了。
高頻的原理是市場失效后反向操作
和訊網：您主要是研究高頻交易，高頻交易主要獲利原理是什么？
明可煒：高頻交易的獲利原理和任何交易都是一樣的，就是在尋求市場失效的那個時刻你去進行反向操作。什么叫做市場失效呢？舉個例子，在上證指數6000點的時候是向上失效，因為價格太高了。在上證指數在1500、1600點的時候向下失效，因為人們太恐慌了，把價格砸到了價值之下很遠的地方。這個是很大的一個尺度的問題，而且這樣的失效可能幾十年才會出現一次。
可是高頻系統捕捉的就是短期的失效，這種短期可以非常短，甚至可以是一秒的幾分之一，一般來說大家追求這種失效性，可能是幾分鐘到幾小時的失效性，我覺得高頻交易的模型其實對市場架構是有一定要求的，對計算機技術有一定要求的，這一點可能國內還不完全具備。
和訊網：高頻交易也越來越獲得寬客的關注，隨著越來越多的投資者進入高頻交易，高頻交易的收益率是否也會逐漸下降呢？
明可煒：高頻交易的收益已經下降了，但我認為高頻交易的收益不完全是在於多少人在關注這件事情，因為你要想進行高頻交易的話，你的系統必須很強大，計算機要非常的快，你的研發能力要非常強。
舉個例子，如果你想分析一天的美國納斯達克股票指數的成員股數據，大約是90個ligbace（09：40音），非常大的數據量，那是一天的數據，一般來說你要進行規則回測，需要至少回測半年到一年的時間，可以想象數據有多大。如果你只是個業余的研究員是沒有辦法進行這樣的研究的。
可是從另外一點講，有很多公司具有這種資質，它可以雇足夠多有能力的年輕人進行這樣的研究，所以，肯定競爭會越來越激烈，當然這只是人的一方面，競爭會越來越激烈，可是市場也是另外一個很重要的方面，在美國的市場，最近這五年是個很大的趨勢，就是波動率下降，因為最近這一年我想美國的主要的股指波動率只有10%不到，這是非常小的波動率。歷史上波動率平均數大約在16-18%之間，所以，現在我們的波動是在歷史波動的一半左右，在這種波動的情況下，你如果想捕捉短期的市場失效的話，那個失效的大小就會是原來的一半。所以，高頻交易整體都會變得收益率會降低，可是如果說出現了金融市場的波動的話，比如說我說是大的波動，比如說美國的債務上限出現了一些政治上的波動，那么市場就會有反映，這種情況下，高頻交易的收益又會提升。所以這是一個動態的過程。
高頻在國內存在一些障礙
和訊網：就您認為高頻交易目前在國內的發展還有哪些問題和障礙，因為剛才我也聽到了您談到國內交易成本非常高昂，除了這一點還有其他什么樣的地方？
明可煒：昨天我談到高頻交易在國內的障礙有好幾種不同的因素，你剛才說的交易成本是一個。另一個，如果你想做股票型的高頻交易，又可以做多又可以做空，在國內做空會有很多限制，而且這也是費用的一種，做空股票的費用至少10%左右，這在美國是不可思議的，在國外做空的成本對大規模的股票來說基本是零，甚至還有回報給你，你如果是做空的話，你賣空之后得到的現金還能產生利息出來，這在國內是不可想象的事情。所以，這個因素應該很長時間會限制做股票多空規則的這種高頻交易。
但是中國有一個好的事情，是期貨和期指市場的費用比較低，而且可以做非常大的量。這個我想已經和國際接軌了。
和訊網：因為您在國外待過，有一批比較成熟的量化投資團隊。但我知道目前國內的量化投資團隊可能就是兩三個人搭建起來的，您認為這樣的團隊成員穩定性和收益率穩定性如何呢？
明可煒：國內市場可以說在量化投資這方面，像是一個原始社會，就是說還沒有到一個正規去作戰的時候，好多時候大家都在摸索，從國外回來可以說帶來了很多經驗，他們可以有成型的想法。其實如果你有一個想法的話，你真正要做好量化投資的程式，然后去運行，並不需要太多的人。尤其是如果你已經存在於另外一個大的機構內部，你的研究幾個人就可以實現，我知道有些朋友在國內做量化投資，就可以做到這一點。但你一定要比較成熟，你不能盲目的去尋求一種量化投資，為了量化投資而量化投資，而應該知道自己量化投資優秀在什么地方。計算機比人強的地方，第一，它沒有感情，第二，它可以非常快的處理很大量的數據。如果你的規則需要很快的處理規則，那么你自己基本不可能人為做這樣的交易的，今天你使這樣的情況得到了可能。這樣的時候是不需要多少人的，你只要把程式變好了，照樣兩三個人就可以運行起來。
我認為成功率來說，跟人的素質很有關係，跟人的多少關係並不那么大。一個很有眼光的投資人，兩三個人也可以很成功，每種情況都不同。
和訊網：我私下聽您說準備成立一家公司，這家公司準備成立在中國嗎？大概框架是什么樣的？有什么方案嗎？
明可煒：我準備成立一家基於美國的量化高頻交易公司，這個公司可以說和我們以前做的這種行業比較相近，因為我們現在在美國還需要等待一段時間，從上一個公司的合約中解脫出來，這樣可能明年年初的時候可以建立這樣一個公司，我們覺得現在市場還是挺有機會的。在國內以前我們沒有做過太多的研究，可是這次我來和很多同仁進行交流，我覺得很多人想到一塊去了，有一些新的想法，機會應該是非常之好的。所以，我們想兩邊兩條腿走路，在美國基於原來的經驗，明年初開始做基於美國股票市場和期貨市場的高頻交易模型，在國內可以做一些更廣泛的量化投資的模型。這樣應該會有很好的前景。
和訊網：明總把他從國外帶來的一些經驗結合到國內，同時對於量化投資提出了自己的一些看法和建議，我們也希望明總的公司早日搭建出來，非常感謝明總接受和訊網的專訪。謝謝您。
2 http://vdata.tool.hexun.com/2014-02-10/162007186.mp4
上一篇
下一篇
