賀強：利用多層次資本市場解決融資難

中央財經大學金融學院教授賀強

和訊銀行訊息 1月10日，由中國財富管理50人論壇主辦第二屆年會在北京召開，會議主題為“金融深化改革與財富管理新格局”。和訊網作為獨家財經合作媒體對本次論壇進行全程圖文報導。中央財經大學金融學院教授賀強在論壇中表示，實體經濟現在非常困難，其中最困難的特別是從資金角度來講，最困難的就是我們全國的中小企業，小微企業，那么長期存在融資難的問題，制約著他們的健康發展。而中國的中小企業發展不起來，中國總體經濟是不可能很好的得到真正的發展。那么融資難難在哪呢，我們認為主要難在中小企業融資模式上，因為長期以來我們這些小企業主要依靠間接融資，主要依靠金融機構，如果銀行不給他貸款他只能依靠高利貸，所以要想解決中小企業融資難要必須徹底改革融資模式，通過大力發展多層次資本市場，引導中小企業進軍資本市場，通過直接融資獲得它必要的資金。那么實際深是有多層次資本市場才能滿足多層次企業的需求，另外只有資本市場是多層次的，才能增加資本市場運行的彈性，提高它的安全性。

以下為嘉賓發言全文：

賀強：各位來賓下午好，剛才幾位老總都對我們金融、保險（放心保）有關的問題談了自己意見，我談的話題是完善重組資本市場，三中全會關於金融改革的一個重要的領域，談談這塊的問題，在談這個問題之前我想把它的思路擴大一點，就是當前在我們國家經濟發展金融改革的過程中，出現了一個人民幣之謎，什么意思呢？就是這些年我們貨幣不斷的超發，那么我記得在2000年底我們當時m2只有13.6萬億，說實在的在朱镕基當總理期間不敢多發一點貨幣了，多發一點貨幣就會出現嚴重的通貨膨脹，可是從龍到馬，現在馬頭還沒有漏來，還在蛇尾，我們的貨幣整個擴張了8倍以上。

說實在的哪個國家沒有如此過，那么我們這么多年發了這么貨幣，可是你在看看我們的物價呢，近兩天爆出來了，cpi持有只有2.6，沒有出現了通貨膨脹，這就出現了一個謎，我們大量流通領域的貨幣跑哪去了，為什么沒有漲起來了，人民幣失蹤了，實際上這不是一個什么謎。那么為什么會出現如此的現象，我的理解就是因為在我們貨幣流動領域出現了一系列大大小小的堰塞湖，把貨幣都截流了。那么其中比較大的堰塞湖是什么呢？就是房地產，那么房地產招牌掛，地皮的價格越賣越高，房價更高，北京現在五環以外多少錢一平米，可能7、8萬一米，五環什么概念？是過去的遠郊區，但是有什么好處呢？我這方面大量的發放貨幣，房地產拼命的吸納貨幣，起到了這種功能作用。所以它也刺激了理財，你看現在凡是8個點以上的理財產品，最後流向哪，肯定是房地產，你想想現在一筆投資，投在哪個領域能獲得10點幾的收益呢，除了房地產沒有其他領域，那么現在還有比房地產更大的堰塞湖嚴重的制約中國經濟健康發展，那么這個更大的堰塞湖是什么呢？就是虛擬經濟。我們現在存在一個明顯的結構矛盾，虛擬經濟領域資金嚴重的泛濫，與實體經濟資金嚴重短缺同時並存。大量的資金流入虛擬經濟，炒來炒去，剛才陳總也說了，炒木頭，那么最貴的木頭炒的是什么，還不是紅木，不是黃花梨，是沉香，三年以前的價格一克炒到了1.06萬美元，沒有不炒的。

那么這么多的資金，但是它就不進實體經濟，那么同樣的道理雖然現在投放了資金很多，總得來講我們社會曾經缺錢嗎，不缺錢，錢有的是，可是他沒流入跟cpi有關的市場，cpi是居民消費價格指數，沒有大量的資金流進來，所以他就漲不起來，也說同樣的道理，說在社會資金很多，但是沒有多少錢流入股市，所以股市也脹不起來，特別是近期的股市從12月初一路爆跌，2013點，最低是2018點，為什么？沒有錢進來。這一輪的下跌主要原因就是年底缺錢，年初擴容，本期是擴容的第一期，那么大家知道看來這個節奏太快了，而且我們這個ipo的改革我本人覺得是有一定問題，一個是太復雜，一個是市值的t加2來計算，那么我第二天收盤價是什么價，我哪記得清楚，只能問證券公司讓他查。另外深圳、上海規定還不一樣，深圳是5千市值配你一個認證號，上海是一萬市值，特別是什么呢？過去我搖號的時候不需要花錢，需要的資金比較小，而現在不同了，不僅你要想認購股票，首先要有市值，然后按市值給你配號，而且要全額預繳，所以這個政策我不知道是鼓勵你半倉呢，還是滿倉呢。假設你有100萬，你就買了幾十萬的股票，比如說15萬的股票市值是5萬，漲跌就不要說了，你現在買的肯定是賠的，買了以后用不了兩三天到12萬，現在就是這個情況，這些先不管，就是市值是15萬的股票，本周認購7、8支股票，全額預繳那么說實在的，你剩下的7、80萬你想每支都認購錢還不夠，你想這能不從二級市場大量的抽血嗎，在二級市場股民的錢轉到一級市場，那股市能漲嗎，股市能不低迷嗎。

所以我們的政策有了新特點了，但這是改革，是創新嗎，你這種改法是否有利於保護投資者利益嗎，而且我們認為股市任何規定，越簡單它透明，越簡單才效率越高，結果越改越復雜，越搞越復雜。所以我覺得應該好好思考。那么所有由於股市的政策我們認為存在一定的問題，所以大量的資金不愿意進入股市，創了1949，還創造了1849，所以應該好反省了，怎么把全社會這么多的錢進股市，怎么調動投資者的積極性。說實在股票市場不發展，很多的理財產品難以發展，你理財不跟資本市場有序的結合起來，只在貨幣市場轉來轉去，如果你假設一下沒有房地產，只在貨幣市場轉來轉去，你的年化收益率能百分之幾。虛擬經濟囤積了大量的資金，所以我的理解才有了盤活存量，我想克強總理不想再多發鈔票了，那么盤活存量最重要的就是把虛擬經濟的堰塞湖打破一個突口，把資金引導到實體經濟。如果虛擬經濟的資金不進入實體經濟，總體的存量是不可能整體盤活的，那么靠什么方法打開這個突破口呢，我們的理解就是三中全會提出的完善我們中國的多層次資本市場。

所以下面我就對發展多層次資本市場解決中小企業融資難的問題多講幾句話，那么實體經濟現在非常困難，其中最困難的特別是從資金角度來講，最困難的就是我們全國的中小企業，小微企業，那么長期存在融資難的問題，制約著他們的健康發展。而中國的中小企業發展不起來，我告訴各位中國總體經濟是不可能很好的得到真正的發展。因為中小企業的地位告訴我們5、6、7、8、9我就不解釋了，比如說企業創新70%，就業80%是中小企業，中小企業在全部企業占的企業加數總額中占了90%以上，5和6是每年gdp創造的超過了國有企業。所以中小企業的發展在中國現在的經濟中具有非常重要的地位，可是我們現在中小企業融資難。那么融資難難在哪呢，我們認為主要難在中小企業融資模式上，因為長期以來我們這些小企業主要依靠間接融資，主要依靠金融機構，如果銀行不給他貸款他只能依靠高利貸，所以要想解決中小企業融資難要必須徹底改革融資模式，通過大力發展多層次資本市場，引導中小企業進軍資本市場，通過直接融資獲得它必要的資金。那么這個多層次資本市場具有什么作用我講幾句，很多人可能只知道這句話，但是含義是什么不一定清楚，那么實際深是有多層次資本市場才能滿足多層次企業的需求，另外只有資本市場是多層次的，才能增加資本市場運行的彈性，提高它的安全性。

那么過去我們對多層次資本市場存在一些誤解，認為只是在場內市場多搞幾個板塊就是多層次了，但實際上他們中小板創業板都屬於場內市場，他們共同特點門檻高，容量小。不可能在更大的范圍解決中小企業融資難的問題，所以怎么辦呢？因此我們認為發展多層次資本市場最重要的是場內外場外的多層次要大力發展證券的場外市場。因為場外市場門檻低，容量大。而且它容量大，比如說美國現在的全部證券交易只有20%的交易，90%幾都在場外市場交易，所以我認為一個觀點，交易所市場只是證券市場的核心，但它不是主體，真正證券市場的主體是范圍更加廣泛的場外市場。另外我們還要發展場外市場多層次，全國統一的場外市場以外還不夠，還應該發展400，500，所以我們證券協會大力的抓區域性的證券市場和券商柜臺間的證券市場。如果三板，四板，五板全發展起來，可以說我們在更大的范圍解決中小企業融資難的問題。而且資本市場真正實現了一個金字塔式的多層次，特別是有了這些多層次以后為我們理財業提供了非常方便的平臺，因為通過三板，通過場外市場可以為vc，pe給他們提供更加標準的企業選擇。

所以我們整個市場隨著場外市場的發展，整個資本市場可能會更加活躍，可以在更大的范圍解決中小企業融資難的問題，我就講到這，謝謝。